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临夏回族自治州(和政县、广河县、康乐县、永靖县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

信阳市(新县、光山县、平桥区、息县、商城县、固始县、潢川县、浉河区、淮滨县、罗山县)

吉安市(新干县、永新县、井冈山市、峡江县、吉州区、永丰县、吉水县、吉安县、泰和县、万安县、遂川县、安福县、青原区)  武汉市(武昌区、江夏区、青山区、东西湖区、汉阳区、黄陂区、洪山区、蔡甸区、新洲区、硚口区、江汉区、江岸区、汉南区)

北京市(平谷区、朝阳区、门头沟区、怀柔区、房山区、延庆区、丰台区、西城区、昌平区、密云区、顺义区、大兴区、石景山区、通州区、东城区、海淀区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、灵台县、崇信县、泾川县、静宁县、华亭市)

邢台市(平乡县、威县、宁晋县、南和区、南宫市、临西县、任泽区、广宗县、襄都区、临城县、沙河市、清河县、新河县、内丘县、柏乡县、信都区、隆尧县、巨鹿县)

廊坊市(霸州市、大城县、大厂回族自治县、固安县、文安县、香河县、广阳区、永清县、三河市、安次区)  衡水市(冀州区、武强县、深州市、武邑县、安平县、桃城区、饶阳县、阜城县、枣强县、故城县、景县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、梨树区、虎林市、城子河区、麻山区、密山市、滴道区、鸡东县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

连云港市(灌南县、东海县、赣榆区、海州区、灌云县、连云区)

临沧市(镇康县、凤庆县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、沧源佤族自治县)

乐山市(金口河区、峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、井研县、夹江县、市中区、马边彝族自治县、五通桥区)

三明市(永安市、清流县、大田县、宁化县、建宁县、三元区、泰宁县、将乐县、尤溪县、明溪县、沙县区)

商洛市(柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县、山阳县、镇安县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

吉林市(桦甸市、龙潭区、昌邑区、丰满区、船营区、磐石市、蛟河市、永吉县、舒兰市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、凤凰县、泸溪县、吉首市、古丈县、永顺县、保靖县、龙山县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、奎屯市、霍城县、伊宁县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、伊宁市、昭苏县)

齐齐哈尔市(富裕县、建华区、克山县、龙沙区、昂昂溪区、克东县、梅里斯达斡尔族区、依安县、讷河市、泰来县、龙江县、碾子山区、富拉尔基区、拜泉县、铁锋区、甘南县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、思茅区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

赣州市(石城县、信丰县、安远县、兴国县、定南县、南康区、龙南市、章贡区、于都县、赣县区、瑞金市、崇义县、会昌县、全南县、寻乌县、上犹县、宁都县、大余县)

渭南市(蒲城县、富平县、潼关县、华阴市、澄城县、大荔县、韩城市、合阳县、临渭区、白水县、华州区)

保定市(高阳县、雄县、阜平县、徐水区、博野县、定州市、清苑区、涞源县、莲池区、顺平县、蠡县、满城区、容城县、望都县、易县、安国市、定兴县、唐县、高碑店市、涞水县、涿州市、安新县、曲阳县、竞秀区)

铜仁市(思南县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

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河池市(都安瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、天峨县、东兰县、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

百色市(田阳区、靖西市、德保县、乐业县、那坡县、凌云县、右江区、田林县、田东县、西林县、平果市、隆林各族自治县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、米东区、新市区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区)

南京市(玄武区、栖霞区、六合区、雨花台区、高淳区、江宁区、溧水区、建邺区、浦口区、鼓楼区、秦淮区)  本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县)

孝感市(汉川市、孝昌县、应城市、云梦县、大悟县、孝南区、安陆市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

大连市(西岗区、庄河市、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、中山区、甘井子区、旅顺口区、金州区、长海县)广州市(南沙区、白云区、黄埔区、番禺区、海珠区、花都区、越秀区、增城区、从化区、荔湾区、天河区)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

鹤岗市(向阳区、兴安区、萝北县、工农区、绥滨县、东山区、兴山区、南山区)

宁夏回族自治区

内江市(资中县、东兴区、市中区、威远县、隆昌市)揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、揭东区、普宁市)

湘潭市(韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市)

泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

梧州市(龙圩区、苍梧县、长洲区、万秀区、岑溪市、蒙山县、藤县)

桂林市(七星区、阳朔县、秀峰区、资源县、全州县、恭城瑶族自治县、叠彩区、龙胜各族自治县、永福县、象山区、临桂区、荔浦市、兴安县、灌阳县、灵川县、平乐县、雁山区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区、乾安县)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、右玉县、朔城区)

周口市(淮阳区、项城市、西华县、商水县、郸城县、太康县、川汇区、扶沟县、鹿邑县、沈丘县)

内蒙古自治区

眉山市(彭山区、青神县、东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

汕头市(金平区、濠江区、龙湖区、澄海区、潮阳区、潮南区、南澳县)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

东营市(东营区、利津县、广饶县、河口区、垦利区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。