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葫芦岛市(龙港区、连山区、兴城市、南票区、建昌县、绥中县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

安康市(汉阴县、白河县、镇坪县、平利县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、岚皋县、石泉县、宁陕县)  防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区)

秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、山海关区、北戴河区)

呼和浩特市(清水河县、武川县、赛罕区、托克托县、玉泉区、新城区、回民区、土默特左旗、和林格尔县)

温州市(龙湾区、洞头区、瑞安市、乐清市、永嘉县、苍南县、瓯海区、平阳县、龙港市、泰顺县、文成县、鹿城区)  锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、多伦县、正蓝旗、镶黄旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

盐城市(滨海县、响水县、射阳县、盐都区、建湖县、亭湖区、阜宁县、大丰区、东台市)

和田地区(和田县、策勒县、于田县、墨玉县、和田市、民丰县、皮山县、洛浦县)

邯郸市(涉县、武安市、大名县、广平县、永年区、临漳县、邱县、磁县、魏县、峰峰矿区、邯山区、鸡泽县、丛台区、复兴区、成安县、馆陶县、曲周县、肥乡区)

南阳市(西峡县、邓州市、卧龙区、镇平县、宛城区、方城县、社旗县、唐河县、新野县、桐柏县、内乡县、南召县、淅川县)

乐山市(峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、金口河区、井研县、市中区、夹江县、马边彝族自治县、犍为县、沙湾区)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、肥城市)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、来凤县、咸丰县、建始县、宣恩县、巴东县、恩施市)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、五河县、怀远县、淮上区)

那曲市(安多县、嘉黎县、索县、班戈县、聂荣县、色尼区、比如县、巴青县、双湖县、申扎县、尼玛县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、天山区、头屯河区、新市区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

德州市(乐陵市、齐河县、宁津县、陵城区、庆云县、平原县、禹城市、德城区、武城县、夏津县、临邑县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、梁河县、陇川县、盈江县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、石拐区、九原区)

济源市

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澳门特别行政区

安庆市(大观区、潜山市、桐城市、岳西县、迎江区、太湖县、宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县)

攀枝花市(米易县、西区、东区、盐边县、仁和区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)  渭南市(华州区、潼关县、大荔县、蒲城县、临渭区、韩城市、合阳县、澄城县、华阴市、白水县、富平县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、广河县、康乐县、东乡族自治县)

济宁市(曲阜市、梁山县、微山县、邹城市、兖州区、泗水县、汶上县、鱼台县、任城区、嘉祥县、金乡县)

福州市(闽侯县、鼓楼区、罗源县、永泰县、台江区、福清市、仓山区、马尾区、长乐区、晋安区、平潭县、连江县、闽清县)日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

开封市(杞县、龙亭区、禹王台区、鼓楼区、通许县、祥符区、兰考县、顺河回族区、尉氏县)  达州市(开江县、宣汉县、大竹县、渠县、达川区、万源市、通川区)

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南宁市(江南区、隆安县、横州市、良庆区、上林县、马山县、青秀区、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、兴宁区、邕宁区)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县、同心县)梅州市(梅江区、五华县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、平远县、大埔县、梅县区)

抚州市(金溪县、崇仁县、黎川县、宜黄县、东乡区、广昌县、临川区、南城县、南丰县、资溪县、乐安县)

清远市(佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、英德市、连南瑶族自治县、清城区、清新区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、塔城市、乌苏市)

崇左市(宁明县、江州区、龙州县、凭祥市、扶绥县、大新县、天等县)

龙岩市(长汀县、武平县、连城县、漳平市、永定区、上杭县、新罗区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县、原州区)

毕节市(七星关区、黔西市、大方县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、织金县)

唐山市(路北区、玉田县、迁西县、乐亭县、曹妃甸区、开平区、滦州市、滦南县、路南区、迁安市、遵化市、古冶区、丰润区、丰南区)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

孝感市(汉川市、大悟县、安陆市、孝南区、应城市、云梦县、孝昌县)

长春市(九台区、农安县、二道区、公主岭市、榆树市、宽城区、双阳区、南关区、德惠市、朝阳区、绿园区)

衢州市(江山市、常山县、开化县、柯城区、龙游县、衢江区)

郴州市(汝城县、永兴县、安仁县、宜章县、北湖区、临武县、桂东县、桂阳县、苏仙区、嘉禾县、资兴市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

广州市(荔湾区、南沙区、白云区、越秀区、增城区、花都区、海珠区、天河区、番禺区、从化区、黄埔区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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