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黔南布依族苗族自治州(平塘县、罗甸县、惠水县、独山县、福泉市、荔波县、龙里县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、长顺县、贵定县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、灵台县、崇信县、静宁县)

泉州市(石狮市、丰泽区、德化县、晋江市、南安市、金门县、鲤城区、惠安县、永春县、泉港区、洛江区、安溪县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、西安区、东安区、穆棱市、东宁市、宁安市、林口县、海林市、绥芬河市)  临夏回族自治州(康乐县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、永靖县、和政县、东乡族自治县)

银川市(金凤区、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

塔城地区(乌苏市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、额敏县)乐山市(峨边彝族自治县、井研县、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、市中区、犍为县、峨眉山市、金口河区、五通桥区、夹江县)

宜宾市(长宁县、南溪区、兴文县、筠连县、屏山县、江安县、叙州区、高县、翠屏区、珙县)  东营市(利津县、广饶县、河口区、垦利区、东营区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区)

郴州市(资兴市、宜章县、临武县、桂东县、嘉禾县、苏仙区、永兴县、北湖区、桂阳县、汝城县、安仁县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

通化市(辉南县、集安市、东昌区、二道江区、梅河口市、柳河县、通化县)

绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县)

广州市(越秀区、荔湾区、南沙区、黄埔区、海珠区、增城区、花都区、天河区、白云区、从化区、番禺区)

呼和浩特市(新城区、托克托县、武川县、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、回民区)

齐齐哈尔市(碾子山区、昂昂溪区、铁锋区、甘南县、富拉尔基区、克东县、梅里斯达斡尔族区、克山县、拜泉县、依安县、龙沙区、讷河市、富裕县、龙江县、泰来县、建华区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、凤城市、振兴区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、凤凰县、保靖县、吉首市、泸溪县、花垣县、龙山县)

梅州市(大埔县、平远县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、梅县区、五华县、梅江区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、格尔木市)

深圳市(盐田区、罗湖区、龙华区、宝安区、龙岗区、坪山区、南山区、光明区、福田区)

淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区、清江浦区)

金昌市(金川区、永昌县)

广安市(华蓥市、岳池县、广安区、邻水县、武胜县、前锋区)

湛江市(赤坎区、坡头区、吴川市、麻章区、徐闻县、雷州市、遂溪县、霞山区、廉江市)

泸州市(纳溪区、泸县、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、江阳区)

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红河哈尼族彝族自治州(开远市、建水县、红河县、个旧市、河口瑶族自治县、泸西县、屏边苗族自治县、蒙自市、元阳县、绿春县、弥勒市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县)

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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  六安市(霍邱县、金寨县、金安区、舒城县、霍山县、裕安区、叶集区)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、平武县、盐亭县、涪城区、安州区、游仙区、梓潼县、江油市)

山南市(浪卡子县、隆子县、桑日县、洛扎县、乃东区、贡嘎县、加查县、扎囊县、错那市、曲松县、措美县、琼结县)

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来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

乌兰察布市(兴和县、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区)

三门峡市(灵宝市、义马市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县)呼伦贝尔市(额尔古纳市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市)

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六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

汕头市(潮南区、金平区、澄海区、潮阳区、龙湖区、濠江区、南澳县)

怀化市(鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、辰溪县、会同县、溆浦县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县)

榆林市(子洲县、米脂县、榆阳区、横山区、佳县、府谷县、神木市、清涧县、靖边县、绥德县、吴堡县、定边县)

赣州市(上犹县、赣县区、南康区、信丰县、石城县、兴国县、瑞金市、全南县、寻乌县、龙南市、会昌县、安远县、大余县、宁都县、崇义县、于都县、章贡区、定南县)

宜昌市(兴山县、枝江市、当阳市、西陵区、长阳土家族自治县、秭归县、远安县、点军区、猇亭区、伍家岗区、宜都市、五峰土家族自治县、夷陵区)

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固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

周口市(鹿邑县、商水县、西华县、项城市、沈丘县、扶沟县、淮阳区、川汇区、太康县、郸城县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、册亨县、安龙县、兴仁市、贞丰县、晴隆县、普安县、兴义市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。