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运城市(闻喜县、芮城县、河津市、新绛县、盐湖区、绛县、临猗县、平陆县、万荣县、垣曲县、夏县、永济市、稷山县)

聊城市(东阿县、阳谷县、高唐县、莘县、东昌府区、临清市、茌平区、冠县)

宁德市(屏南县、寿宁县、柘荣县、古田县、周宁县、霞浦县、蕉城区、福鼎市、福安市)

南通市(如皋市、海安市、启东市、如东县、通州区、崇川区、海门区)  丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、东港市、元宝区、振安区、振兴区)

鸡西市(鸡东县、滴道区、梨树区、虎林市、密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区、麻山区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、盈江县、瑞丽市)

赣州市(上犹县、于都县、瑞金市、寻乌县、兴国县、石城县、南康区、大余县、全南县、安远县、宁都县、崇义县、信丰县、龙南市、定南县、赣县区、章贡区、会昌县)湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、永顺县、古丈县、保靖县、龙山县、泸溪县、花垣县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)  文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、丘北县、马关县、广南县、麻栗坡县、富宁县、砚山县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

太原市(杏花岭区、清徐县、万柏林区、小店区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、晋源区、尖草坪区、古交市)

铜仁市(万山区、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、思南县、江口县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

山南市(扎囊县、贡嘎县、浪卡子县、错那市、乃东区、桑日县、加查县、措美县、洛扎县、隆子县、曲松县、琼结县)

西藏自治区

濮阳市(华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县、台前县、范县)

大同市(云州区、广灵县、平城区、灵丘县、天镇县、新荣区、左云县、浑源县、阳高县、云冈区)

兰州市(西固区、城关区、安宁区、永登县、红古区、皋兰县、榆中县、七里河区)

信阳市(罗山县、固始县、平桥区、新县、浉河区、光山县、潢川县、商城县、淮滨县、息县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

温州市(平阳县、乐清市、泰顺县、龙港市、洞头区、永嘉县、苍南县、文成县、瓯海区、瑞安市、龙湾区、鹿城区)

吕梁市(柳林县、文水县、石楼县、孝义市、方山县、离石区、交城县、临县、交口县、兴县、中阳县、岚县、汾阳市)

宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

定西市(安定区、陇西县、通渭县、渭源县、岷县、漳县、临洮县)

天津市(北辰区、东丽区、河东区、宝坻区、宁河区、河北区、红桥区、蓟州区、西青区、南开区、武清区、和平区、河西区、滨海新区、津南区、静海区)

龙岩市(连城县、永定区、武平县、新罗区、上杭县、长汀县、漳平市)

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那曲市(双湖县、色尼区、巴青县、索县、申扎县、嘉黎县、比如县、聂荣县、尼玛县、班戈县、安多县)

张掖市(甘州区、临泽县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、舟曲县、卓尼县、碌曲县、合作市、夏河县、迭部县)

佳木斯市(前进区、同江市、抚远市、汤原县、郊区、东风区、富锦市、桦川县、桦南县、向阳区)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、元阳县、建水县、泸西县、弥勒市、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、个旧市、开远市、绿春县)

澳门特别行政区

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、宣恩县、建始县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、巴东县)

林芝市(巴宜区、米林市、墨脱县、察隅县、工布江达县、朗县、波密县)株洲市(天元区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、攸县、渌口区、炎陵县、石峰区、芦淞区)

陇南市(文县、西和县、成县、宕昌县、徽县、武都区、两当县、礼县、康县)  晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、高平市、城区)

绍兴市(新昌县、上虞区、嵊州市、越城区、诸暨市、柯桥区)

郑州市(惠济区、中原区、新郑市、二七区、中牟县、管城回族区、荥阳市、上街区、巩义市、金水区、登封市、新密市)

