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文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、西畴县、广南县、文山市、马关县)

渭南市(澄城县、富平县、白水县、韩城市、合阳县、潼关县、大荔县、蒲城县、华阴市、华州区、临渭区)

延安市(黄龙县、富县、吴起县、宜川县、甘泉县、安塞区、宝塔区、洛川县、延川县、志丹县、黄陵县、子长市、延长县)

广西壮族自治区  苏州市(虎丘区、常熟市、相城区、姑苏区、昆山市、吴江区、吴中区、张家港市、太仓市)

潍坊市(寿光市、临朐县、奎文区、昌乐县、潍城区、诸城市、坊子区、安丘市、寒亭区、昌邑市、高密市、青州市)

三门峡市(陕州区、渑池县、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

聊城市(莘县、东昌府区、临清市、茌平区、阳谷县、冠县、东阿县、高唐县)  红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、元阳县、绿春县、泸西县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、建水县、石屏县、红河县、弥勒市、开远市、蒙自市)

西宁市(湟源县、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区)

盐城市(盐都区、阜宁县、射阳县、建湖县、滨海县、亭湖区、东台市、响水县、大丰区)

三沙市(南沙区、西沙区)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、东乡族自治县、和政县、康乐县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

宁德市(霞浦县、周宁县、古田县、屏南县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、福安市、寿宁县)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、米易县、仁和区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

鸡西市(恒山区、虎林市、城子河区、麻山区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、密山市、滴道区)

衢州市(柯城区、常山县、龙游县、衢江区、江山市、开化县)

邯郸市(曲周县、广平县、永年区、魏县、复兴区、磁县、武安市、邯山区、涉县、馆陶县、肥乡区、邱县、峰峰矿区、成安县、大名县、鸡泽县、临漳县、丛台区)

忻州市(神池县、保德县、偏关县、定襄县、静乐县、河曲县、宁武县、岢岚县、五台县、繁峙县、忻府区、五寨县、原平市、代县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县)

昌都市(类乌齐县、贡觉县、卡若区、洛隆县、察雅县、丁青县、芒康县、边坝县、江达县、八宿县、左贡县)

南昌市(安义县、进贤县、南昌县、青山湖区、西湖区、红谷滩区、新建区、东湖区、青云谱区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

三明市(清流县、尤溪县、明溪县、宁化县、沙县区、大田县、三元区、永安市、泰宁县、建宁县、将乐县)

抚州市(南城县、临川区、宜黄县、乐安县、东乡区、崇仁县、黎川县、南丰县、资溪县、金溪县、广昌县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、麻江县、榕江县、黄平县、黎平县、锦屏县、台江县、凯里市、镇远县、雷山县、天柱县、岑巩县、施秉县、从江县、三穗县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

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香港特别行政区

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵德县、贵南县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)  鹤壁市(淇县、鹤山区、山城区、浚县、淇滨区)

河池市(大化瑶族自治县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

鞍山市(台安县、海城市、立山区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、铁西区)海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

平顶山市(郏县、汝州市、叶县、卫东区、石龙区、舞钢市、鲁山县、宝丰县、新华区、湛河区)  陇南市(西和县、两当县、文县、礼县、康县、宕昌县、武都区、徽县、成县)

绵阳市(梓潼县、涪城区、安州区、江油市、三台县、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、平武县)

九江市(永修县、庐山市、瑞昌市、都昌县、濂溪区、共青城市、修水县、彭泽县、武宁县、德安县、湖口县、浔阳区、柴桑区)

广州市(天河区、荔湾区、增城区、番禺区、白云区、海珠区、越秀区、黄埔区、从化区、花都区、南沙区)广元市(昭化区、旺苍县、青川县、苍溪县、剑阁县、朝天区、利州区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)

南阳市(镇平县、西峡县、邓州市、社旗县、宛城区、南召县、新野县、唐河县、淅川县、方城县、内乡县、卧龙区、桐柏县)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

上海市(嘉定区、松江区、崇明区、静安区、奉贤区、长宁区、青浦区、宝山区、虹口区、徐汇区、杨浦区、浦东新区、黄浦区、闵行区、金山区、普陀区)

淮南市(寿县、凤台县、大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区、八公山区)

宜宾市(南溪区、筠连县、珙县、兴文县、叙州区、翠屏区、屏山县、高县、长宁县、江安县)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、都匀市、平塘县、荔波县、瓮安县、龙里县、惠水县、贵定县、独山县、福泉市、三都水族自治县、长顺县)

连云港市(东海县、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县、海州区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、波密县、米林市、察隅县、墨脱县)

唐山市(曹妃甸区、遵化市、路北区、迁西县、迁安市、乐亭县、开平区、滦南县、玉田县、路南区、古冶区、丰南区、丰润区、滦州市)

青岛市(即墨区、李沧区、莱西市、胶州市、平度市、黄岛区、市南区、市北区、崂山区、城阳区)

天津市(南开区、河西区、北辰区、西青区、武清区、津南区、静海区、宝坻区、滨海新区、和平区、河北区、宁河区、蓟州区、东丽区、红桥区、河东区)

安康市(旬阳市、石泉县、平利县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、岚皋县、白河县、汉阴县、镇坪县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、茂县、金川县、阿坝县、汶川县、九寨沟县、小金县、理县、马尔康市、黑水县、松潘县、红原县、若尔盖县)

临沂市(罗庄区、兰山区、莒南县、沂水县、郯城县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、临沭县、费县、河东区、平邑县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。