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吴忠市(红寺堡区、利通区、盐池县、同心县、青铜峡市)

湛江市(吴川市、坡头区、雷州市、遂溪县、徐闻县、廉江市、麻章区、赤坎区、霞山区)

香港特别行政区  三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

凉山彝族自治州(普格县、西昌市、德昌县、金阳县、越西县、木里藏族自治县、布拖县、盐源县、冕宁县、会东县、昭觉县、喜德县、雷波县、美姑县、甘洛县、宁南县、会理市)

泉州市(金门县、泉港区、安溪县、丰泽区、洛江区、永春县、鲤城区、德化县、南安市、晋江市、惠安县、石狮市)

绥化市(北林区、海伦市、绥棱县、青冈县、肇东市、明水县、望奎县、安达市、兰西县、庆安县)昌都市(类乌齐县、芒康县、八宿县、丁青县、边坝县、卡若区、贡觉县、江达县、察雅县、左贡县、洛隆县)

三沙市(西沙区、南沙区)  廊坊市(永清县、大厂回族自治县、固安县、霸州市、大城县、三河市、文安县、香河县、广阳区、安次区)

菏泽市(鄄城县、定陶区、巨野县、牡丹区、单县、东明县、成武县、曹县、郓城县)

邯郸市(肥乡区、邯山区、广平县、魏县、涉县、永年区、峰峰矿区、复兴区、临漳县、鸡泽县、丛台区、武安市、成安县、曲周县、邱县、馆陶县、大名县、磁县)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县)

咸阳市(长武县、旬邑县、乾县、渭城区、杨陵区、永寿县、彬州市、泾阳县、三原县、兴平市、秦都区、礼泉县、淳化县、武功县)

宁波市(宁海县、余姚市、鄞州区、北仑区、镇海区、海曙区、江北区、奉化区、慈溪市、象山县)

平凉市(崇信县、庄浪县、泾川县、静宁县、崆峒区、华亭市、灵台县)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

岳阳市(君山区、平江县、岳阳县、云溪区、临湘市、华容县、岳阳楼区、汨罗市、湘阴县)

定西市(临洮县、安定区、渭源县、通渭县、陇西县、岷县、漳县)

眉山市(彭山区、丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、仁寿县)

淮安市(金湖县、洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、淮阴区)

济宁市(曲阜市、汶上县、嘉祥县、兖州区、金乡县、泗水县、梁山县、任城区、邹城市、鱼台县、微山县)

哈尔滨市(木兰县、五常市、方正县、南岗区、延寿县、宾县、香坊区、松北区、道里区、依兰县、巴彦县、通河县、呼兰区、阿城区、双城区、道外区、平房区、尚志市)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、望花区、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区)

阜新市(细河区、清河门区、新邱区、海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

天水市(麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、秦州区、清水县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、和硕县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、轮台县、若羌县)

昭通市(镇雄县、大关县、昭阳区、绥江县、水富市、彝良县、盐津县、威信县、巧家县、永善县、鲁甸县)

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衡水市(景县、枣强县、武邑县、安平县、饶阳县、冀州区、武强县、故城县、深州市、桃城区、阜城县)

泰州市(兴化市、靖江市、海陵区、高港区、泰兴市、姜堰区)

江门市(鹤山市、新会区、蓬江区、台山市、江海区、开平市、恩平市)

杭州市(桐庐县、拱墅区、建德市、滨江区、上城区、富阳区、淳安县、西湖区、临平区、萧山区、临安区、钱塘区、余杭区)  雅安市(芦山县、宝兴县、天全县、石棉县、名山区、雨城区、汉源县、荥经县)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区)

沈阳市(沈河区、康平县、和平区、沈北新区、法库县、新民市、大东区、于洪区、浑南区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、辽中区)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)蚌埠市(蚌山区、淮上区、五河县、固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区)

南通市(海安市、启东市、海门区、崇川区、如东县、如皋市、通州区)  六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

佳木斯市(同江市、富锦市、桦南县、汤原县、向阳区、抚远市、郊区、前进区、东风区、桦川县)

南京市(六合区、栖霞区、溧水区、浦口区、高淳区、建邺区、秦淮区、玄武区、鼓楼区、江宁区、雨花台区)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县)

新疆维吾尔自治区

玉林市(容县、玉州区、兴业县、博白县、北流市、福绵区、陆川县)

滁州市(明光市、天长市、来安县、凤阳县、南谯区、琅琊区、全椒县、定远县)

天津市(和平区、武清区、西青区、河西区、东丽区、宝坻区、滨海新区、河北区、宁河区、红桥区、北辰区、南开区、津南区、静海区、河东区、蓟州区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗)

伊春市(汤旺县、伊美区、嘉荫县、大箐山县、丰林县、友好区、南岔县、金林区、乌翠区、铁力市)

开封市(龙亭区、鼓楼区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、兰考县、通许县、杞县、祥符区)

娄底市(新化县、双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区)

晋中市(祁县、和顺县、平遥县、左权县、昔阳县、榆社县、寿阳县、灵石县、榆次区、介休市、太谷区)

阿里地区(改则县、措勤县、噶尔县、普兰县、革吉县、日土县、札达县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、丰满区、船营区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、永吉县、磐石市)

济南市(天桥区、历城区、平阴县、钢城区、槐荫区、济阳区、章丘区、长清区、市中区、莱芜区、历下区、商河县)

焦作市(温县、马村区、沁阳市、孟州市、解放区、修武县、中站区、山阳区、博爱县、武陟县)

韶关市(武江区、乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、南雄市、仁化县、新丰县、翁源县、曲江区、浈江区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、绥中县、南票区、龙港区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、罗甸县、平塘县、福泉市、龙里县、贵定县、三都水族自治县、都匀市、长顺县、荔波县、惠水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。