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长沙市(浏阳市、岳麓区、开福区、望城区、天心区、长沙县、宁乡市、芙蓉区、雨花区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

嘉兴市(海盐县、平湖市、嘉善县、海宁市、秀洲区、桐乡市、南湖区)

眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、仁寿县、青神县、丹棱县)  南充市(西充县、高坪区、阆中市、南部县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县、仪陇县、营山县)

玉溪市(江川区、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、通海县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

巴中市(通江县、南江县、巴州区、恩阳区、平昌县)

长春市(绿园区、德惠市、农安县、宽城区、二道区、双阳区、九台区、公主岭市、榆树市、南关区、朝阳区)

滨州市(滨城区、沾化区、阳信县、博兴县、惠民县、无棣县、邹平市)  张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

沈阳市(浑南区、辽中区、和平区、苏家屯区、于洪区、法库县、康平县、铁西区、大东区、新民市、沈北新区、皇姑区、沈河区)

清远市(连州市、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清城区、清新区)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

鄂尔多斯市(东胜区、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗)

衡阳市(衡南县、衡阳县、衡东县、耒阳市、常宁市、雁峰区、祁东县、蒸湘区、衡山县、珠晖区、南岳区、石鼓区)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

新乡市(红旗区、长垣市、原阳县、卫辉市、牧野区、延津县、获嘉县、卫滨区、封丘县、新乡县、辉县市、凤泉区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、霍城县、特克斯县、奎屯市)

喀什地区(疏附县、麦盖提县、疏勒县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、莎车县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、伽师县、巴楚县)

宁夏回族自治区

随州市(曾都区、广水市、随县)

上饶市(鄱阳县、横峰县、铅山县、德兴市、余干县、玉山县、弋阳县、万年县、信州区、广信区、婺源县、广丰区)

西安市(长安区、碑林区、高陵区、临潼区、莲湖区、鄠邑区、阎良区、新城区、周至县、未央区、蓝田县、灞桥区、雁塔区)

上海市(宝山区、徐汇区、奉贤区、金山区、黄浦区、闵行区、静安区、松江区、嘉定区、青浦区、普陀区、浦东新区、崇明区、长宁区、杨浦区、虹口区)

广安市(广安区、前锋区、华蓥市、岳池县、武胜县、邻水县)

昆明市(五华区、盘龙区、石林彝族自治县、宜良县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、官渡区、晋宁区、安宁市、富民县、寻甸回族彝族自治县、东川区、嵩明县)

香港特别行政区

连云港市(海州区、灌南县、连云区、东海县、灌云县、赣榆区)

乐山市(沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、夹江县、金口河区、犍为县、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、市中区)

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朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、建平县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

大同市(天镇县、云冈区、左云县、灵丘县、新荣区、浑源县、平城区、阳高县、广灵县、云州区)

乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、米东区、天山区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区)  蚌埠市(怀远县、龙子湖区、禹会区、淮上区、蚌山区、固镇县、五河县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)

平凉市(静宁县、华亭市、崇信县、庄浪县、崆峒区、泾川县、灵台县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、山城区、浚县、淇县)惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

大庆市(肇州县、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、肇源县、大同区、林甸县)  肇庆市(高要区、端州区、四会市、怀集县、广宁县、德庆县、封开县、鼎湖区)

厦门市(翔安区、思明区、同安区、湖里区、海沧区、集美区)

莆田市(涵江区、仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县)武汉市(青山区、新洲区、江汉区、洪山区、汉南区、武昌区、黄陂区、江岸区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、硚口区、东西湖区)

梧州市(万秀区、岑溪市、蒙山县、长洲区、苍梧县、藤县、龙圩区)

长治市(长子县、黎城县、上党区、潞城区、沁源县、潞州区、平顺县、武乡县、沁县、屯留区、襄垣县、壶关县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、都兰县、茫崖市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

怀化市(通道侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、沅陵县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

忻州市(五寨县、代县、原平市、宁武县、河曲县、忻府区、静乐县、保德县、偏关县、岢岚县、定襄县、神池县、繁峙县、五台县)

商丘市(宁陵县、永城市、民权县、夏邑县、睢县、柘城县、睢阳区、虞城县、梁园区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

廊坊市(广阳区、大城县、安次区、文安县、大厂回族自治县、香河县、永清县、固安县、霸州市、三河市)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

内蒙古自治区

重庆市(忠县、大足区、黔江区、大渡口区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、江北区、巴南区、九龙坡区、渝北区、北碚区、合川区、江津区、潼南区、开州区、渝中区、綦江区、万州区、长寿区、云阳县、璧山区、城口县、武隆区、梁平区、南川区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、巫山县、永川区、巫溪县、垫江县、涪陵区、南岸区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、丰都县、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县、雨湖区)

成都市(金堂县、成华区、邛崃市、大邑县、锦江区、郫都区、青白江区、新津区、金牛区、青羊区、彭州市、蒲江县、龙泉驿区、武侯区、温江区、都江堰市、双流区、崇州市、新都区、简阳市)

滁州市(来安县、全椒县、琅琊区、明光市、定远县、南谯区、凤阳县、天长市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。