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保定市(唐县、高碑店市、涞源县、曲阳县、涞水县、容城县、雄县、满城区、涿州市、莲池区、安国市、定兴县、蠡县、徐水区、清苑区、易县、望都县、定州市、博野县、竞秀区、安新县、高阳县、阜平县、顺平县)

南通市(崇川区、海安市、如东县、通州区、如皋市、海门区、启东市)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)  福州市(台江区、平潭县、鼓楼区、连江县、马尾区、罗源县、福清市、闽清县、闽侯县、长乐区、晋安区、永泰县、仓山区)

兰州市(安宁区、榆中县、皋兰县、七里河区、红古区、城关区、西固区、永登县)

哈尔滨市(五常市、南岗区、香坊区、尚志市、松北区、道里区、双城区、阿城区、延寿县、木兰县、呼兰区、方正县、宾县、平房区、巴彦县、通河县、依兰县、道外区)

赣州市(宁都县、定南县、上犹县、会昌县、石城县、龙南市、赣县区、章贡区、兴国县、瑞金市、于都县、全南县、崇义县、大余县、信丰县、安远县、寻乌县、南康区)

淄博市(沂源县、张店区、淄川区、博山区、临淄区、桓台县、高青县、周村区)  天津市(红桥区、武清区、西青区、宝坻区、河北区、蓟州区、东丽区、津南区、静海区、河西区、滨海新区、宁河区、南开区、和平区、北辰区、河东区)

泸州市(泸县、龙马潭区、叙永县、纳溪区、江阳区、合江县、古蔺县)

焦作市(中站区、孟州市、武陟县、温县、山阳区、博爱县、解放区、沁阳市、修武县、马村区)

东莞市

塔城地区(塔城市、乌苏市、额敏县、裕民县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

株洲市(石峰区、攸县、渌口区、醴陵市、茶陵县、炎陵县、荷塘区、天元区、芦淞区)

十堰市(郧阳区、竹溪县、茅箭区、房县、张湾区、丹江口市、竹山县、郧西县)

武汉市(新洲区、江岸区、武昌区、江夏区、东西湖区、洪山区、蔡甸区、硚口区、黄陂区、汉阳区、江汉区、青山区、汉南区)

安庆市(宜秀区、太湖县、望江县、宿松县、迎江区、岳西县、大观区、怀宁县、潜山市、桐城市)

延安市(子长市、延川县、安塞区、甘泉县、志丹县、黄龙县、宜川县、洛川县、吴起县、黄陵县、延长县、富县、宝塔区)

芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、南陵县、鸠江区、繁昌区、镜湖区)

宜宾市(叙州区、珙县、高县、长宁县、南溪区、兴文县、江安县、屏山县、筠连县、翠屏区)

连云港市(灌云县、海州区、连云区、赣榆区、灌南县、东海县)

岳阳市(华容县、岳阳县、汨罗市、云溪区、平江县、君山区、岳阳楼区、临湘市、湘阴县)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、五大连池市)

潍坊市(坊子区、潍城区、昌邑市、青州市、临朐县、高密市、寒亭区、昌乐县、安丘市、诸城市、寿光市、奎文区)

宝鸡市(陈仓区、眉县、扶风县、金台区、麟游县、岐山县、渭滨区、陇县、凤县、太白县、千阳县、凤翔区)

南阳市(方城县、宛城区、邓州市、镇平县、卧龙区、唐河县、桐柏县、南召县、西峡县、淅川县、新野县、社旗县、内乡县)

三明市(泰宁县、明溪县、沙县区、大田县、建宁县、三元区、永安市、清流县、宁化县、将乐县、尤溪县)

临沂市(兰陵县、临沭县、平邑县、兰山区、河东区、莒南县、蒙阴县、郯城县、罗庄区、沂水县、沂南县、费县)

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大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、晴隆县、望谟县、册亨县、兴仁市、普安县、兴义市、贞丰县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

清远市(清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市)  盐城市(大丰区、滨海县、阜宁县、亭湖区、射阳县、东台市、建湖县、盐都区、响水县)

唐山市(路南区、曹妃甸区、丰润区、古冶区、迁安市、遵化市、玉田县、丰南区、滦州市、滦南县、迁西县、开平区、路北区、乐亭县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、弥勒市、个旧市、建水县、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、元阳县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)和田地区(于田县、民丰县、和田市、洛浦县、和田县、皮山县、策勒县、墨玉县)

阿克苏地区(阿克苏市、库车市、拜城县、柯坪县、新和县、乌什县、沙雅县、阿瓦提县、温宿县)  丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、南澳县、龙湖区)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

汉中市(南郑区、勉县、西乡县、汉台区、城固县、留坝县、略阳县、洋县、镇巴县、佛坪县、宁强县)迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

济宁市(任城区、汶上县、兖州区、微山县、邹城市、鱼台县、金乡县、曲阜市、嘉祥县、梁山县、泗水县)

铜仁市(石阡县、碧江区、江口县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县)

益阳市(南县、沅江市、资阳区、安化县、桃江县、赫山区)

聊城市(冠县、茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、阳谷县、莘县、临清市)

澳门特别行政区

昌都市(八宿县、江达县、芒康县、边坝县、贡觉县、卡若区、丁青县、左贡县、类乌齐县、察雅县、洛隆县)

吕梁市(交口县、岚县、孝义市、临县、兴县、石楼县、汾阳市、离石区、方山县、文水县、交城县、柳林县、中阳县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

九江市(共青城市、庐山市、永修县、柴桑区、湖口县、德安县、浔阳区、濂溪区、武宁县、瑞昌市、修水县、都昌县、彭泽县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、和硕县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、库尔勒市)

晋中市(介休市、榆社县、和顺县、祁县、太谷区、灵石县、寿阳县、榆次区、昔阳县、左权县、平遥县)

石河子市(昆玉市、五家渠市、双河市、可克达拉市、北屯市、铁门关市、新星市、阿拉尔市、白杨市、图木舒克市、胡杨河市)

秦皇岛市(昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、新市区、头屯河区、达坂城区、天山区、水磨沟区、沙依巴克区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。