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厦门市(海沧区、翔安区、同安区、思明区、集美区、湖里区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

常州市(新北区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区)

柳州市(融水苗族自治县、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、鹿寨县、城中区、柳城县、鱼峰区、融安县)  日喀则市(白朗县、南木林县、岗巴县、江孜县、萨嘎县、吉隆县、谢通门县、定结县、萨迦县、昂仁县、康马县、桑珠孜区、聂拉木县、亚东县、仲巴县、定日县、拉孜县、仁布县)

黄冈市(英山县、黄州区、蕲春县、团风县、武穴市、红安县、浠水县、黄梅县、麻城市、罗田县)

清远市(清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连南瑶族自治县、阳山县、连州市)

淮安市(洪泽区、淮阴区、涟水县、淮安区、清江浦区、盱眙县、金湖县)

襄阳市(保康县、南漳县、枣阳市、襄城区、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市、樊城区)  南平市(光泽县、政和县、浦城县、松溪县、邵武市、顺昌县、建瓯市、延平区、建阳区、武夷山市)

长春市(榆树市、德惠市、绿园区、农安县、南关区、九台区、二道区、双阳区、宽城区、公主岭市、朝阳区)

营口市(盖州市、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、老边区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、瓮安县、龙里县、独山县、贵定县、三都水族自治县、荔波县、都匀市、罗甸县、惠水县、平塘县)

黄山市(祁门县、徽州区、屯溪区、休宁县、黟县、歙县、黄山区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、宣州区、绩溪县、郎溪县、旌德县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

乐山市(五通桥区、井研县、犍为县、沐川县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、夹江县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、和县、博望区、含山县)

三明市(泰宁县、沙县区、明溪县、永安市、将乐县、建宁县、尤溪县、宁化县、大田县、清流县、三元区)

唐山市(丰润区、迁西县、乐亭县、开平区、玉田县、曹妃甸区、路北区、古冶区、迁安市、滦州市、遵化市、滦南县、路南区、丰南区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

南阳市(方城县、卧龙区、西峡县、唐河县、社旗县、桐柏县、南召县、内乡县、淅川县、宛城区、邓州市、镇平县、新野县)

开封市(龙亭区、兰考县、通许县、杞县、尉氏县、鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、祥符区)

临汾市(吉县、乡宁县、浮山县、襄汾县、曲沃县、洪洞县、尧都区、隰县、汾西县、翼城县、永和县、侯马市、霍州市、安泽县、大宁县、古县、蒲县)

鸡西市(密山市、滴道区、麻山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、城子河区、虎林市、恒山区)

石河子市(胡杨河市、新星市、图木舒克市、昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、双河市、铁门关市、白杨市、五家渠市、北屯市)

德州市(庆云县、宁津县、齐河县、夏津县、临邑县、平原县、禹城市、乐陵市、陵城区、武城县、德城区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市)

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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

金华市(兰溪市、金东区、东阳市、婺城区、永康市、义乌市、磐安县、武义县、浦江县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、开远市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、元阳县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、红河县、石屏县、蒙自市)  三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县)

吉安市(安福县、万安县、新干县、青原区、永丰县、泰和县、吉安县、遂川县、吉州区、永新县、峡江县、井冈山市、吉水县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、新抚区)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、怀远县、禹会区、蚌山区、淮上区、五河县)潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、多伦县、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗)  廊坊市(安次区、香河县、霸州市、广阳区、文安县、大城县、永清县、三河市、固安县、大厂回族自治县)

北京市(丰台区、密云区、门头沟区、昌平区、怀柔区、延庆区、大兴区、通州区、房山区、东城区、朝阳区、海淀区、西城区、顺义区、石景山区、平谷区)

安康市(汉阴县、岚皋县、平利县、旬阳市、紫阳县、石泉县、镇坪县、汉滨区、白河县、宁陕县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)临沂市(沂南县、费县、沂水县、平邑县、临沭县、兰陵县、郯城县、河东区、兰山区、蒙阴县、罗庄区、莒南县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区、南陵县、湾沚区、无为市)

伊春市(伊美区、南岔县、汤旺县、铁力市、金林区、大箐山县、友好区、丰林县、乌翠区、嘉荫县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县)

广元市(朝天区、利州区、昭化区、苍溪县、青川县、剑阁县、旺苍县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

株洲市(荷塘区、天元区、芦淞区、渌口区、茶陵县、醴陵市、石峰区、攸县、炎陵县)

凉山彝族自治州(越西县、喜德县、布拖县、西昌市、美姑县、会东县、冕宁县、德昌县、普格县、甘洛县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、昭觉县、雷波县、金阳县、盐源县)

儋州市

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、新源县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍城县)

昆明市(宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、东川区、西山区、富民县、晋宁区、官渡区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、嵩明县、盘龙区)

甘南藏族自治州(碌曲县、迭部县、卓尼县、玛曲县、合作市、夏河县、临潭县、舟曲县)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、浑江区、江源区、抚松县)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市)

汉中市(汉台区、佛坪县、宁强县、勉县、城固县、南郑区、留坝县、洋县、略阳县、镇巴县、西乡县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县、久治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。