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张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

庆阳市(宁县、庆城县、合水县、正宁县、西峰区、环县、镇原县、华池县)

汕头市(南澳县、金平区、龙湖区、潮南区、潮阳区、濠江区、澄海区)

佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)  宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、萧县、砀山县)

大庆市(林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、肇州县、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、红岗区、肇源县)

贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

鞍山市(铁东区、台安县、铁西区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、千山区)

辽阳市(白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、太子河区、灯塔市)  常德市(临澧县、澧县、津市市、武陵区、鼎城区、安乡县、汉寿县、石门县、桃源县)

延安市(富县、吴起县、甘泉县、洛川县、宝塔区、宜川县、黄陵县、志丹县、延川县、黄龙县、延长县、安塞区、子长市)

南宁市(青秀区、横州市、隆安县、西乡塘区、上林县、邕宁区、马山县、武鸣区、宾阳县、良庆区、江南区、兴宁区)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、衢江区、常山县、柯城区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县)

澳门特别行政区

乐山市(夹江县、沐川县、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、金口河区、井研县、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区)

拉萨市(达孜区、尼木县、林周县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

汉中市(洋县、南郑区、略阳县、西乡县、镇巴县、留坝县、城固县、勉县、佛坪县、宁强县、汉台区)

西安市(未央区、雁塔区、蓝田县、周至县、灞桥区、阎良区、新城区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、长安区、碑林区、临潼区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县、泗洪县)

孝感市(安陆市、大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县、应城市、云梦县)

南充市(嘉陵区、阆中市、仪陇县、营山县、南部县、蓬安县、顺庆区、高坪区、西充县)

济宁市(嘉祥县、任城区、曲阜市、泗水县、梁山县、鱼台县、微山县、金乡县、邹城市、兖州区、汶上县)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区)

眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县)

聊城市(莘县、高唐县、冠县、东阿县、阳谷县、临清市、茌平区、东昌府区)

大连市(西岗区、旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、中山区、金州区、甘井子区、庄河市、长海县、沙河口区)

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滁州市(琅琊区、明光市、天长市、南谯区、来安县、定远县、全椒县、凤阳县)

双鸭山市(岭东区、尖山区、四方台区、集贤县、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县)

抚州市(黎川县、东乡区、宜黄县、临川区、广昌县、南城县、乐安县、金溪县、南丰县、资溪县、崇仁县)

朝阳市(双塔区、北票市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市)  惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县)

淮南市(大通区、八公山区、凤台县、寿县、潘集区、谢家集区、田家庵区)

滨州市(滨城区、阳信县、沾化区、邹平市、博兴县、无棣县、惠民县)

沈阳市(康平县、法库县、沈北新区、于洪区、沈河区、大东区、铁西区、皇姑区、新民市、浑南区、和平区、苏家屯区、辽中区)揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、若羌县、和硕县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、库尔勒市)  喀什地区(麦盖提县、英吉沙县、叶城县、喀什市、岳普湖县、泽普县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、莎车县、巴楚县、疏勒县)

新乡市(牧野区、卫辉市、封丘县、获嘉县、卫滨区、长垣市、红旗区、新乡县、延津县、凤泉区、原阳县、辉县市)

伊春市(丰林县、南岔县、铁力市、友好区、伊美区、金林区、嘉荫县、乌翠区、汤旺县、大箐山县)

宜春市(上高县、袁州区、樟树市、铜鼓县、奉新县、万载县、丰城市、靖安县、宜丰县、高安市)郑州市(新密市、巩义市、中牟县、荥阳市、惠济区、新郑市、金水区、二七区、中原区、登封市、管城回族区、上街区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、凯里市、三穗县、镇远县、黄平县、锦屏县、从江县、岑巩县、麻江县、剑河县、施秉县、丹寨县、雷山县、黎平县、榕江县、天柱县)

抚顺市(顺城区、新宾满族自治县、东洲区、望花区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、西市区、老边区)

安庆市(宜秀区、怀宁县、宿松县、迎江区、桐城市、太湖县、潜山市、岳西县、大观区、望江县)

江门市(鹤山市、开平市、恩平市、蓬江区、江海区、台山市、新会区)

济南市(平阴县、章丘区、历下区、商河县、历城区、钢城区、长清区、槐荫区、济阳区、天桥区、市中区、莱芜区)

河源市(紫金县、和平县、连平县、龙川县、东源县、源城区)

五指山市(乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、屯昌县、临高县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、文昌市、定安县、白沙黎族自治县、东方市)

塔城地区(额敏县、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

长治市(长子县、沁县、潞城区、屯留区、上党区、襄垣县、平顺县、潞州区、沁源县、黎城县、壶关县、武乡县)

梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、苍梧县、长洲区、蒙山县、万秀区)

韶关市(仁化县、武江区、曲江区、新丰县、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、翁源县、始兴县、南雄市)

莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县、城厢区)

衡阳市(衡东县、雁峰区、耒阳市、衡阳县、蒸湘区、南岳区、石鼓区、祁东县、衡南县、常宁市、衡山县、珠晖区)

黑河市(五大连池市、逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。