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兰州市(红古区、七里河区、永登县、西固区、安宁区、榆中县、城关区、皋兰县)

重庆市(忠县、万州区、梁平区、渝中区、潼南区、璧山区、垫江县、江北区、开州区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、南岸区、渝北区、云阳县、大足区、北碚区、黔江区、荣昌区、涪陵区、铜梁区、合川区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、永川区、石柱土家族自治县、南川区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、九龙坡区、江津区、长寿区、巫山县、沙坪坝区、武隆区、城口县、丰都县、奉节县、大渡口区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

嘉峪关市  锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、二连浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、锡林浩特市)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

苏州市(虎丘区、昆山市、相城区、吴中区、张家港市、吴江区、太仓市、姑苏区、常熟市)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、芦溪县、莲花县)钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)  铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

遂宁市(船山区、安居区、蓬溪县、射洪市、大英县)

喀什地区(喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、莎车县、疏勒县、泽普县、巴楚县、疏附县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县)

上海市(崇明区、松江区、奉贤区、静安区、普陀区、杨浦区、嘉定区、长宁区、虹口区、青浦区、黄浦区、闵行区、宝山区、浦东新区、金山区、徐汇区)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、和龙市、延吉市、敦化市、龙井市、安图县、珲春市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市、利通区)

十堰市(张湾区、郧西县、房县、茅箭区、竹山县、竹溪县、郧阳区、丹江口市)

大庆市(大同区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇源县、林甸县、让胡路区、龙凤区、红岗区)

山南市(曲松县、隆子县、措美县、加查县、扎囊县、错那市、洛扎县、桑日县、琼结县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县)

鹤岗市(南山区、工农区、东山区、兴山区、萝北县、兴安区、绥滨县、向阳区)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、原州区、隆德县)

广元市(昭化区、剑阁县、利州区、苍溪县、青川县、旺苍县、朝天区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

东莞市

葫芦岛市(绥中县、连山区、龙港区、南票区、建昌县、兴城市)

林芝市(米林市、朗县、波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、工布江达县)

盐城市(盐都区、建湖县、阜宁县、响水县、亭湖区、滨海县、东台市、大丰区、射阳县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、平武县、江油市、安州区、三台县、涪城区、梓潼县、盐亭县)

阳泉市(平定县、矿区、盂县、城区、郊区)

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临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、临翔区)

深圳市(龙岗区、盐田区、福田区、宝安区、罗湖区、龙华区、南山区、光明区、坪山区)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县)  亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

上饶市(玉山县、广信区、余干县、信州区、鄱阳县、广丰区、铅山县、德兴市、横峰县、婺源县、万年县、弋阳县)

伊春市(嘉荫县、友好区、金林区、铁力市、汤旺县、丰林县、南岔县、大箐山县、伊美区、乌翠区)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、白塔区、辽阳县、太子河区)嘉兴市(秀洲区、南湖区、平湖市、海盐县、嘉善县、桐乡市、海宁市)

沈阳市(于洪区、和平区、浑南区、新民市、铁西区、沈北新区、皇姑区、沈河区、康平县、大东区、辽中区、苏家屯区、法库县)  安庆市(桐城市、怀宁县、大观区、太湖县、潜山市、望江县、宿松县、岳西县、宜秀区、迎江区)

秦皇岛市(海港区、山海关区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县)

保定市(顺平县、清苑区、安国市、望都县、博野县、涿州市、定州市、定兴县、安新县、涞水县、徐水区、阜平县、满城区、雄县、曲阳县、容城县、莲池区、竞秀区、蠡县、唐县、高碑店市、易县、涞源县、高阳县)

汉中市(南郑区、汉台区、镇巴县、留坝县、佛坪县、西乡县、宁强县、略阳县、洋县、城固县、勉县)怀化市(通道侗族自治县、会同县、辰溪县、溆浦县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、鹤城区、芷江侗族自治县、中方县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县)

汕头市(澄海区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮阳区、金平区、潮南区)

凉山彝族自治州(越西县、西昌市、德昌县、布拖县、冕宁县、甘洛县、雷波县、宁南县、会东县、普格县、美姑县、木里藏族自治县、金阳县、昭觉县、盐源县、喜德县、会理市)

银川市(兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县、金凤区、贺兰县)

铁岭市(西丰县、开原市、银州区、铁岭县、昌图县、清河区、调兵山市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

塔城地区(额敏县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、东兰县)

乌兰察布市(商都县、化德县、集宁区、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、兴和县、卓资县)

达州市(达川区、万源市、宣汉县、开江县、通川区、渠县、大竹县)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、叙永县、泸县、古蔺县、江阳区、合江县)

莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区)

咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、通山县)

焦作市(沁阳市、马村区、中站区、温县、武陟县、解放区、博爱县、孟州市、山阳区、修武县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、理县、阿坝县、九寨沟县、金川县、红原县、松潘县、茂县、若尔盖县、汶川县、小金县、马尔康市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。