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钦州市(钦南区、钦北区、浦北县、灵山县)

伊春市(铁力市、嘉荫县、汤旺县、南岔县、友好区、大箐山县、乌翠区、丰林县、伊美区、金林区)

滨州市(无棣县、阳信县、博兴县、邹平市、滨城区、惠民县、沾化区)

新乡市(原阳县、红旗区、卫辉市、延津县、凤泉区、辉县市、牧野区、新乡县、获嘉县、卫滨区、封丘县、长垣市)  和田地区(和田县、洛浦县、策勒县、于田县、和田市、民丰县、墨玉县、皮山县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、浚县、山城区)

四平市(铁东区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

阜阳市(临泉县、颍泉区、界首市、颍东区、颍州区、颍上县、阜南县、太和县)  香港特别行政区

儋州市

雅安市(石棉县、荥经县、雨城区、汉源县、宝兴县、芦山县、天全县、名山区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、灌云县、东海县、海州区)

西安市(莲湖区、碑林区、长安区、阎良区、蓝田县、未央区、鄠邑区、灞桥区、新城区、临潼区、雁塔区、周至县、高陵区)

曲靖市(罗平县、陆良县、会泽县、富源县、沾益区、马龙区、宣威市、师宗县、麒麟区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

庆阳市(合水县、镇原县、华池县、西峰区、环县、正宁县、庆城县、宁县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

东莞市

九江市(都昌县、永修县、浔阳区、德安县、濂溪区、共青城市、彭泽县、瑞昌市、湖口县、武宁县、庐山市、修水县、柴桑区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、灵台县、崇信县、泾川县)

长治市(平顺县、屯留区、襄垣县、壶关县、长子县、武乡县、沁县、黎城县、上党区、潞州区、沁源县、潞城区)

梅州市(兴宁市、平远县、丰顺县、梅县区、五华县、蕉岭县、梅江区、大埔县)

石家庄市(新华区、桥西区、栾城区、井陉县、行唐县、高邑县、正定县、赞皇县、赵县、长安区、藁城区、晋州市、深泽县、无极县、裕华区、鹿泉区、辛集市、井陉矿区、新乐市、平山县、元氏县、灵寿县)

绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县)

杭州市(萧山区、拱墅区、余杭区、滨江区、富阳区、桐庐县、西湖区、建德市、上城区、钱塘区、淳安县、临平区、临安区)

昆明市(五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、安宁市、晋宁区、东川区、盘龙区、嵩明县、呈贡区、石林彝族自治县、宜良县、富民县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗)

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喀什地区(喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、莎车县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、叶城县)

扬州市(宝应县、高邮市、仪征市、江都区、广陵区、邗江区)

上饶市(广信区、广丰区、鄱阳县、德兴市、玉山县、信州区、余干县、弋阳县、万年县、婺源县、横峰县、铅山县)

泉州市(洛江区、惠安县、南安市、丰泽区、金门县、晋江市、石狮市、安溪县、德化县、永春县、鲤城区、泉港区)  五指山市(定安县、万宁市、临高县、白沙黎族自治县、东方市、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、屯昌县、文昌市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

本溪市(溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区、本溪满族自治县)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

无锡市(宜兴市、新吴区、锡山区、滨湖区、江阴市、梁溪区、惠山区)哈尔滨市(通河县、尚志市、五常市、延寿县、阿城区、松北区、依兰县、平房区、南岗区、木兰县、方正县、宾县、道里区、呼兰区、道外区、香坊区、巴彦县、双城区)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)  大连市(长海县、沙河口区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、庄河市、金州区、普兰店区、西岗区、甘井子区)

铁岭市(调兵山市、银州区、昌图县、清河区、铁岭县、西丰县、开原市)

常德市(鼎城区、临澧县、桃源县、汉寿县、石门县、澧县、津市市、安乡县、武陵区)

济宁市(曲阜市、汶上县、金乡县、鱼台县、嘉祥县、邹城市、泗水县、任城区、梁山县、兖州区、微山县)承德市(滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市、宽城满族自治县、隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、承德县)

吉安市(永丰县、安福县、万安县、吉水县、吉州区、遂川县、峡江县、井冈山市、永新县、新干县、泰和县、吉安县、青原区)

南阳市(淅川县、唐河县、南召县、邓州市、西峡县、卧龙区、新野县、内乡县、社旗县、方城县、宛城区、桐柏县、镇平县)

宜春市(奉新县、丰城市、袁州区、上高县、高安市、靖安县、樟树市、万载县、宜丰县、铜鼓县)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、河口区、东营区)

沈阳市(辽中区、苏家屯区、于洪区、皇姑区、大东区、浑南区、法库县、铁西区、新民市、沈北新区、和平区、康平县、沈河区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

新疆维吾尔自治区

咸宁市(嘉鱼县、通山县、通城县、咸安区、崇阳县、赤壁市)

昌都市(类乌齐县、江达县、贡觉县、芒康县、洛隆县、察雅县、卡若区、丁青县、八宿县、左贡县、边坝县)

金华市(婺城区、兰溪市、浦江县、永康市、武义县、磐安县、义乌市、金东区、东阳市)

温州市(洞头区、龙港市、瓯海区、平阳县、龙湾区、乐清市、永嘉县、鹿城区、泰顺县、文成县、苍南县、瑞安市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区)

忻州市(五寨县、宁武县、河曲县、神池县、岢岚县、五台县、保德县、原平市、忻府区、静乐县、定襄县、偏关县、繁峙县、代县)

十堰市(竹山县、郧西县、张湾区、竹溪县、丹江口市、房县、郧阳区、茅箭区)

锦州市(太和区、北镇市、凌河区、义县、黑山县、古塔区、凌海市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。