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十堰市(郧阳区、丹江口市、茅箭区、竹溪县、张湾区、竹山县、郧西县、房县)

朔州市(山阴县、怀仁市、右玉县、应县、朔城区、平鲁区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、嵊州市、诸暨市、新昌县、越城区)  扬州市(高邮市、广陵区、宝应县、仪征市、邗江区、江都区)

黄山市(祁门县、歙县、休宁县、屯溪区、徽州区、黟县、黄山区)

常德市(津市市、鼎城区、临澧县、桃源县、澧县、石门县、安乡县、汉寿县、武陵区)

香港特别行政区黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、册亨县、安龙县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市)

林芝市(米林市、工布江达县、巴宜区、察隅县、朗县、波密县、墨脱县)  黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市、黄石港区)

咸阳市(兴平市、秦都区、渭城区、杨陵区、彬州市、乾县、礼泉县、淳化县、三原县、武功县、长武县、旬邑县、永寿县、泾阳县)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县)

衡水市(安平县、景县、冀州区、桃城区、深州市、饶阳县、故城县、武邑县、武强县、阜城县、枣强县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

新乡市(延津县、卫滨区、凤泉区、封丘县、获嘉县、卫辉市、辉县市、新乡县、红旗区、长垣市、牧野区、原阳县)

深圳市(罗湖区、龙华区、南山区、龙岗区、光明区、宝安区、盐田区、福田区、坪山区)

汕头市(潮南区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区、潮阳区、澄海区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

毕节市(织金县、纳雍县、赫章县、黔西市、金沙县、大方县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、茫崖市、都兰县、天峻县、德令哈市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、阿坝县、理县、红原县、小金县、汶川县、黑水县、松潘县、马尔康市、壤塘县、茂县、金川县)

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朝阳市(龙城区、建平县、凌源市、北票市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)

上饶市(余干县、万年县、信州区、横峰县、铅山县、德兴市、广丰区、鄱阳县、玉山县、弋阳县、婺源县、广信区)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)

成都市(新都区、双流区、锦江区、彭州市、崇州市、金牛区、邛崃市、成华区、武侯区、简阳市、龙泉驿区、青羊区、青白江区、大邑县、蒲江县、郫都区、金堂县、新津区、都江堰市、温江区)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、雷山县、从江县、剑河县、施秉县、凯里市、黄平县、镇远县、麻江县、锦屏县、丹寨县、天柱县、榕江县、台江县、岑巩县、黎平县)

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商洛市(丹凤县、柞水县、镇安县、商南县、商州区、洛南县、山阳县)

南昌市(青山湖区、西湖区、红谷滩区、安义县、青云谱区、新建区、进贤县、南昌县、东湖区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、射洪市、蓬溪县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)  延边朝鲜族自治州(延吉市、汪清县、龙井市、图们市、珲春市、敦化市、和龙市、安图县)

晋城市(沁水县、陵川县、泽州县、城区、阳城县、高平市)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、江源区、靖宇县、浑江区)

包头市(固阳县、白云鄂博矿区、东河区、九原区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、青山区、达尔罕茂明安联合旗)宁波市(慈溪市、余姚市、江北区、象山县、奉化区、海曙区、镇海区、鄞州区、宁海县、北仑区)

济南市(市中区、历城区、商河县、莱芜区、长清区、平阴县、济阳区、天桥区、钢城区、章丘区、历下区、槐荫区)  平顶山市(鲁山县、石龙区、舞钢市、新华区、卫东区、湛河区、宝丰县、郏县、汝州市、叶县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

宣城市(宣州区、绩溪县、郎溪县、宁国市、泾县、旌德县、广德市)无锡市(锡山区、惠山区、新吴区、滨湖区、宜兴市、江阴市、梁溪区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、富顺县)

乌兰察布市(化德县、兴和县、卓资县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

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天水市(清水县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、秦州区)

九江市(共青城市、庐山市、武宁县、柴桑区、都昌县、濂溪区、浔阳区、修水县、永修县、湖口县、德安县、瑞昌市、彭泽县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、咸丰县、巴东县、鹤峰县、宣恩县、利川市、建始县、来凤县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

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阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、青河县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、布尔津县)

昆明市(晋宁区、富民县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、西山区、嵩明县、东川区、宜良县、五华区、禄劝彝族苗族自治县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、市中区、薛城区、滕州市)

金华市(兰溪市、义乌市、浦江县、磐安县、武义县、东阳市、永康市、婺城区、金东区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。