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兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)
塔城地区(托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、额敏县、沙湾市)
淄博市(临淄区、高青县、淄川区、沂源县、张店区、周村区、博山区、桓台县)
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邵阳市(双清区、邵东市、城步苗族自治县、隆回县、大祥区、邵阳县、新邵县、武冈市、北塔区、绥宁县、洞口县、新宁县)
锦州市(凌海市、古塔区、太和区、义县、黑山县、凌河区、北镇市)
安康市(旬阳市、平利县、石泉县、白河县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、岚皋县、紫阳县)
拉萨市(墨竹工卡县、尼木县、达孜区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、林周县、城关区)
海东市(平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县)
营口市(站前区、盖州市、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区)
徐州市(睢宁县、泉山区、丰县、沛县、贾汪区、铜山区、云龙区、邳州市、新沂市、鼓楼区)
西安市(未央区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、临潼区、周至县、蓝田县、新城区、灞桥区、高陵区、碑林区、长安区、阎良区)
铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)
甘孜藏族自治州(丹巴县、甘孜县、乡城县、理塘县、道孚县、色达县、稻城县、巴塘县、新龙县、得荣县、德格县、石渠县、康定市、白玉县、九龙县、泸定县、炉霍县、雅江县)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、三都水族自治县、龙里县、平塘县、瓮安县、都匀市、惠水县、贵定县、荔波县、罗甸县、独山县)
鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗)
济南市(济阳区、钢城区、槐荫区、市中区、莱芜区、章丘区、历城区、天桥区、商河县、长清区、平阴县、历下区)
自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、富顺县、大安区)
新乡市(封丘县、长垣市、新乡县、原阳县、延津县、凤泉区、卫滨区、获嘉县、卫辉市、红旗区、牧野区、辉县市)
阿勒泰地区(富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、布尔津县)
大庆市(肇州县、红岗区、大同区、让胡路区、萨尔图区、林甸县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)
厦门市(海沧区、翔安区、思明区、同安区、集美区、湖里区)
深圳市(罗湖区、福田区、龙岗区、光明区、宝安区、龙华区、南山区、坪山区、盐田区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、正镶白旗)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、都兰县、乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市)
三沙市(西沙区、南沙区)
萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、芦溪县、湘东区)
包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、青山区、固阳县)
淮南市(寿县、凤台县、田家庵区、八公山区、潘集区、大通区、谢家集区)
威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)
大同市(云州区、浑源县、新荣区、云冈区、阳高县、平城区、广灵县、天镇县、灵丘县、左云县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)
周口市(郸城县、太康县、项城市、川汇区、西华县、扶沟县、沈丘县、淮阳区、商水县、鹿邑县)
蚌埠市(怀远县、禹会区、固镇县、五河县、蚌山区、淮上区、龙子湖区)
平顶山市(新华区、宝丰县、舞钢市、鲁山县、石龙区、卫东区、郏县、汝州市、湛河区、叶县)
济源市
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
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盐城市(盐都区、射阳县、响水县、阜宁县、东台市、建湖县、滨海县、大丰区、亭湖区)
辽阳市(文圣区、弓长岭区、白塔区、太子河区、辽阳县、宏伟区、灯塔市)
湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)
咸阳市(旬邑县、永寿县、彬州市、三原县、长武县、秦都区、泾阳县、兴平市、武功县、渭城区、淳化县、礼泉县、杨陵区、乾县)
揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、惠来县、榕城区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、绿春县、红河县、泸西县、开远市、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、弥勒市)
泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区)
淮安市(洪泽区、清江浦区、涟水县、盱眙县、淮阴区、淮安区、金湖县)
通化市(柳河县、辉南县、东昌区、梅河口市、通化县、二道江区、集安市)
郑州市(荥阳市、金水区、上街区、管城回族区、新郑市、新密市、惠济区、中牟县、中原区、巩义市、二七区、登封市)
西藏自治区
荆州市(松滋市、沙市区、公安县、荆州区、监利市、洪湖市、江陵县、石首市)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、咸丰县、利川市、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县、鹤峰县)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、安龙县、望谟县、兴仁市、贞丰县、兴义市、晴隆县)
佛山市(南海区、高明区、禅城区、顺德区、三水区)
本溪市(本溪满族自治县、明山区、平山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)
遂宁市(安居区、船山区、大英县、射洪市、蓬溪县)
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银川市(贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区)
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吉林市(船营区、磐石市、桦甸市、昌邑区、丰满区、永吉县、舒兰市、蛟河市、龙潭区)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县、治多县、杂多县)
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七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)
广州市(南沙区、花都区、黄埔区、增城区、荔湾区、从化区、番禺区、越秀区、白云区、海珠区、天河区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
新闻结尾
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