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济源市

崇左市(宁明县、扶绥县、凭祥市、天等县、大新县、龙州县、江州区)

赣州市(南康区、信丰县、石城县、章贡区、安远县、于都县、兴国县、崇义县、全南县、大余县、定南县、赣县区、宁都县、龙南市、瑞金市、寻乌县、上犹县、会昌县)

金昌市(永昌县、金川区)  佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

遵义市(湄潭县、凤冈县、赤水市、汇川区、红花岗区、桐梓县、播州区、仁怀市、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、广南县、丘北县、马关县、文山市、砚山县、麻栗坡县)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、罗定市、新兴县)

大同市(平城区、天镇县、云州区、广灵县、灵丘县、浑源县、阳高县、新荣区、云冈区、左云县)  秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、海港区、北戴河区、抚宁区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、温宿县、新和县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、库车市、阿瓦提县)

合肥市(瑶海区、蜀山区、肥东县、庐阳区、长丰县、庐江县、巢湖市、包河区、肥西县)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)

马鞍山市(和县、花山区、含山县、博望区、雨山区、当涂县)

莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

厦门市(思明区、集美区、海沧区、湖里区、翔安区、同安区)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县、泗洪县)

南平市(政和县、邵武市、延平区、建阳区、浦城县、建瓯市、顺昌县、松溪县、武夷山市、光泽县)

塔城地区(裕民县、沙湾市、托里县、塔城市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

抚顺市(顺城区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区、郾城区)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、曲水县、城关区、林周县、堆龙德庆区)

南通市(海门区、如东县、海安市、崇川区、通州区、如皋市、启东市)

聊城市(阳谷县、高唐县、临清市、茌平区、东阿县、莘县、冠县、东昌府区)

石家庄市(井陉县、行唐县、深泽县、新华区、裕华区、无极县、新乐市、鹿泉区、藁城区、正定县、元氏县、平山县、栾城区、赵县、桥西区、灵寿县、井陉矿区、辛集市、高邑县、长安区、赞皇县、晋州市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

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甘孜藏族自治州(泸定县、得荣县、道孚县、稻城县、德格县、康定市、巴塘县、石渠县、雅江县、九龙县、色达县、理塘县、丹巴县、白玉县、新龙县、炉霍县、甘孜县、乡城县)

黄山市(休宁县、歙县、黄山区、祁门县、黟县、屯溪区、徽州区)

林芝市(墨脱县、米林市、波密县、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县)

五指山市(文昌市、临高县、陵水黎族自治县、东方市、澄迈县、昌江黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、定安县、白沙黎族自治县)  哈尔滨市(呼兰区、香坊区、依兰县、五常市、松北区、延寿县、南岗区、木兰县、尚志市、通河县、巴彦县、双城区、阿城区、道里区、道外区、宾县、平房区、方正县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

晋城市(陵川县、沁水县、高平市、泽州县、阳城县、城区)

汕头市(南澳县、澄海区、潮南区、龙湖区、濠江区、金平区、潮阳区)河源市(紫金县、连平县、和平县、龙川县、源城区、东源县)

贵阳市(南明区、云岩区、观山湖区、白云区、清镇市、修文县、开阳县、息烽县、乌当区、花溪区)  焦作市(武陟县、博爱县、马村区、沁阳市、温县、修武县、孟州市、中站区、山阳区、解放区)

香港特别行政区

平凉市(灵台县、静宁县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、柯城区、江山市、开化县)扬州市(江都区、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)

庆阳市(庆城县、合水县、正宁县、环县、宁县、西峰区、华池县、镇原县)

驻马店市(新蔡县、确山县、正阳县、泌阳县、上蔡县、遂平县、西平县、驿城区、平舆县、汝南县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)

白山市(浑江区、江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)

济宁市(鱼台县、梁山县、曲阜市、兖州区、金乡县、泗水县、任城区、汶上县、嘉祥县、微山县、邹城市)

潍坊市(诸城市、寒亭区、昌邑市、昌乐县、坊子区、临朐县、青州市、寿光市、高密市、安丘市、奎文区、潍城区)

烟台市(莱阳市、牟平区、莱山区、龙口市、栖霞市、蓬莱区、莱州市、招远市、福山区、芝罘区、海阳市)

深圳市(罗湖区、龙岗区、光明区、龙华区、福田区、宝安区、盐田区、南山区、坪山区)

青岛市(即墨区、莱西市、黄岛区、李沧区、市北区、市南区、平度市、城阳区、崂山区、胶州市)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、新市区、米东区、头屯河区、沙依巴克区、达坂城区、水磨沟区)

衡水市(武邑县、安平县、枣强县、故城县、桃城区、阜城县、景县、深州市、武强县、饶阳县、冀州区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、晴隆县、册亨县、普安县、望谟县、兴义市、安龙县)

山南市(错那市、琼结县、贡嘎县、隆子县、浪卡子县、措美县、扎囊县、桑日县、乃东区、加查县、洛扎县、曲松县)

忻州市(神池县、繁峙县、岢岚县、定襄县、原平市、静乐县、忻府区、河曲县、代县、保德县、宁武县、五寨县、偏关县、五台县)

汉中市(西乡县、略阳县、留坝县、洋县、勉县、城固县、南郑区、镇巴县、宁强县、汉台区、佛坪县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。