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全国服务区域：
白城市(通榆县、大安市、洮南市、洮北区、镇赉县)
德阳市(中江县、旌阳区、绵竹市、罗江区、什邡市、广汉市)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
沈阳市(辽中区、浑南区、苏家屯区、皇姑区、沈北新区、于洪区、法库县、铁西区、沈河区、新民市、大东区、和平区、康平县)
上海市(黄浦区、崇明区、徐汇区、普陀区、浦东新区、嘉定区、虹口区、青浦区、静安区、奉贤区、宝山区、闵行区、杨浦区、长宁区、松江区、金山区)
阜阳市(颍州区、太和县、颍东区、临泉县、界首市、颍上县、颍泉区、阜南县)
忻州市(代县、繁峙县、保德县、原平市、宁武县、河曲县、定襄县、五寨县、五台县、静乐县、忻府区、岢岚县、偏关县、神池县)
铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)
杭州市(建德市、余杭区、桐庐县、淳安县、临平区、临安区、上城区、滨江区、钱塘区、萧山区、拱墅区、西湖区、富阳区)
大理白族自治州(祥云县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、大理市、永平县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县)
湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)
河源市(东源县、连平县、和平县、紫金县、源城区、龙川县)
马鞍山市(和县、雨山区、花山区、博望区、当涂县、含山县)
三沙市(西沙区、南沙区)
贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)
吉林市(舒兰市、龙潭区、磐石市、昌邑区、船营区、永吉县、蛟河市、丰满区、桦甸市)
西藏自治区
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区)
开封市(顺河回族区、禹王台区、龙亭区、通许县、祥符区、鼓楼区、兰考县、尉氏县、杞县)
南平市(光泽县、延平区、浦城县、邵武市、松溪县、政和县、武夷山市、建瓯市、顺昌县、建阳区)
本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、本溪满族自治县、溪湖区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、格尔木市、都兰县、德令哈市、天峻县)
酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)
金华市(永康市、兰溪市、东阳市、金东区、婺城区、磐安县、浦江县、义乌市、武义县)
十堰市(竹山县、竹溪县、丹江口市、茅箭区、张湾区、房县、郧阳区、郧西县)
怀化市(洪江市、通道侗族自治县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、溆浦县、中方县、新晃侗族自治县、会同县)
肇庆市(德庆县、封开县、怀集县、四会市、广宁县、鼎湖区、端州区、高要区)
广元市(旺苍县、青川县、昭化区、朝天区、剑阁县、苍溪县、利州区)
天津市(和平区、滨海新区、红桥区、北辰区、津南区、蓟州区、宝坻区、静海区、南开区、河东区、宁河区、河西区、西青区、东丽区、河北区、武清区)
商洛市(商南县、镇安县、洛南县、山阳县、商州区、丹凤县、柞水县)
厦门市(思明区、集美区、湖里区、海沧区、同安区、翔安区)
广州市(从化区、白云区、增城区、海珠区、番禺区、黄埔区、荔湾区、天河区、南沙区、花都区、越秀区)
襄阳市(老河口市、枣阳市、谷城县、樊城区、襄城区、襄州区、保康县、宜城市、南漳县)
凉山彝族自治州(西昌市、布拖县、金阳县、普格县、美姑县、冕宁县、会理市、盐源县、喜德县、宁南县、甘洛县、会东县、越西县、昭觉县、德昌县、雷波县、木里藏族自治县)
晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、沁水县、泽州县)
张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县)
固原市(原州区、隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)
内蒙古自治区
白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)
新余市(渝水区、分宜县)
鸡西市(恒山区、梨树区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市、麻山区、滴道区、城子河区)
常德市(石门县、鼎城区、安乡县、武陵区、澧县、津市市、桃源县、汉寿县、临澧县)
中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)
孝感市(云梦县、大悟县、安陆市、汉川市、孝昌县、应城市、孝南区)
雅安市(名山区、宝兴县、芦山县、荥经县、汉源县、石棉县、天全县、雨城区)
衡阳市(衡阳县、祁东县、衡山县、常宁市、石鼓区、蒸湘区、衡东县、雁峰区、珠晖区、南岳区、耒阳市、衡南县)
商丘市(永城市、虞城县、睢县、柘城县、民权县、梁园区、睢阳区、夏邑县、宁陵县)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、富民县、官渡区、嵩明县、晋宁区、宜良县、呈贡区、五华区、安宁市、西山区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、东川区)
遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)
和田地区(皮山县、和田市、于田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、民丰县、和田县)
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安阳市(殷都区、林州市、汤阴县、安阳县、滑县、龙安区、内黄县、北关区、文峰区)
武汉市(江岸区、武昌区、洪山区、汉阳区、青山区、汉南区、江夏区、东西湖区、硚口区、黄陂区、江汉区、新洲区、蔡甸区)
石河子市(双河市、白杨市、五家渠市、阿拉尔市、铁门关市、北屯市、新星市、图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、胡杨河市)
漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)
新乡市(红旗区、原阳县、获嘉县、长垣市、卫滨区、辉县市、凤泉区、新乡县、卫辉市、封丘县、延津县、牧野区)
铁岭市(清河区、银州区、昌图县、开原市、西丰县、铁岭县、调兵山市)
儋州市
信阳市(潢川县、罗山县、淮滨县、光山县、浉河区、平桥区、息县、商城县、固始县、新县)
柳州市(融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳江区、柳南区、融安县、城中区、鱼峰区)
三明市(三元区、大田县、建宁县、尤溪县、泰宁县、将乐县、清流县、宁化县、明溪县、永安市、沙县区)
永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、双牌县、蓝山县、零陵区、宁远县、道县、冷水滩区、新田县、江永县)
陇南市(成县、西和县、武都区、文县、宕昌县、两当县、礼县、徽县、康县)
盐城市(射阳县、建湖县、响水县、滨海县、阜宁县、亭湖区、东台市、盐都区、大丰区)
平凉市(静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县)
长沙市(长沙县、天心区、浏阳市、宁乡市、开福区、雨花区、芙蓉区、望城区、岳麓区)
吕梁市(方山县、兴县、柳林县、岚县、中阳县、文水县、孝义市、石楼县、临县、汾阳市、离石区、交口县、交城县)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、库尔勒市、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、轮台县、若羌县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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