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廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、永清县、三河市、香河县、固安县、广阳区、安次区、大城县、文安县)

柳州市(三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、城中区、柳南区、融安县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、奇台县)

邯郸市(武安市、鸡泽县、邯山区、广平县、临漳县、峰峰矿区、成安县、馆陶县、磁县、涉县、丛台区、复兴区、大名县、肥乡区、魏县、曲周县、永年区、邱县)  六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

咸阳市(武功县、秦都区、永寿县、泾阳县、彬州市、兴平市、长武县、三原县、乾县、杨陵区、礼泉县、淳化县、渭城区、旬邑县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)  内蒙古自治区

中山市

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

洛阳市(涧西区、孟津区、嵩县、新安县、老城区、偃师区、汝阳县、西工区、伊川县、洛龙区、洛宁县、栾川县、宜阳县、瀍河回族区)

襄阳市(樊城区、宜城市、老河口市、南漳县、谷城县、枣阳市、襄州区、襄城区、保康县)

南平市(延平区、建瓯市、松溪县、浦城县、光泽县、武夷山市、建阳区、政和县、邵武市、顺昌县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

雅安市(荥经县、石棉县、宝兴县、雨城区、名山区、芦山县、汉源县、天全县)

佛山市(禅城区、南海区、顺德区、三水区、高明区)

香港特别行政区

佳木斯市(东风区、同江市、抚远市、桦南县、郊区、富锦市、前进区、桦川县、向阳区、汤原县)

锦州市(北镇市、义县、古塔区、太和区、凌河区、黑山县、凌海市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

驻马店市(确山县、西平县、上蔡县、平舆县、泌阳县、遂平县、驿城区、新蔡县、正阳县、汝南县)

漳州市(长泰区、芗城区、平和县、东山县、漳浦县、南靖县、龙海区、云霄县、龙文区、华安县、诏安县)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、山海关区、海港区、卢龙县)

商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、柞水县、商南县、镇安县、商州区)

南通市(启东市、海安市、崇川区、通州区、如皋市、海门区、如东县)

绵阳市(盐亭县、三台县、江油市、平武县、北川羌族自治县、梓潼县、涪城区、游仙区、安州区)

和田地区(墨玉县、和田市、民丰县、于田县、皮山县、策勒县、和田县、洛浦县)

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拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、城关区、尼木县、当雄县、达孜区、林周县、堆龙德庆区)

牡丹江市(东安区、爱民区、海林市、阳明区、穆棱市、东宁市、宁安市、林口县、西安区、绥芬河市)

儋州市

南阳市(西峡县、社旗县、唐河县、南召县、镇平县、新野县、邓州市、淅川县、内乡县、方城县、桐柏县、卧龙区、宛城区)  眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区)

周口市(太康县、郸城县、项城市、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、西华县、川汇区、商水县、淮阳区)

昭通市(绥江县、彝良县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、盐津县、威信县、永善县、巧家县、大关县、水富市)

东营市(垦利区、河口区、广饶县、东营区、利津县)平凉市(泾川县、灵台县、崇信县、华亭市、庄浪县、崆峒区、静宁县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、乌审旗)  新乡市(红旗区、牧野区、凤泉区、辉县市、延津县、封丘县、长垣市、卫滨区、卫辉市、获嘉县、原阳县、新乡县)

宿州市(泗县、萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县)

东莞市

云浮市(云城区、新兴县、云安区、郁南县、罗定市)烟台市(福山区、海阳市、牟平区、莱州市、龙口市、莱阳市、蓬莱区、莱山区、栖霞市、芝罘区、招远市)

大理白族自治州(宾川县、祥云县、云龙县、洱源县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市、弥渡县、永平县、剑川县)

金华市(金东区、义乌市、婺城区、武义县、东阳市、永康市、兰溪市、浦江县、磐安县)

淄博市(博山区、临淄区、周村区、淄川区、张店区、高青县、桓台县、沂源县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

韶关市(乐昌市、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、始兴县、南雄市、武江区、新丰县、仁化县)

临沂市(临沭县、平邑县、罗庄区、蒙阴县、河东区、沂南县、兰山区、莒南县、郯城县、费县、沂水县、兰陵县)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

岳阳市(君山区、华容县、岳阳楼区、临湘市、云溪区、汨罗市、岳阳县、湘阴县、平江县)

天水市(武山县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、麦积区)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

榆林市(榆阳区、佳县、子洲县、米脂县、靖边县、神木市、绥德县、清涧县、府谷县、吴堡县、定边县、横山区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

梅州市(兴宁市、丰顺县、蕉岭县、梅县区、梅江区、平远县、五华县、大埔县)

镇江市(润州区、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、扬中市)

阿里地区(措勤县、噶尔县、改则县、日土县、革吉县、普兰县、札达县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。