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秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、昌黎县、卢龙县、海港区、抚宁区)
绍兴市(越城区、嵊州市、诸暨市、柯桥区、新昌县、上虞区)
延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、敦化市、汪清县、龙井市、珲春市、图们市、安图县)
南平市(光泽县、政和县、邵武市、武夷山市、延平区、建瓯市、浦城县、建阳区、松溪县、顺昌县)
遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、安居区、大英县)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
宁夏回族自治区
昆明市(石林彝族自治县、宜良县、安宁市、盘龙区、富民县、五华区、东川区、晋宁区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、西山区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
黄石市(黄石港区、大冶市、西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县)
湛江市(廉江市、麻章区、坡头区、霞山区、吴川市、雷州市、徐闻县、赤坎区、遂溪县)
广西壮族自治区
锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、正蓝旗、苏尼特右旗、镶黄旗、阿巴嘎旗)
保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)
丽水市(景宁畲族自治县、云和县、青田县、松阳县、庆元县、缙云县、龙泉市、莲都区、遂昌县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市)
四平市(双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区、铁东区)
果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、玛沁县、久治县、达日县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
张家口市(尚义县、桥西区、怀来县、下花园区、阳原县、桥东区、赤城县、万全区、蔚县、崇礼区、康保县、宣化区、涿鹿县、怀安县、沽源县、张北县)
石河子市(铁门关市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、北屯市、昆玉市、白杨市、五家渠市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市)
南京市(六合区、溧水区、浦口区、高淳区、建邺区、玄武区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、秦淮区)
山南市(扎囊县、琼结县、错那市、桑日县、隆子县、贡嘎县、加查县、措美县、曲松县、洛扎县、乃东区、浪卡子县)
大庆市(林甸县、让胡路区、肇州县、萨尔图区、红岗区、龙凤区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)
马鞍山市(博望区、和县、当涂县、雨山区、含山县、花山区)
济宁市(曲阜市、金乡县、邹城市、汶上县、任城区、梁山县、泗水县、鱼台县、兖州区、嘉祥县、微山县)
阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、乌什县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、温宿县、库车市、拜城县)
攀枝花市(西区、仁和区、盐边县、东区、米易县)
辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)
拉萨市(尼木县、达孜区、墨竹工卡县、林周县、城关区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区)
唐山市(遵化市、玉田县、滦州市、路南区、乐亭县、古冶区、滦南县、路北区、丰南区、曹妃甸区、丰润区、开平区、迁西县、迁安市)
保定市(定兴县、涿州市、曲阳县、竞秀区、莲池区、满城区、望都县、蠡县、高阳县、徐水区、阜平县、易县、雄县、博野县、涞源县、涞水县、容城县、唐县、安新县、高碑店市、顺平县、清苑区、定州市、安国市)
白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)
新疆维吾尔自治区
湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、凤凰县、永顺县、泸溪县、龙山县、吉首市、古丈县)
乐山市(市中区、五通桥区、沙湾区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、井研县、犍为县、峨眉山市、金口河区、夹江县、沐川县)
揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)
龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、武平县、永定区、漳平市、新罗区)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、独山县、都匀市、平塘县、荔波县、长顺县、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、贵定县、瓮安县、龙里县)
沈阳市(铁西区、康平县、大东区、新民市、辽中区、苏家屯区、皇姑区、法库县、于洪区、浑南区、沈河区、和平区、沈北新区)
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伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、新源县、尼勒克县、伊宁市、昭苏县)
南阳市(西峡县、内乡县、卧龙区、邓州市、方城县、南召县、社旗县、镇平县、桐柏县、新野县、淅川县、宛城区、唐河县)
普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)
周口市(川汇区、商水县、西华县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、太康县、扶沟县、项城市、沈丘县)
宁德市(寿宁县、柘荣县、福安市、福鼎市、屏南县、霞浦县、周宁县、古田县、蕉城区)
嘉兴市(平湖市、海宁市、秀洲区、海盐县、桐乡市、嘉善县、南湖区)
三沙市(南沙区、西沙区)
玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)
丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、元宝区)
嘉峪关市
石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
阜新市(清河门区、新邱区、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、细河区)
娄底市(娄星区、冷水江市、新化县、涟源市、双峰县)
六安市(霍邱县、霍山县、舒城县、金寨县、叶集区、裕安区、金安区)
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喀什地区(伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、泽普县、莎车县、叶城县、喀什市、岳普湖县、疏附县、巴楚县、英吉沙县、麦盖提县)
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达州市(大竹县、通川区、渠县、开江县、宣汉县、达川区、万源市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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