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嘉兴市(南湖区、海盐县、嘉善县、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市)

抚顺市(东洲区、抚顺县、清原满族自治县、望花区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

泉州市(丰泽区、晋江市、永春县、德化县、鲤城区、洛江区、南安市、石狮市、惠安县、金门县、泉港区、安溪县)  青岛市(莱西市、李沧区、即墨区、市南区、黄岛区、崂山区、市北区、平度市、城阳区、胶州市)

济源市

晋城市(高平市、阳城县、泽州县、陵川县、沁水县、城区)

嘉峪关市

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)  绥化市(北林区、兰西县、肇东市、青冈县、海伦市、绥棱县、庆安县、明水县、安达市、望奎县)

滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、沾化区、阳信县、惠民县、邹平市)

三沙市(南沙区、西沙区)

和田地区(于田县、和田县、洛浦县、策勒县、墨玉县、皮山县、和田市、民丰县)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

乌兰察布市(商都县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、化德县、凉城县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

杭州市(西湖区、临平区、桐庐县、富阳区、上城区、淳安县、滨江区、余杭区、临安区、拱墅区、萧山区、建德市、钱塘区)

雅安市(芦山县、荥经县、宝兴县、天全县、石棉县、汉源县、名山区、雨城区)

宁德市(周宁县、蕉城区、柘荣县、霞浦县、古田县、寿宁县、福安市、屏南县、福鼎市)

六安市(裕安区、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、霍山县、金寨县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

大理白族自治州(剑川县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、弥渡县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、洱源县、宾川县、祥云县、永平县、巍山彝族回族自治县)

成都市(锦江区、大邑县、金牛区、新都区、崇州市、彭州市、金堂县、成华区、青白江区、武侯区、青羊区、简阳市、龙泉驿区、新津区、温江区、双流区、都江堰市、邛崃市、郫都区、蒲江县)

大庆市(大同区、肇源县、林甸县、龙凤区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区)

梅州市(兴宁市、五华县、蕉岭县、梅江区、大埔县、平远县、梅县区、丰顺县)

沈阳市(法库县、苏家屯区、辽中区、沈河区、康平县、新民市、沈北新区、皇姑区、和平区、铁西区、大东区、浑南区、于洪区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

天水市(甘谷县、秦州区、武山县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦安县)

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双鸭山市(岭东区、集贤县、四方台区、尖山区、宝清县、友谊县、宝山区、饶河县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

长沙市(宁乡市、浏阳市、开福区、天心区、雨花区、芙蓉区、岳麓区、望城区、长沙县)

九江市(湖口县、修水县、德安县、永修县、武宁县、庐山市、彭泽县、共青城市、浔阳区、濂溪区、柴桑区、瑞昌市、都昌县)  本溪市(桓仁满族自治县、明山区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、谢家集区、八公山区、寿县、大通区)

河源市(连平县、龙川县、紫金县、东源县、和平县、源城区)

商丘市(柘城县、夏邑县、睢县、虞城县、宁陵县、睢阳区、梁园区、民权县、永城市)昌都市(左贡县、卡若区、边坝县、丁青县、八宿县、类乌齐县、洛隆县、贡觉县、芒康县、察雅县、江达县)

锦州市(黑山县、太和区、凌海市、古塔区、义县、凌河区、北镇市)  宜昌市(远安县、猇亭区、秭归县、西陵区、伍家岗区、宜都市、夷陵区、当阳市、点军区、长阳土家族自治县、兴山县、枝江市、五峰土家族自治县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

定西市(渭源县、岷县、漳县、陇西县、安定区、临洮县、通渭县)

揭阳市(榕城区、揭东区、惠来县、揭西县、普宁市)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

忻州市(宁武县、五台县、河曲县、偏关县、繁峙县、神池县、原平市、五寨县、保德县、代县、静乐县、忻府区、岢岚县、定襄县)

遵义市(赤水市、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、桐梓县、汇川区、绥阳县、余庆县、习水县、仁怀市、凤冈县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、惠水县、都匀市、平塘县、福泉市、龙里县、长顺县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、罗甸县、独山县)

南宁市(横州市、隆安县、宾阳县、青秀区、西乡塘区、兴宁区、马山县、武鸣区、良庆区、江南区、上林县、邕宁区)

渭南市(大荔县、合阳县、韩城市、华州区、蒲城县、临渭区、华阴市、富平县、澄城县、白水县、潼关县)

烟台市(招远市、福山区、莱阳市、海阳市、蓬莱区、莱山区、芝罘区、龙口市、牟平区、莱州市、栖霞市)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

宜春市(宜丰县、高安市、袁州区、上高县、万载县、丰城市、靖安县、铜鼓县、奉新县、樟树市)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

韶关市(乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、浈江区、武江区、仁化县、南雄市、曲江区、乐昌市、新丰县)

三门峡市(陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

宜宾市(高县、筠连县、长宁县、珙县、叙州区、屏山县、江安县、翠屏区、兴文县、南溪区)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、多伦县、正蓝旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。