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大庆市(红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、让胡路区、林甸县、萨尔图区、大同区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

朔州市(怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县、应县、右玉县)  那曲市(班戈县、安多县、索县、色尼区、巴青县、比如县、聂荣县、双湖县、申扎县、尼玛县、嘉黎县)

肇庆市(封开县、高要区、广宁县、四会市、端州区、怀集县、鼎湖区、德庆县)

濮阳市(范县、台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县)

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哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  哈尔滨市(道里区、巴彦县、阿城区、道外区、依兰县、松北区、平房区、尚志市、双城区、香坊区、方正县、木兰县、呼兰区、通河县、延寿县、宾县、南岗区、五常市)

鞍山市(海城市、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、台安县)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、伽师县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、疏附县、英吉沙县、莎车县)

绥化市(北林区、安达市、青冈县、望奎县、肇东市、绥棱县、庆安县、明水县、兰西县、海伦市)

陇南市(西和县、徽县、宕昌县、康县、文县、武都区、成县、礼县、两当县)

澳门特别行政区

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

和田地区(于田县、皮山县、墨玉县、民丰县、策勒县、和田市、和田县、洛浦县)

邯郸市(复兴区、临漳县、峰峰矿区、魏县、邯山区、曲周县、邱县、鸡泽县、丛台区、广平县、肥乡区、永年区、武安市、磁县、大名县、馆陶县、成安县、涉县)

梧州市(龙圩区、岑溪市、苍梧县、万秀区、蒙山县、藤县、长洲区)

黑河市(北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市、孙吴县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县、山丹县)

佛山市(顺德区、高明区、禅城区、南海区、三水区)

榆林市(定边县、神木市、绥德县、榆阳区、子洲县、吴堡县、靖边县、米脂县、府谷县、横山区、佳县、清涧县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、石峰区、茶陵县、渌口区、荷塘区、天元区、醴陵市、攸县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)

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白山市(靖宇县、江源区、临江市、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

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咸阳市(永寿县、旬邑县、礼泉县、泾阳县、杨陵区、乾县、秦都区、彬州市、三原县、长武县、渭城区、兴平市、淳化县、武功县)

滁州市(天长市、琅琊区、南谯区、全椒县、凤阳县、定远县、来安县、明光市)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

泉州市(惠安县、晋江市、德化县、金门县、石狮市、永春县、鲤城区、南安市、泉港区、安溪县、洛江区、丰泽区)  荆州市(洪湖市、荆州区、监利市、沙市区、松滋市、江陵县、公安县、石首市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县)

泰州市(海陵区、姜堰区、高港区、泰兴市、靖江市、兴化市)

马鞍山市(花山区、和县、当涂县、博望区、雨山区、含山县)襄阳市(枣阳市、襄州区、老河口市、保康县、谷城县、襄城区、南漳县、宜城市、樊城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)  柳州市(柳城县、融水苗族自治县、融安县、柳南区、鹿寨县、柳江区、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳北区)

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果洛藏族自治州(玛沁县、玛多县、达日县、久治县、班玛县、甘德县)蚌埠市(龙子湖区、淮上区、五河县、蚌山区、怀远县、禹会区、固镇县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、大姚县、南华县、武定县、楚雄市、永仁县、元谋县、牟定县、姚安县、双柏县)

五指山市(万宁市、琼海市、文昌市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、东方市、白沙黎族自治县、临高县、定安县)

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桂林市(资源县、恭城瑶族自治县、兴安县、秀峰区、七星区、荔浦市、临桂区、全州县、龙胜各族自治县、象山区、阳朔县、雁山区、平乐县、叠彩区、灌阳县、灵川县、永福县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

玉溪市(华宁县、澄江市、通海县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

长沙市(雨花区、长沙县、宁乡市、天心区、浏阳市、开福区、望城区、芙蓉区、岳麓区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。