青岛市(城阳区、市北区、莱西市、即墨区、市南区、崂山区、黄岛区、李沧区、平度市、胶州市)日喀则市(仲巴县、吉隆县、昂仁县、仁布县、定结县、亚东县、白朗县、定日县、谢通门县、聂拉木县、萨嘎县、岗巴县、江孜县、南木林县、拉孜县、桑珠孜区、康马县、萨迦县)

通化市(集安市、通化县、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区、梅河口市)

连云港市(海州区、灌南县、赣榆区、灌云县、连云区、东海县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、南华县、永仁县、姚安县、大姚县、牟定县、元谋县、双柏县、楚雄市)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

济源市

平顶山市(湛河区、叶县、石龙区、汝州市、新华区、卫东区、舞钢市、宝丰县、郏县、鲁山县)

福州市(永泰县、鼓楼区、闽侯县、长乐区、平潭县、晋安区、闽清县、马尾区、连江县、罗源县、仓山区、福清市、台江区)

郴州市(嘉禾县、安仁县、汝城县、桂东县、桂阳县、临武县、资兴市、北湖区、宜章县、苏仙区、永兴县)

无锡市(梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、新吴区、宜兴市、惠山区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、武宣县、合山市、象州县、兴宾区)

许昌市(建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市)

黄石市(下陆区、黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市)

萍乡市(莲花县、安源区、湘东区、上栗县、芦溪县)

临汾市(隰县、尧都区、乡宁县、浮山县、安泽县、洪洞县、曲沃县、永和县、翼城县、侯马市、蒲县、大宁县、古县、汾西县、霍州市、吉县、襄汾县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

专题：新荷花港股IPO：多次冲刺A股无功而返盈利能力待解

　　日前，四川新荷花中药饮片股份有限公司向港交所递交招股书，拟申请在主板上市。

　　中国证券报记者调查发现，早在20多年前，四川新荷花实际控制人江云曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但不久就沦为股价1元以下的“仙股”。作为江云拟运作上市的第二个项目，四川新荷花多次冲击A股上市均以失败告终，其IPO进程已经长达15年。

　　值得注意的是，四川新荷花2011年11月深交所创业板IPO过会后曾被举报财务造假，此番赴港IPO又出现了业绩的异常“跳涨”，公司产能与单位能耗指标等诸多异常波动再次拷问其业绩的真实性。

　　4月15日，记者电话联系四川新荷花公司进行采访，自称办公室的工作人员回应称“我们拒绝接受任何采访”。记者请对方注意查收采访邮件，但对方挂断了电话。

　　赴港IPO出现业绩异常“跳涨”

　　四川新荷花成立于2001年，公司主营毒性饮片和普通饮片，主要模式是向上游收购中药材并进行加工处理，最终以中药饮片等产品对外销售。

　　2011年11月，四川新荷花深交所创业板IPO过会后，曾出现员工举报其财务造假，最终公司主动撤回上市申请；2020年9月，公司再次向深交所提交创业板IPO申请，但在首轮审核问询后又主动撤回。

　　实际上，早在2004年，四川新荷花实际控制人江云就曾将多家地方国企的制药公司收购整合，并成功在新加坡上市，但很快就沦为股价1元以下的“仙股”。

　　记者调查发现，四川新荷花不同IPO报告期的业绩“跳涨”现象引发关注，其业绩表现的巨大反差引发了市场对公司业绩真实性、经营稳定性的质疑。

　　招股书显示，在2008年至2010年、2017年至2019年、2022年至2024年这三个IPO报告期内，新荷花的营业收入复合增长率分别高达39.40%、24.69%和27%。

　　具体来看，2008年至2010年，公司营业收入分别为1.60亿元、2.42亿元和3.11亿元；2017年至2019年，公司营业收入分别为2.34亿元、3.09亿元和3.64亿元；2022年至2024年，公司营业收入分别为7.80亿元、11.46亿元和12.49亿元。

