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咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、赤壁市、通城县、嘉鱼县)
嘉兴市(海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、嘉善县、秀洲区、海盐县)
郑州市(巩义市、二七区、中牟县、荥阳市、新郑市、登封市、新密市、惠济区、上街区、中原区、管城回族区、金水区)
九江市(庐山市、濂溪区、修水县、柴桑区、湖口县、武宁县、浔阳区、都昌县、德安县、永修县、彭泽县、瑞昌市、共青城市)
周口市(沈丘县、川汇区、西华县、太康县、商水县、鹿邑县、淮阳区、扶沟县、项城市、郸城县)
牡丹江市(海林市、宁安市、爱民区、绥芬河市、林口县、西安区、东安区、阳明区、东宁市、穆棱市)
聊城市(莘县、东阿县、高唐县、临清市、茌平区、东昌府区、冠县、阳谷县)
佛山市(禅城区、南海区、顺德区、高明区、三水区)
齐齐哈尔市(克山县、富拉尔基区、讷河市、龙江县、建华区、碾子山区、克东县、富裕县、甘南县、铁锋区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、依安县、昂昂溪区、拜泉县)
平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县、泾川县)
遵义市(凤冈县、余庆县、湄潭县、赤水市、习水县、红花岗区、汇川区、播州区、正安县、绥阳县、桐梓县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)
山南市(贡嘎县、扎囊县、措美县、隆子县、桑日县、曲松县、错那市、浪卡子县、乃东区、琼结县、加查县、洛扎县)
天津市(静海区、津南区、南开区、河北区、河西区、和平区、红桥区、滨海新区、东丽区、西青区、武清区、北辰区、宁河区、蓟州区、河东区、宝坻区)
百色市(西林县、那坡县、平果市、田林县、凌云县、右江区、乐业县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、德保县、靖西市)
新疆维吾尔自治区
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、布尔津县)
阿克苏地区(阿克苏市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、库车市、温宿县、沙雅县、新和县、乌什县)
滁州市(天长市、凤阳县、明光市、南谯区、定远县、来安县、全椒县、琅琊区)
南阳市(南召县、内乡县、淅川县、唐河县、宛城区、邓州市、西峡县、镇平县、卧龙区、新野县、方城县、桐柏县、社旗县)
乐山市(马边彝族自治县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、井研县、峨眉山市、沐川县、犍为县、五通桥区、沙湾区、夹江县)
西安市(碑林区、长安区、阎良区、雁塔区、临潼区、鄠邑区、新城区、莲湖区、高陵区、灞桥区、周至县、蓝田县、未央区)
马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、含山县、花山区、博望区)
深圳市(龙华区、福田区、盐田区、罗湖区、光明区、宝安区、南山区、坪山区、龙岗区)
天水市(麦积区、清水县、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、秦州区)
南平市(武夷山市、建瓯市、邵武市、光泽县、顺昌县、松溪县、建阳区、浦城县、政和县、延平区)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、鹤峰县、咸丰县、来凤县、恩施市、建始县、利川市、巴东县)
宁德市(霞浦县、周宁县、古田县、柘荣县、福鼎市、屏南县、蕉城区、福安市、寿宁县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
怀化市(中方县、洪江市、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、溆浦县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区)
张家口市(桥西区、下花园区、宣化区、沽源县、怀安县、张北县、阳原县、赤城县、怀来县、桥东区、万全区、涿鹿县、康保县、尚义县、崇礼区、蔚县)
孝感市(孝昌县、汉川市、大悟县、安陆市、应城市、云梦县、孝南区)
苏州市(张家港市、虎丘区、太仓市、姑苏区、昆山市、吴中区、相城区、吴江区、常熟市)
南京市(六合区、江宁区、建邺区、浦口区、溧水区、高淳区、秦淮区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、栖霞区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
汕头市(濠江区、金平区、澄海区、潮南区、南澳县、潮阳区、龙湖区)
贵阳市(花溪区、南明区、清镇市、云岩区、息烽县、观山湖区、修文县、乌当区、白云区、开阳县)
临沂市(平邑县、沂水县、罗庄区、费县、河东区、兰山区、兰陵县、临沭县、莒南县、郯城县、蒙阴县、沂南县)
赣州市(全南县、安远县、会昌县、寻乌县、大余县、信丰县、石城县、赣县区、瑞金市、宁都县、定南县、龙南市、于都县、南康区、兴国县、章贡区、崇义县、上犹县)
延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、珲春市、和龙市、图们市、龙井市、安图县、敦化市)
七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)
汉中市(镇巴县、佛坪县、城固县、汉台区、略阳县、宁强县、西乡县、留坝县、勉县、南郑区、洋县)
景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)
昌吉回族自治州(昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)
惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县、惠城区)
抚州市(乐安县、南城县、金溪县、东乡区、宜黄县、崇仁县、临川区、南丰县、广昌县、黎川县、资溪县)
通化市(梅河口市、东昌区、通化县、辉南县、集安市、二道江区、柳河县)
秦皇岛市(山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、昌黎县、卢龙县)
菏泽市(成武县、东明县、郓城县、鄄城县、曹县、巨野县、牡丹区、定陶区、单县)
威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)
达州市(宣汉县、通川区、大竹县、万源市、开江县、达川区、渠县)
六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)
安阳市(林州市、北关区、汤阴县、文峰区、内黄县、龙安区、安阳县、滑县、殷都区)
阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)
宁夏回族自治区
淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)
三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)
承德市(鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、滦平县、平泉市、承德县、宽城满族自治县、双桥区、双滦区、兴隆县、隆化县、围场满族蒙古族自治县)
吕梁市(汾阳市、柳林县、临县、交口县、石楼县、岚县、交城县、文水县、方山县、中阳县、孝义市、离石区、兴县)
青岛市(崂山区、黄岛区、平度市、莱西市、市北区、即墨区、城阳区、李沧区、胶州市、市南区)
遂宁市(安居区、船山区、射洪市、蓬溪县、大英县)
云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)
南宁市(西乡塘区、江南区、宾阳县、青秀区、马山县、兴宁区、隆安县、良庆区、邕宁区、武鸣区、上林县、横州市)
衢州市(常山县、开化县、龙游县、柯城区、江山市、衢江区)
西宁市(城东区、湟源县、城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区)
朝阳市(建平县、北票市、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区)
亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、伊宁市、霍城县、伊宁县、尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市、特克斯县、新源县)
长春市(朝阳区、榆树市、绿园区、农安县、德惠市、南关区、宽城区、二道区、双阳区、公主岭市、九台区)
昌都市(江达县、丁青县、左贡县、卡若区、八宿县、类乌齐县、洛隆县、察雅县、贡觉县、芒康县、边坝县)
漳州市(东山县、南靖县、云霄县、长泰区、龙文区、平和县、龙海区、芗城区、漳浦县、华安县、诏安县)
