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全国服务区域：
朝阳市(凌源市、北票市、双塔区、建平县、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
抚州市(资溪县、南城县、广昌县、金溪县、崇仁县、东乡区、临川区、黎川县、宜黄县、南丰县、乐安县)
海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、乐都区、民和回族土族自治县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
澳门特别行政区
呼伦贝尔市(牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、阿荣旗)
咸宁市(通山县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县)
天津市(和平区、津南区、北辰区、河北区、滨海新区、河西区、南开区、蓟州区、东丽区、河东区、宝坻区、红桥区、武清区、宁河区、静海区、西青区)
榆林市(清涧县、府谷县、吴堡县、榆阳区、米脂县、定边县、靖边县、子洲县、神木市、佳县、横山区、绥德县)
郑州市(金水区、中原区、上街区、二七区、荥阳市、惠济区、巩义市、新郑市、登封市、管城回族区、新密市、中牟县)
果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、玛多县、班玛县、玛沁县)
长治市(平顺县、潞城区、黎城县、长子县、壶关县、武乡县、潞州区、沁县、沁源县、上党区、屯留区、襄垣县)
许昌市(禹州市、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、魏都区)
永州市(双牌县、冷水滩区、新田县、东安县、零陵区、道县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县、祁阳市、江永县)
北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)
那曲市(嘉黎县、申扎县、双湖县、班戈县、安多县、索县、尼玛县、比如县、聂荣县、色尼区、巴青县)
南京市(高淳区、建邺区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、栖霞区、浦口区、六合区、溧水区、雨花台区)
武汉市(武昌区、青山区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、汉南区、东西湖区、江夏区、江岸区、黄陂区、江汉区、洪山区、硚口区)
汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、开远市、石屏县、个旧市、屏边苗族自治县、泸西县、红河县、建水县、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)
保定市(清苑区、定州市、阜平县、涞源县、顺平县、莲池区、曲阳县、高阳县、定兴县、涿州市、蠡县、安国市、望都县、易县、徐水区、涞水县、博野县、容城县、满城区、唐县、安新县、高碑店市、雄县、竞秀区)
宁夏回族自治区
来宾市(忻城县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县)
阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、青河县、布尔津县、富蕴县)
葫芦岛市(南票区、建昌县、绥中县、连山区、兴城市、龙港区)
合肥市(长丰县、瑶海区、肥东县、肥西县、蜀山区、庐江县、包河区、庐阳区、巢湖市)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、赤水市、正安县、余庆县、播州区、凤冈县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、习水县、桐梓县、汇川区、红花岗区)
三明市(宁化县、明溪县、永安市、大田县、三元区、泰宁县、将乐县、清流县、沙县区、尤溪县、建宁县)
连云港市(灌云县、海州区、灌南县、赣榆区、连云区、东海县)
甘孜藏族自治州(丹巴县、德格县、炉霍县、得荣县、稻城县、九龙县、巴塘县、石渠县、道孚县、乡城县、色达县、甘孜县、新龙县、理塘县、泸定县、雅江县、白玉县、康定市)
烟台市(蓬莱区、招远市、福山区、海阳市、莱山区、莱阳市、芝罘区、龙口市、栖霞市、莱州市、牟平区)
保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县)
廊坊市(香河县、安次区、广阳区、大城县、大厂回族自治县、固安县、永清县、霸州市、三河市、文安县)
惠州市(博罗县、惠东县、惠阳区、龙门县、惠城区)
佳木斯市(桦川县、抚远市、富锦市、东风区、同江市、前进区、汤原县、桦南县、郊区、向阳区)
包头市(固阳县、东河区、青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、九原区、白云鄂博矿区)
三门峡市(义马市、灵宝市、湖滨区、卢氏县、陕州区、渑池县)
汉中市(佛坪县、镇巴县、城固县、勉县、略阳县、留坝县、西乡县、洋县、南郑区、宁强县、汉台区)
东莞市
五指山市(澄迈县、陵水黎族自治县、东方市、琼海市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、万宁市、定安县、临高县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)
六安市(霍邱县、金寨县、叶集区、金安区、裕安区、霍山县、舒城县)
白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)
运城市(夏县、新绛县、芮城县、盐湖区、绛县、万荣县、垣曲县、稷山县、河津市、闻喜县、永济市、临猗县、平陆县)
娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)