　　根据招股书，2010年公司营业收入就已突破3亿元，但在随后的近十年里，业绩增长却显得较为缓慢，又在短短两年（2020年、2021年）之后，公司营业收入却取得了突飞猛进的增长。与2019年相比，2022年至2024年的营业收入增长幅度分别高达114.54%、214.93%和243.47%。

　　资深专家表示，中药饮片产业的上游是中药材，品种多、规格多、工艺复杂，尚难实现完全标准化，多达数千家企业参与竞争，产业集中度极低，近年来市场规模年均复合增长率仅为10%左右，若取得远超行业平均水平的增长则很难令人信服。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授表示，从行业视角看，中药饮片行业集中度低，意味着市场竞争激烈，小型企业众多，产品同质化严重。头部企业可能因品牌优势、技术创新、质量把控、渠道拓展等因素实现高增长，而中小企业受资金、技术、人才等限制，难以达到同样增速。

　　产能数据与关键指标不匹配

　　四川新荷花的产能“过山车”现象与员工总数、单位能耗指标和环评验收等关键信息的不匹配问题，成为其冲击资本市场过程中的一大疑问，也引发了市场对其业绩真实性和经营稳定性的进一步关注。

　　首先，结合三个不同时期披露的产能、产量数据来看，四川新荷花在产能持续扩张的情况下产能和产量均出现了“过山车”现象。较之于2010年的产能和产量来看，公司在2017年至2019年期间、2022年至2024年期间产能和产量均出现了畸低和畸高的异常波动现象。

　　2011年版招股书显示，2008年至2010年，公司的产能分别为3000吨、3000吨和5000吨，产量从4966.93吨增加到6712.55吨。在此基础上，公司2010年计划将产能进一步扩张至12000吨/年。

　　但2020年版招股书则显示，2017年至2019年期间，公司产能基本维持在2700多吨，仅为2010年产能的50%多。

　　最新港版招股书却又显示，2022年至2024年，四川新荷花的产能从接近7000吨快速突破10000吨，分别约为2017年的2.5倍和近4倍。

　　其次，在中药饮片行业，至少包括原料采购、净制、切制、炮制、干燥和包装等多个生产环节。作为中药饮片产能的直接贡献者，生产人员是产能增长的重要保障。但四川新荷花员工总数的变化却似乎与产能增长缺乏直接关联，难以从人力投入的角度合理解释产能的快速提升。

　　根据招股书披露，截至2010年末、2020年3月末和2024年末，公司及子公司员工总数分别为207人、294人和616人，其中生产人员数量分别为85人、158人和336人，占比分别为41.07%、53.74%和54.55%。

　　同时，作为衡量生产效率和产能利用情况的重要指标，四川新荷花的水、电、气等单位能耗指标在不同时期也呈现出较大差异。

　　根据招股书披露，2017年至2020年，四川新荷花的单位耗电量分别为192.77千瓦时/吨、176.18千瓦时/吨和182.31千瓦时/吨。而到了2022年至2024年，单位耗电量却出现了大幅异常波动，分别为120.74千瓦时/吨、286.15千瓦时/吨和294.33千瓦时/吨。

　　根据招股书，公司2022年的单位耗电量畸低，2023年和2024年的单位耗电量却又远高于2017年至2019年的水平。2022年至2024年期间单位用水量和单位用气量也仅为2017年至2019年均值的50%左右。

　　值得一提的是，2017年以来，在生产人员数量及员工总数占比均持续大幅提升的背景下，四川新荷花单位能耗指标的大幅下降难以用智能化升级的生产流程变化来解释。

　　多位受访的资深保荐代表人均向记者表示，中药饮片行业的原材料和生产模式往往都比较固定，在产能利用率没有显著变化的情况下，单位能耗指标在短期内出现重大差异则可能引起监管机构对其业绩真实性的怀疑。