济南市(槐荫区、莱芜区、长清区、济阳区、历下区、商河县、平阴县、钢城区、历城区、市中区、章丘区、天桥区)
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平顶山市(鲁山县、石龙区、宝丰县、舞钢市、卫东区、新华区、叶县、湛河区、汝州市、郏县)
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梅州市(蕉岭县、梅县区、丰顺县、梅江区、大埔县、兴宁市、五华县、平远县)
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文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、文山市、广南县、砚山县、麻栗坡县、丘北县、富宁县)
银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、兴庆区、永宁县)
柳州市(融安县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、城中区、柳北区、鱼峰区)
无锡市(滨湖区、惠山区、新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区、江阴市)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
十堰市(竹溪县、郧西县、房县、丹江口市、竹山县、茅箭区、张湾区、郧阳区)
专题:经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为,接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合,在关税豁免/暂缓窗口期内,非美贸易市场有望缓解出口压力,适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息;第二步是增量政策的再加码,可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇,但在关税冲突升级的逆风局下,为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性,前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末,房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%,制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%(其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%);金融部门杠杆率(资产方)也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来,我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看,中国处于正区间的上行通道中,反观美国却处于负区间的下行通道中,这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点,稳市场无疑是阻力最小的方向,我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路:
第一步,拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上,从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见,“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内,非美贸易市场存在较大迂回空间,这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上,今年一季度经济的“开门红”,实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应,政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年,7月中美贸易摩擦升级,8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕,因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合,预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步,增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑,我们认为年中择机加码的增量政策可能包括:着力应对外部冲击下的就业风险,年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”,已在部分地方陆续落地的育儿补贴,加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业:“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%,相较于1-2月的5.9%进一步提升,说明今年开年工业生产进度偏快。其中,3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过,工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%,降幅略超季节性。分不同行业来看,产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业(如黑色冶炼、化纤、石油开采),而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业:“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%(1-2月为9.0%),继续高位上行,成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月,对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品;相较于去年3月,对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建:拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升,前者同比增速为12.6%(1-2月为10.0%),后者为5.9%(1-2月为5.6%)。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建,虽然广义基建三大板块增速均在上升,但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看,基建运行还是存在一些压力。从融资端来看,虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快,但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看,大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看,沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费:社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面,“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面,“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善,以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点,这都反映了政策的积极成效。
地产:“小阳春”和节后复工带动下,地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退,地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现,当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%;此外,3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地,房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者:民生证券陶川团队,来源:川阅全球宏观,原文标题:《5.4%后如何破逆风局?(民生宏观陶川团队)》,华尔街见闻有所删减
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新闻结尾
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