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天津市(静海区、蓟州区、武清区、河东区、西青区、南开区、宁河区、和平区、滨海新区、北辰区、河西区、红桥区、东丽区、河北区、宝坻区、津南区)

嘉兴市(嘉善县、南湖区、桐乡市、海盐县、平湖市、海宁市、秀洲区)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

贵阳市(乌当区、南明区、修文县、清镇市、开阳县、云岩区、息烽县、观山湖区、花溪区、白云区)  海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

长治市(屯留区、沁县、襄垣县、潞城区、上党区、武乡县、潞州区、壶关县、长子县、平顺县、黎城县、沁源县)

苏州市(昆山市、吴中区、虎丘区、吴江区、姑苏区、张家港市、太仓市、常熟市、相城区)

驻马店市(确山县、新蔡县、正阳县、汝南县、驿城区、平舆县、上蔡县、泌阳县、遂平县、西平县)

抚州市(黎川县、乐安县、金溪县、东乡区、临川区、南丰县、广昌县、南城县、崇仁县、资溪县、宜黄县)  澳门特别行政区

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、马尔康市、金川县、黑水县、壤塘县、红原县、阿坝县、松潘县、汶川县、若尔盖县、理县、九寨沟县、茂县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

白城市(洮北区、洮南市、通榆县、大安市、镇赉县)

大同市(广灵县、阳高县、新荣区、灵丘县、浑源县、云州区、天镇县、左云县、云冈区、平城区)

黄石市(黄石港区、铁山区、大冶市、下陆区、阳新县、西塞山区)

宜宾市(南溪区、兴文县、江安县、筠连县、高县、翠屏区、珙县、屏山县、叙州区、长宁县)

北京市(顺义区、怀柔区、朝阳区、通州区、昌平区、房山区、门头沟区、西城区、延庆区、东城区、丰台区、石景山区、海淀区、平谷区、大兴区、密云区)

济南市(章丘区、槐荫区、市中区、济阳区、天桥区、长清区、莱芜区、历下区、平阴县、商河县、历城区、钢城区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

中山市

安庆市(宿松县、迎江区、岳西县、潜山市、望江县、宜秀区、怀宁县、太湖县、大观区、桐城市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、福泉市、独山县、龙里县、荔波县、贵定县、罗甸县、瓮安县、长顺县、三都水族自治县、惠水县)

南平市(武夷山市、浦城县、顺昌县、光泽县、建瓯市、建阳区、政和县、延平区、邵武市、松溪县)

廊坊市(香河县、霸州市、三河市、广阳区、永清县、大城县、安次区、文安县、固安县、大厂回族自治县)

龙岩市(武平县、永定区、连城县、漳平市、新罗区、长汀县、上杭县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、砀山县、萧县、泗县)

延安市(志丹县、吴起县、黄陵县、延长县、洛川县、宝塔区、安塞区、延川县、甘泉县、子长市、黄龙县、宜川县、富县)

儋州市

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崇左市(天等县、江州区、扶绥县、龙州县、大新县、凭祥市、宁明县)

漳州市(华安县、南靖县、云霄县、长泰区、漳浦县、诏安县、东山县、芗城区、龙文区、龙海区、平和县)

衢州市(龙游县、江山市、常山县、开化县、衢江区、柯城区)

菏泽市(单县、东明县、成武县、郓城县、定陶区、牡丹区、曹县、鄄城县、巨野县)  泉州市(永春县、丰泽区、南安市、洛江区、安溪县、惠安县、泉港区、晋江市、金门县、德化县、鲤城区、石狮市)

襄阳市(樊城区、保康县、襄城区、宜城市、襄州区、老河口市、谷城县、枣阳市、南漳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、爱民区、宁安市、海林市、林口县、西安区、穆棱市、东安区、东宁市)  海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县、格尔木市)

杭州市(上城区、淳安县、拱墅区、富阳区、建德市、滨江区、西湖区、临平区、余杭区、萧山区、临安区、钱塘区、桐庐县)

周口市(商水县、项城市、西华县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、太康县、鹿邑县、川汇区、郸城县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)锡林郭勒盟(二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗)

哈尔滨市(木兰县、南岗区、五常市、通河县、呼兰区、双城区、依兰县、道里区、方正县、松北区、延寿县、巴彦县、香坊区、道外区、阿城区、宾县、尚志市、平房区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、广南县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、文山市、丘北县)

天水市(张家川回族自治县、麦积区、清水县、武山县、甘谷县、秦州区、秦安县)

铜仁市(碧江区、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、江口县、思南县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、古丈县、吉首市、保靖县、永顺县、龙山县、花垣县)

安阳市(内黄县、安阳县、滑县、殷都区、林州市、龙安区、汤阴县、北关区、文峰区)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、松山区、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗、宁城县、巴林左旗)

郑州市(巩义市、登封市、管城回族区、中原区、惠济区、金水区、二七区、上街区、新郑市、荥阳市、中牟县、新密市)

吉安市(吉安县、吉水县、安福县、遂川县、吉州区、井冈山市、新干县、青原区、永丰县、永新县、泰和县、峡江县、万安县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

镇江市(丹阳市、京口区、润州区、丹徒区、句容市、扬中市)

惠州市(惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区、龙门县)

金昌市(永昌县、金川区)

山南市(加查县、桑日县、贡嘎县、浪卡子县、措美县、扎囊县、隆子县、错那市、琼结县、乃东区、洛扎县、曲松县)

包头市(石拐区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、青山区、九原区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。