　　此外，环评验收作为企业生产活动的重要合规依据，四川新荷花的实际产能匹配情况也是衡量企业运营规范性的重要标准。

　　记者调查发现，一份2021年11月编制的四川新荷花“中药饮片智能制造项目”环评验收登记表载明，公司设计年产4000吨中药饮片生产能力的改扩建项目，项目建成后实际产能仅为年产1160吨。在项目实际建设过程中，公司取消了半夏车间的建设，改为租用厂房建设特色饮片车间，只进行炒制工序，其余工序依托原有项目。

　　剥离上游原材料种植基地

　　四川新荷花曾披露，公司在四川松潘县、茂县拥有2处中药材GAP认证（即中药材生产质量管理规范认证）的种植基地，是我国唯一通过GAP认证的川贝母种植基地，主要进行川贝母、大黄等中药材的种植。

　　此外，公司位于绵阳市三台县的麦冬种植基地以及位于江油市彰明镇的附子种植基地亦通过GAP认证。

　　然而，记者调查发现，四川新荷花旗下包括四川九寨沟新荷花生态药材有限公司、贵州金质中药材有限公司和宁夏采杞生物科技有限公司等多家子公司均已经被注销。

　　同时，公司旗下的四川新荷花生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生态药材有限公司”）、四川新荷花川贝母生态药材有限公司（现名称为“四川松赞雪贝生物科技有限公司”）和江油彰明新荷花附子有限公司（现名称为“江油力嘉制药有限公司”）等子公司，也均被转让给吴学丹、成都国嘉联合制药有限公司等潜在关联方。

　　值得注意的是，成都国嘉联合制药恰恰是2011年四川新荷花被举报通过关联方进行体外循环财务造假的实施主体之一，也是四川新荷花实际控制人江云第一单IPO项目中嘉国际在国内的生产经营主体，江云的哥哥江平、妻弟祁杰等人曾长期担任成都国嘉联合制药及其下属核心公司高管。作为中嘉国际的联合创始人，吴学丹2010年6月曾无偿受赠江云所持中嘉国际相关股份，并接替江云担任中嘉国际董事长，他还承诺不存在替江云等人代持的行为。

　　在冲击港股IPO的过程中，已经剥离相关子公司的四川新荷花却特别强调其GAP种植基地方面的战略布局。公司称通过与上游企业合作，在四川建立了GAP种植基地，这一举措不仅确保了公司在中草药培育过程中能够实施最高质量标准，还有效保障了主要中药产品原材料的采购量和成本。那么，这是否涉及川贝母、附子和半夏等主要品种的原材料采购中涉嫌关联交易非关联化处理，值得进一步探究。

　　不同时期核心品种频繁变动

　　在四川新荷花三次冲击IPO的过程中，其核心品种的频繁变动尤为引人关注。2011年、2020年两个版本的招股书中，公司声称提供约680种普通中药饮片。然而到了2025年港股版招股书，这一数据却出现了“约760种”和“超过770种”等不同口径的版本。尽管如此，公司前五大产品对公司收入贡献显著这一特征却始终贯穿其中。

　　具体来看，在2011年版招股书中，2008年至2010年冬虫夏草销售占比分别为43.37%、40.70%和19.09%。而在2020年版招股书中，2017年至2019年仅半夏、川贝母两个品种的销售占比就分别高达24.61%、30.01%和36.79%，冬虫夏草则退出了前五名。到了2025年港股版招股书，公司2022年至2024年主要品种又变为川贝母、麦冬、法半夏、炒酸枣仁和姜半夏，前五大产品的销售占比分别为32.7%、31.3%和26.5%，麦冬和炒酸枣仁等品种占比大幅上升。

　　四川某药材商向记者表示，中药材的道地属性较强，不同中药材的炮制工艺也完全不同，部分中药材对于存储条件等还有相应要求。在激烈的市场竞争环境中，无论是区域性的药材商，还是行业龙头，只有在原材料采购、生产、存储和客户资源等环节具备明显优势，才能持续巩固市场地位、快速抢占市场份额。

　　那么，四川新荷花核心品种的频繁变动，不禁让人质疑其如何保证公司经营的稳定性以及业绩的真实性。