昭通市(巧家县、鲁甸县、彝良县、水富市、镇雄县、昭阳区、大关县、威信县、盐津县、绥江县、永善县)
通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)
儋州市
益阳市(南县、桃江县、沅江市、安化县、资阳区、赫山区)
贵阳市(南明区、清镇市、修文县、云岩区、观山湖区、白云区、乌当区、花溪区、息烽县、开阳县)
丹东市(宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区、元宝区、凤城市)
岳阳市(君山区、华容县、湘阴县、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、云溪区、汨罗市、平江县)
伊春市(铁力市、嘉荫县、乌翠区、丰林县、伊美区、汤旺县、金林区、友好区、南岔县、大箐山县)
和田地区(墨玉县、和田县、皮山县、策勒县、和田市、民丰县、洛浦县、于田县)
滨州市(无棣县、博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、惠民县、邹平市)
潍坊市(寿光市、高密市、坊子区、奎文区、潍城区、昌邑市、青州市、诸城市、昌乐县、安丘市、寒亭区、临朐县)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县)
商洛市(镇安县、商南县、柞水县、洛南县、山阳县、商州区、丹凤县)
延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、龙井市、安图县、敦化市、汪清县、图们市、延吉市)
广西壮族自治区
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、文山市、广南县、砚山县、马关县、西畴县、丘北县)
怀化市(洪江市、通道侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、辰溪县)
楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、双柏县、大姚县、南华县、楚雄市、永仁县、武定县、姚安县、牟定县)
海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、同德县、共和县)
玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市、治多县)
昆明市(盘龙区、呈贡区、石林彝族自治县、晋宁区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、东川区、宜良县、五华区、嵩明县、官渡区、西山区)
宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县)
铁岭市(清河区、调兵山市、开原市、铁岭县、昌图县、西丰县、银州区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
宣城市(广德市、郎溪县、旌德县、宁国市、泾县、宣州区、绩溪县)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、吉首市、泸溪县、龙山县、凤凰县、花垣县、永顺县)
赤峰市(巴林右旗、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗、元宝山区、巴林左旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、翁牛特旗、松山区、克什克腾旗)
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文/秦楠
编辑/渔夫
来源/万点研究
又一个新能源巨无霸冲刺IPO。
近日，深交所受理了华润新能源控股有限公司（以下称“华润新能源”）的主板IPO申请，公司计划募资245亿元。刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据公司最新披露的招股书，华润新能源本次上市计划发行19.23亿股至46.71亿股，占发行后总股本的15%至30%。
据此计算，华润新能源的估值最低为816亿元，最高可达1633亿元。
如果上市成功，仅在新能源上市公司领域，能和华润新能源一较高下的，恐怕只有华能水电、三峡能源、华能国际等少数巨头企业。且在已上市的风电公司中，更是少有能与华润新能源匹敌者。
但在繁荣的背后，当下新能源电力市场同样面临着诸多挑战，新能源电力消化难题、补贴退潮等问题同样考验着华润新能源后续的经营。
1
毛利堪比白酒企业，电力消化成难题
华润新能源成立于2010年，是港股上市公司华润电力的子公司，也是华润电力旗下投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站的唯一平台。
截至2024年9月底，公司的总资产规模已经达到了1938.1亿元，业务布局覆盖全国主要省市区直辖市。
当前发电并网装机容量达到了2820.69万千瓦，其中风力发电项目2156.64万千瓦，太阳能发电项目664.05万千瓦，占全国风、光发电市场份额的4.5%和0.86%。装机总量仅次于华电新能、三峡能源、龙源电力，位列行业第四位。
高发电数创造了较高的营业收入，招股说明书显示，2021至2024年9月底，公司营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.50亿元，同期净利润分别为65.76亿元、64.58亿元、84.59亿元和63.49亿元。堪称新能源印钞机。
来源：IFIND
在数百亿的营业收入中，90%的收入来源于风电业务，基于主营业务及市值规模，如果将华能国际、三峡能源、龙源电力三家国内已上市公司进行对比，会发现公司的核心竞争力并非发电规模，而是其惊人的盈利能力。
根据招股说明书，华润新能源的毛利率近几年都维持在60%左右，净利率也一直超35%。赚钱程度堪比白酒行业，而华能国际2024年毛利率为33.78%、三峡能源毛利率为55.13%、龙源电力毛利率为37.55%。
来源：IFIND
而如此之高的毛利率和华润新能源的整体较高的运营效率有一定关系.
