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烟台市(莱山区、海阳市、莱阳市、莱州市、招远市、栖霞市、龙口市、蓬莱区、牟平区、芝罘区、福山区)

九江市(浔阳区、修水县、瑞昌市、永修县、湖口县、彭泽县、都昌县、德安县、濂溪区、柴桑区、武宁县、共青城市、庐山市)

唐山市(丰南区、迁西县、滦州市、古冶区、遵化市、丰润区、路北区、玉田县、路南区、迁安市、开平区、曹妃甸区、乐亭县、滦南县)

吉林市(船营区、永吉县、丰满区、昌邑区、舒兰市、磐石市、桦甸市、蛟河市、龙潭区)  济宁市(邹城市、曲阜市、汶上县、微山县、金乡县、泗水县、兖州区、梁山县、嘉祥县、鱼台县、任城区)

昌都市(察雅县、边坝县、洛隆县、芒康县、八宿县、贡觉县、左贡县、类乌齐县、江达县、丁青县、卡若区)

湛江市(徐闻县、遂溪县、雷州市、霞山区、麻章区、廉江市、坡头区、赤坎区、吴川市)

南通市(崇川区、通州区、如皋市、海安市、启东市、如东县、海门区)牡丹江市(林口县、东宁市、海林市、西安区、东安区、阳明区、宁安市、爱民区、穆棱市、绥芬河市)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)  临夏回族自治州(和政县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、临夏县、临夏市)

滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、阳信县、无棣县、滨城区、沾化区)

东莞市

濮阳市(南乐县、濮阳县、华龙区、台前县、范县、清丰县)

商洛市(商南县、柞水县、丹凤县、山阳县、镇安县、商州区、洛南县)

益阳市(资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区、南县)

宣城市(广德市、旌德县、泾县、宣州区、宁国市、绩溪县、郎溪县)

河源市(和平县、源城区、连平县、紫金县、龙川县、东源县)

阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、太和县、颍上县、颍州区、颍东区、阜南县)

怀化市(新晃侗族自治县、中方县、辰溪县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、溆浦县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、通道侗族自治县)

安庆市(望江县、太湖县、大观区、宜秀区、岳西县、宿松县、怀宁县、桐城市、潜山市、迎江区)

淮安市(淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、涟水县)

忻州市(保德县、河曲县、五台县、代县、繁峙县、岢岚县、静乐县、五寨县、原平市、宁武县、忻府区、定襄县、偏关县、神池县)

和田地区(和田县、于田县、皮山县、墨玉县、和田市、策勒县、民丰县、洛浦县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

南平市(政和县、顺昌县、建阳区、松溪县、邵武市、光泽县、浦城县、延平区、建瓯市、武夷山市)

兰州市(城关区、西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、红古区、七里河区、永登县)

宁夏回族自治区

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

连云港市(灌南县、连云区、灌云县、东海县、海州区、赣榆区)

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石河子市(昆玉市、图木舒克市、铁门关市、五家渠市、双河市、胡杨河市、新星市、白杨市、北屯市、可克达拉市、阿拉尔市)

赣州市(崇义县、宁都县、寻乌县、大余县、瑞金市、赣县区、南康区、龙南市、全南县、安远县、上犹县、会昌县、章贡区、定南县、信丰县、兴国县、于都县、石城县)

滁州市(凤阳县、琅琊区、南谯区、明光市、全椒县、天长市、定远县、来安县)

新乡市(卫滨区、封丘县、辉县市、获嘉县、长垣市、凤泉区、延津县、卫辉市、牧野区、红旗区、新乡县、原阳县)  合肥市(巢湖市、肥西县、包河区、蜀山区、肥东县、长丰县、庐阳区、庐江县、瑶海区)

铜仁市(思南县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县)

儋州市

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)朔州市(朔城区、怀仁市、应县、右玉县、山阴县、平鲁区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  淄博市(沂源县、博山区、淄川区、临淄区、周村区、张店区、桓台县、高青县)

西安市(长安区、临潼区、周至县、阎良区、莲湖区、鄠邑区、雁塔区、灞桥区、碑林区、未央区、蓝田县、新城区、高陵区)

大同市(阳高县、广灵县、平城区、天镇县、浑源县、云州区、灵丘县、左云县、新荣区、云冈区)

三沙市(西沙区、南沙区)鞍山市(铁西区、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、千山区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

抚顺市(新抚区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区、望花区)

新疆维吾尔自治区

驻马店市(上蔡县、遂平县、驿城区、确山县、平舆县、正阳县、泌阳县、新蔡县、汝南县、西平县)

延安市(黄陵县、安塞区、延长县、宝塔区、吴起县、志丹县、洛川县、富县、子长市、宜川县、延川县、甘泉县、黄龙县)

临沂市(费县、沂南县、河东区、莒南县、郯城县、沂水县、罗庄区、兰山区、兰陵县、临沭县、蒙阴县、平邑县)

德州市(宁津县、齐河县、武城县、夏津县、平原县、庆云县、乐陵市、德城区、临邑县、陵城区、禹城市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、汪清县、龙井市、和龙市、图们市、敦化市、延吉市)

承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区)

邯郸市(邯山区、邱县、魏县、峰峰矿区、曲周县、广平县、复兴区、鸡泽县、大名县、馆陶县、肥乡区、永年区、磁县、成安县、涉县、临漳县、武安市、丛台区)

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

德阳市(中江县、罗江区、什邡市、旌阳区、绵竹市、广汉市)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、同心县、红寺堡区)

营口市(西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

昆明市(石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区、东川区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、富民县、宜良县、五华区、嵩明县、西山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。