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泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、凯里市、三穗县、雷山县、天柱县、镇远县、台江县、锦屏县、丹寨县、黎平县、岑巩县、黄平县、从江县、施秉县、榕江县、剑河县)

长治市(潞州区、沁源县、长子县、武乡县、上党区、平顺县、潞城区、黎城县、襄垣县、壶关县、沁县、屯留区)  吕梁市(离石区、岚县、交城县、孝义市、方山县、文水县、柳林县、中阳县、兴县、临县、石楼县、交口县、汾阳市)

通化市(二道江区、东昌区、通化县、集安市、辉南县、柳河县、梅河口市)

南阳市(邓州市、新野县、桐柏县、唐河县、宛城区、社旗县、卧龙区、淅川县、镇平县、南召县、西峡县、方城县、内乡县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

岳阳市(临湘市、云溪区、君山区、汨罗市、湘阴县、华容县、岳阳楼区、平江县、岳阳县)  鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、临潭县、合作市、夏河县、迭部县、卓尼县、舟曲县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

酒泉市(敦煌市、金塔县、瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

哈尔滨市(香坊区、五常市、木兰县、道外区、平房区、尚志市、依兰县、通河县、道里区、松北区、巴彦县、方正县、延寿县、双城区、阿城区、呼兰区、南岗区、宾县)

忻州市(繁峙县、静乐县、岢岚县、定襄县、五台县、保德县、偏关县、原平市、代县、神池县、河曲县、忻府区、宁武县、五寨县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

开封市(杞县、禹王台区、龙亭区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、祥符区、通许县)

昭通市(威信县、永善县、巧家县、盐津县、鲁甸县、大关县、彝良县、镇雄县、昭阳区、绥江县、水富市)

清远市(连南瑶族自治县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市、阳山县、佛冈县、清城区)

宜宾市(屏山县、叙州区、南溪区、高县、长宁县、江安县、兴文县、筠连县、珙县、翠屏区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、兴义市、晴隆县、兴仁市、望谟县、安龙县、贞丰县)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、靖远县、白银区)

儋州市

甘孜藏族自治州(巴塘县、稻城县、德格县、九龙县、道孚县、理塘县、炉霍县、丹巴县、泸定县、乡城县、色达县、石渠县、甘孜县、白玉县、新龙县、雅江县、得荣县、康定市)

临沂市(河东区、平邑县、费县、蒙阴县、罗庄区、兰山区、临沭县、兰陵县、郯城县、莒南县、沂水县、沂南县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

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吉安市(吉安县、新干县、永新县、万安县、永丰县、遂川县、吉水县、泰和县、井冈山市、峡江县、安福县、青原区、吉州区)

永州市(祁阳市、新田县、宁远县、冷水滩区、蓝山县、道县、江华瑶族自治县、东安县、江永县、零陵区、双牌县)

嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、海宁市、海盐县、嘉善县、南湖区)

泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、龙马潭区、泸县、纳溪区、江阳区)  池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

伊春市(汤旺县、南岔县、金林区、友好区、乌翠区、伊美区、铁力市、大箐山县、嘉荫县、丰林县)

宁夏回族自治区

济南市(历城区、商河县、长清区、章丘区、莱芜区、天桥区、历下区、济阳区、钢城区、槐荫区、平阴县、市中区)香港特别行政区

东莞市  德阳市(中江县、广汉市、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市)

大同市(浑源县、阳高县、云州区、天镇县、平城区、云冈区、广灵县、新荣区、灵丘县、左云县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

鸡西市(鸡东县、梨树区、虎林市、鸡冠区、麻山区、城子河区、恒山区、滴道区、密山市)吉林市(龙潭区、船营区、丰满区、永吉县、舒兰市、昌邑区、桦甸市、磐石市、蛟河市)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

宜春市(上高县、靖安县、宜丰县、丰城市、铜鼓县、万载县、高安市、袁州区、奉新县、樟树市)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城北区、城东区、湟源县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、工农区、东山区、兴安区、向阳区、萝北县、南山区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

衡阳市(祁东县、衡阳县、蒸湘区、衡东县、衡山县、衡南县、石鼓区、常宁市、耒阳市、南岳区、雁峰区、珠晖区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市、广安区)

福州市(马尾区、罗源县、长乐区、永泰县、仓山区、福清市、晋安区、连江县、闽侯县、平潭县、台江区、鼓楼区、闽清县)

威海市(环翠区、文登区、乳山市、荣成市)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县、洱源县、永平县、鹤庆县、宾川县、云龙县)

上饶市(鄱阳县、弋阳县、横峰县、信州区、万年县、广信区、广丰区、玉山县、铅山县、余干县、婺源县、德兴市)

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常州市(金坛区、溧阳市、武进区、钟楼区、新北区、天宁区)

泰安市(肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县、新泰市、泰山区)

郴州市(永兴县、安仁县、桂东县、宜章县、北湖区、汝城县、桂阳县、资兴市、苏仙区、嘉禾县、临武县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。