2024年前三季度，华润新能源的风力发电项目和光伏项目年利用小时数分别达到1731小时和1121小时，分别超行业均值10.5%和16.9%。
而华润新能源近年来的净利率更是基本维持在40%左右，盈利能力不仅远超三峡能源、龙源电力、华电国际等同行，甚至超越了以盈利著称的五粮液。
除了，运行效率之外，华润新能源的每度电还能额外盈利0.15元。华润新能源在高电价区域的布局较为广泛，如山东、广东等Ⅲ类电价区加上补贴，一度电可达0.45元，而同行在Ⅰ、Ⅱ类地区的电价仅为0.37元/度。因此，华润新能源每度电可额外盈利0.08元。
再加上单位运维成本约为0.08元，较行业平均水平0.13元低0.05元；并且在2023年华润新能源完成了120万张绿证交易，折合每度电增收0.019元。三项收入相加，将产生每度电0.15元的额外收益。
不过，随着装机量的快速增长，如何妥善消纳这些所发的电力就成了企业面临的关键问题。
传统的消纳方式是“发电上网”，所发电力直接上到国网系统，通过高压输电线路，运输到耗电大省。但是发电上网普遍存在着两大问题。
首先因为风光发电是断续的，不似火电那般连续，存在着很强的峰段和谷段，这就对电网的调峰能力提出了很高的要求。电网负载能力有限，在发电高峰时，限制发电、限制上网或者“0对价”上网的现象时常发生。其次是高压电网、大型变电站等的建设速度和风光发电的设备建设速度不匹配，进而影响发电机组的发电能力释放。
如此，就导致了弃风、弃光的情况时有发生。例如华润新能源在2024年弃风率为4.39%、弃光率为5.87%，整体较2021年分别增加了1.08和4.35个百分点，如果弃风、弃光率持续攀升，将会给公司的长久经营带来不利影响。
来源：招股说明书
虽然华润新能源也积极建立“风光储”、“风光发电-电解水制氢”等一体化项目，单电力消纳毕竟是一场持久战，很难短期见到直接的效果。
2
补贴依赖高，电价持续下行
华润新能源营收的最大问题就是对补贴依赖症程度较高，盈利模型脆弱。
以近三年营业收入情况为例，2021-2024年前三季度，华润新能源的可再生能源补贴收入占营收比例分别为36.79%、34.8%、31.59%、28.63%，虽然呈现逐渐下降的趋势，但总额巨大。
其中2023年的新能源补贴金额达64.79亿元，如果剔除补贴后，华润新能源的净利润将大幅下降，例如2023年净利润将从82.8亿元降至19.8亿元，说明当前华润新能源的盈利情况高度依赖外部输血。
图源：华润新能源IPO招股说明书
而这种新能源补贴当前逐渐有种“日薄西山”的迹象，截至2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款高达204.75亿元，占公司总流动资产的64.28%，且回款周期长达1-4年。
如果未来出现补贴政策调整或核查不合规项目，很有可能导致收入退回或资产资产减值。
实际上从2021年起，国家已经对新核准的陆上风电、集中式光伏项目逐渐停止补贴，全面推行平价上网。华润新能源新增项目将无法享受补贴，存量项目的补贴比例也逐年下降，2024年前三季度享受补贴的风电广度项目占比已经下降到28.63%。
同时，当前全国范围内正在进行可再生能源补贴核查，重点审查2021年前已并网项目的合规性。如果企业部分项目被存在像未批先建、土地手续缺失等问题，最终可能无法纳入补贴目录，并引发补贴收入取消或退回。例如，河南唐河县风电项目因土地手续缺失就曾被消费日报曝光。
图源：消费日报
而更重要的是，当下新能源补贴政策退坡基本已经大局已定。
今年1月27日，发改委和国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，将深化新能源上网电价市场化改革。光伏、风电项目上网电量原则上全部进入电力市场，电价通过市场交易形成。
这当中对分布式光伏的补贴在5月后调整，风电虽未明确补贴退出时间表，但增量项目需通过市场化竞价获取收益。而当前新能源电价持续下降影响，未来一旦市场化交易，将极大压缩企业的利润空间。
