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保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

内蒙古自治区

牡丹江市(阳明区、东宁市、林口县、绥芬河市、东安区、穆棱市、宁安市、西安区、海林市、爱民区)

南京市(浦口区、高淳区、雨花台区、六合区、江宁区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、溧水区、栖霞区)  云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)

吕梁市(临县、文水县、交口县、柳林县、交城县、孝义市、中阳县、方山县、岚县、兴县、石楼县、离石区、汾阳市)

定西市(通渭县、临洮县、渭源县、岷县、陇西县、安定区、漳县)

许昌市(禹州市、魏都区、鄢陵县、襄城县、建安区、长葛市)宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、萧县、灵璧县)

泉州市(石狮市、洛江区、鲤城区、丰泽区、安溪县、晋江市、永春县、泉港区、金门县、德化县、南安市、惠安县)  呼和浩特市(武川县、玉泉区、回民区、清水河县、土默特左旗、赛罕区、新城区、和林格尔县、托克托县)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

曲靖市(马龙区、宣威市、沾益区、麒麟区、陆良县、罗平县、富源县、师宗县、会泽县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

伊春市(友好区、南岔县、汤旺县、金林区、伊美区、丰林县、铁力市、乌翠区、大箐山县、嘉荫县)

黄山市(休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县)

乐山市(沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、峨眉山市、沐川县、犍为县、市中区、夹江县、井研县、马边彝族自治县、五通桥区)

赤峰市(巴林右旗、宁城县、喀喇沁旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、翁牛特旗、林西县、元宝山区、敖汉旗、红山区、巴林左旗)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、临夏县)

安康市(平利县、白河县、镇坪县、紫阳县、宁陕县、岚皋县、石泉县、汉滨区、汉阴县、旬阳市)

鸡西市(密山市、鸡冠区、虎林市、麻山区、滴道区、城子河区、梨树区、鸡东县、恒山区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗)

遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

洛阳市(栾川县、洛龙区、宜阳县、伊川县、新安县、嵩县、汝阳县、偃师区、瀍河回族区、孟津区、西工区、洛宁县、涧西区、老城区)

邵阳市(新宁县、新邵县、北塔区、隆回县、洞口县、武冈市、绥宁县、大祥区、双清区、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县)

重庆市(南岸区、大足区、长寿区、綦江区、巫溪县、渝北区、云阳县、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、武隆区、铜梁区、九龙坡区、沙坪坝区、开州区、江津区、大渡口区、渝中区、永川区、璧山区、忠县、梁平区、城口县、荣昌区、涪陵区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、万州区、南川区、丰都县、黔江区、合川区、垫江县、石柱土家族自治县、北碚区、秀山土家族苗族自治县、江北区、巫山县)

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毕节市(织金县、七星关区、黔西市、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县、达日县)  荆州市(江陵县、荆州区、洪湖市、监利市、石首市、松滋市、公安县、沙市区)

大连市(瓦房店市、长海县、西岗区、甘井子区、旅顺口区、庄河市、金州区、中山区、沙河口区、普兰店区)

滨州市(惠民县、滨城区、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、阳信县)

绥化市(肇东市、海伦市、兰西县、望奎县、绥棱县、庆安县、安达市、北林区、明水县、青冈县)红河哈尼族彝族自治州(元阳县、建水县、泸西县、石屏县、开远市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、弥勒市、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、红河县)

临沂市(临沭县、兰山区、沂水县、费县、平邑县、莒南县、郯城县、兰陵县、蒙阴县、沂南县、河东区、罗庄区)  宜春市(樟树市、奉新县、袁州区、铜鼓县、靖安县、丰城市、万载县、高安市、上高县、宜丰县)

崇左市(天等县、宁明县、凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、龙州县)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县)儋州市

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、泸溪县、永顺县、花垣县、吉首市、凤凰县、古丈县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

承德市(隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、丰宁满族自治县)

铁岭市(清河区、银州区、昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)

嘉峪关市

通化市(辉南县、柳河县、二道江区、通化县、东昌区、梅河口市、集安市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

聊城市(茌平区、莘县、冠县、东阿县、东昌府区、阳谷县、临清市、高唐县)

鹤岗市(东山区、萝北县、兴安区、兴山区、工农区、南山区、绥滨县、向阳区)

德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、中江县、广汉市、罗江区)

临沧市(永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区、凤庆县)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、白银区、景泰县)

南昌市(安义县、红谷滩区、西湖区、东湖区、进贤县、青山湖区、南昌县、新建区、青云谱区)

盐城市(盐都区、东台市、大丰区、滨海县、阜宁县、建湖县、射阳县、亭湖区、响水县)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、南江县、通江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。