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果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、甘德县、班玛县、久治县)

德州市(临邑县、德城区、宁津县、乐陵市、武城县、禹城市、陵城区、夏津县、齐河县、庆云县、平原县)

晋城市(高平市、阳城县、陵川县、城区、泽州县、沁水县)

阜新市(海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、彰武县、新邱区)  黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、平塘县、瓮安县、贵定县、荔波县、惠水县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、罗甸县、福泉市)

保定市(易县、定州市、高阳县、阜平县、安国市、容城县、清苑区、顺平县、博野县、望都县、安新县、唐县、涞水县、雄县、涞源县、曲阳县、满城区、定兴县、高碑店市、涿州市、竞秀区、蠡县、徐水区、莲池区)

三明市(三元区、永安市、建宁县、清流县、大田县、明溪县、尤溪县、宁化县、将乐县、沙县区、泰宁县)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、上栗县、莲花县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)  绥化市(庆安县、安达市、明水县、绥棱县、望奎县、肇东市、兰西县、青冈县、海伦市、北林区)

汉中市(汉台区、留坝县、勉县、略阳县、洋县、南郑区、镇巴县、城固县、宁强县、佛坪县、西乡县)

上饶市(德兴市、婺源县、弋阳县、万年县、广信区、玉山县、鄱阳县、信州区、余干县、横峰县、铅山县、广丰区)

吉安市(安福县、吉水县、遂川县、万安县、新干县、永新县、吉安县、青原区、吉州区、永丰县、峡江县、泰和县、井冈山市)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

襄阳市(老河口市、宜城市、枣阳市、谷城县、保康县、襄州区、襄城区、樊城区、南漳县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市)

上海市(崇明区、徐汇区、杨浦区、普陀区、金山区、黄浦区、虹口区、静安区、嘉定区、浦东新区、闵行区、松江区、奉贤区、青浦区、长宁区、宝山区)

汕头市(潮南区、龙湖区、潮阳区、金平区、南澳县、澄海区、濠江区)

邯郸市(鸡泽县、丛台区、邱县、峰峰矿区、魏县、复兴区、肥乡区、涉县、磁县、武安市、邯山区、广平县、永年区、馆陶县、曲周县、成安县、临漳县、大名县)

苏州市(常熟市、吴江区、相城区、张家港市、姑苏区、吴中区、昆山市、太仓市、虎丘区)

五指山市(屯昌县、东方市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、万宁市、陵水黎族自治县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、北戴河区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区)

那曲市(双湖县、尼玛县、比如县、索县、班戈县、安多县、色尼区、申扎县、嘉黎县、聂荣县、巴青县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

滁州市(来安县、南谯区、凤阳县、琅琊区、定远县、明光市、全椒县、天长市)

儋州市

厦门市(翔安区、思明区、同安区、湖里区、集美区、海沧区)

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漳州市(华安县、平和县、南靖县、东山县、漳浦县、芗城区、龙海区、长泰区、龙文区、云霄县、诏安县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、普安县、望谟县、兴义市、安龙县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

柳州市(鹿寨县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、融安县、鱼峰区、柳江区、城中区、融水苗族自治县)  喀什地区(巴楚县、麦盖提县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、叶城县、英吉沙县、莎车县、喀什市、疏附县、疏勒县、岳普湖县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

大理白族自治州(弥渡县、云龙县、祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、鹤庆县、永平县、大理市、宾川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、理县、若尔盖县、阿坝县、松潘县、红原县、马尔康市、小金县、金川县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、茂县)泉州市(丰泽区、永春县、晋江市、德化县、金门县、惠安县、石狮市、泉港区、安溪县、南安市、洛江区、鲤城区)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、新市区、沙依巴克区)  池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、临泽县、山丹县)

昆明市(富民县、石林彝族自治县、西山区、五华区、官渡区、晋宁区、呈贡区、嵩明县、安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区)

阜阳市(太和县、颍州区、阜南县、临泉县、界首市、颍上县、颍东区、颍泉区)抚州市(东乡区、黎川县、金溪县、宜黄县、乐安县、崇仁县、南城县、资溪县、临川区、广昌县、南丰县)

晋中市(和顺县、左权县、平遥县、介休市、太谷区、昔阳县、寿阳县、灵石县、榆次区、祁县、榆社县)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)

牡丹江市(爱民区、海林市、宁安市、西安区、绥芬河市、东安区、东宁市、穆棱市、阳明区、林口县)

内蒙古自治区

衡阳市(雁峰区、南岳区、石鼓区、蒸湘区、衡阳县、祁东县、衡南县、珠晖区、常宁市、耒阳市、衡东县、衡山县)

常德市(临澧县、石门县、安乡县、鼎城区、武陵区、澧县、汉寿县、桃源县、津市市)

咸阳市(长武县、三原县、泾阳县、礼泉县、旬邑县、永寿县、兴平市、乾县、杨陵区、渭城区、淳化县、武功县、秦都区、彬州市)

郴州市(安仁县、永兴县、苏仙区、北湖区、桂东县、嘉禾县、桂阳县、宜章县、汝城县、临武县、资兴市)

清远市(阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县)

绵阳市(梓潼县、江油市、平武县、安州区、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、三台县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区)

潍坊市(青州市、寿光市、高密市、临朐县、坊子区、潍城区、昌乐县、诸城市、寒亭区、奎文区、昌邑市、安丘市)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

天津市(蓟州区、和平区、西青区、静海区、河西区、武清区、宁河区、北辰区、东丽区、河东区、津南区、宝坻区、滨海新区、南开区、河北区、红桥区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。