根据北极星发电网数据，2021-2024年前三季度，全国风电平均电价，已经从0.50元/千瓦时降至0.44元/千瓦时，降幅高达12%，光伏上上网电价更是从0.56元/千瓦时暴跌至0.32元/千瓦时，降幅43%。
而电价下降，最终对新能源发电经营企业形成了多重影响，除了直接降低发电单价之外，风力发电营业成本主要为折旧摊销，占总营业输入的比重超过70%。
风力发电的单位成本下降速远低于电价降速，导致毛利率持续下滑，华润新能源2024年前三季度风力发电毛利率降至59.18%，太阳能发电毛利率跌至50.92%，总体的毛利水平也从2021年的接近63%下降到去年的57.68%。
来源：IFIND
未来一旦风电和光伏补贴退潮，新能源电价交易进入市场交易，对华润新能源来说是一个很大的挑战，未来还能不能维持这么高的毛利率水平还是个未知数。
3
巨额融资，锚准储能
华润新能源此次预计募集资金高达245亿元，刷新了深交所首发上市募集资金的最高纪录。
根据招股书显示，公司此次拟投资四大类项目：新能源基地（规模化扩张）、多能互补一体化（储能与电网协同）、绿色生态发展（风光+生态修复）、融合发展型项目。
来源：招股说明书
面对当前可再生能源的不确定性、间歇性和波动性，最终极的解决方案之一就是储能。
而当前我国目前尚未有投产的单个独立储能项目达到上GW的装机规模。所以，当下正是各个巨头进入该领域的绝佳时机。
2021年9月，三峡能源庆云储能电站示范项目正式开工，标志着其正式进入独立储能电站领域。
次年，该项目迅速在甘肃、江苏、辽宁等19个省份展开布局，承担了多个源网荷储、电网侧共享储能、风光储等大规模示范项目，成为最早布局储能领域的先锋之一。
截至2024年上半年，三峡能源独立储能新增装机容量达到36万千瓦，累计装机容量达到96.10万千瓦，在新能源发电企业中位居前列。
华润新能源自然也不甘落后，当前华润新能源目前正在进行的储能项目共有3个，累计装机容量达到49万千瓦，合同总价值达到24.41亿元。同时从当前华润新能源的募投项目中我们可以发现以下几个特点。
首先是风电项目依然是主导，持续巩固其优势地位，其次是配储项目累计投资占比已超过总投资的一半；同时，公司正在加速推进光伏发电项目的建设，以丰富其主营发电结构。
其中，“多能互补一体化项目”专注于风电、光伏及配套储能的一体化发展；“绿色生态发展综合利用项目”则着重于渔光互补、牧光互补、药光互补、复合光伏的建设。
这两个项目合计规划装机容量达到381万千瓦，累计投资为211.13亿元，投资规模已超过纯风电项目。
所以当下华润新能源想要通过大力发展储能，解决当前风电弃电率较高的问题，并参与电力市场交易，已经成为华润新能源当前的战略重点。
而这就对华润新能源的资金情况提出很高的要求。
截至2024年三季度末，公司货币资金仅65.47亿元，短期债务缺口达120.67亿元，需依赖IPO资金填补流动性压力，一旦IPO未获成功，则将出现一定的资金缺口。
且华润新能源分拆上市，能否成功本身就是未知数。
证监会《上市公司分拆规则（试行）》要求最新一个财年子公司净利润占比不超过母公司50%。
但2021年至2023年，华润新能源占比高达439%、97%和82%。尽管港股分拆A股适用性存疑，分拆办法后的首例“港拆A”上会项目——丘钛科技分拆子公司丘钛微IPO，终因净利润占母公司净利润比例过高，于2024年11月主动撤回了注册申请。
所以，华润此次巨额募资，能否成功存在很大的不确定性。华润新能源作为民生性央企，在保障国家能源供应、维护电力基础设施、推动电力转型等方面扮演着举足轻重的角色，华润新能源能否成功上市，万点将持续关注。
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新闻结尾
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