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重庆市(黔江区、长寿区、綦江区、云阳县、潼南区、城口县、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、大足区、璧山区、丰都县、大渡口区、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、合川区、秀山土家族苗族自治县、武隆区、涪陵区、沙坪坝区、江北区、九龙坡区、梁平区、垫江县、巴南区、渝中区、忠县、江津区、永川区、万州区、荣昌区、奉节县、开州区、南川区、巫溪县、铜梁区、巫山县、南岸区)

南充市(蓬安县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、营山县、西充县、南部县、高坪区、阆中市)

福州市(罗源县、连江县、马尾区、晋安区、闽清县、长乐区、福清市、鼓楼区、闽侯县、平潭县、永泰县、台江区、仓山区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县、琼中黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、屯昌县、东方市、琼海市、万宁市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县)  黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴仁市、望谟县、普安县、安龙县、晴隆县、兴义市)

宁波市(宁海县、象山县、镇海区、北仑区、鄞州区、余姚市、海曙区、江北区、慈溪市、奉化区)

无锡市(宜兴市、江阴市、梁溪区、锡山区、惠山区、新吴区、滨湖区)

阳泉市(城区、平定县、矿区、盂县、郊区)

肇庆市(怀集县、封开县、四会市、德庆县、广宁县、高要区、端州区、鼎湖区)  甘孜藏族自治州(白玉县、九龙县、甘孜县、炉霍县、稻城县、道孚县、色达县、理塘县、康定市、巴塘县、新龙县、德格县、石渠县、泸定县、得荣县、乡城县、雅江县、丹巴县)

南宁市(马山县、上林县、江南区、横州市、隆安县、宾阳县、武鸣区、青秀区、邕宁区、良庆区、西乡塘区、兴宁区)

宜春市(丰城市、袁州区、上高县、樟树市、万载县、铜鼓县、宜丰县、靖安县、奉新县、高安市)

林芝市(察隅县、米林市、墨脱县、巴宜区、工布江达县、朗县、波密县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、锦屏县、镇远县、丹寨县、岑巩县、麻江县、黄平县、天柱县、从江县、施秉县、榕江县、雷山县、台江县、剑河县、三穗县、凯里市)

嘉兴市(平湖市、海盐县、桐乡市、秀洲区、海宁市、嘉善县、南湖区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

曲靖市(沾益区、会泽县、马龙区、宣威市、富源县、罗平县、师宗县、陆良县、麒麟区)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、凤城市、振安区、振兴区)

黄山市(黄山区、徽州区、黟县、休宁县、祁门县、屯溪区、歙县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县、若羌县、博湖县、轮台县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、拜泉县、龙江县、依安县、富裕县、昂昂溪区、建华区、甘南县、讷河市、铁锋区、克山县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、泰来县、克东县、龙沙区)

阜新市(彰武县、新邱区、清河门区、太平区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

厦门市(翔安区、湖里区、集美区、同安区、思明区、海沧区)

安阳市(安阳县、内黄县、殷都区、文峰区、汤阴县、北关区、林州市、滑县、龙安区)

杭州市(建德市、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临安区、西湖区、淳安县、萧山区、余杭区、滨江区、上城区、富阳区、临平区)

楚雄彝族自治州(牟定县、楚雄市、姚安县、禄丰市、元谋县、武定县、南华县、大姚县、双柏县、永仁县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、站前区、西市区、大石桥市、盖州市)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、海港区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

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邯郸市(成安县、邱县、涉县、大名县、武安市、复兴区、峰峰矿区、临漳县、鸡泽县、肥乡区、邯山区、广平县、曲周县、馆陶县、魏县、永年区、磁县、丛台区)

台州市(温岭市、玉环市、三门县、天台县、椒江区、仙居县、路桥区、临海市、黄岩区)

贵阳市(南明区、息烽县、花溪区、乌当区、清镇市、开阳县、云岩区、修文县、白云区、观山湖区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、红原县、理县、若尔盖县、壤塘县、松潘县、小金县、阿坝县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、黑水县、茂县)  临沧市(镇康县、永德县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区、博罗县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、贵德县、同德县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)长春市(二道区、九台区、朝阳区、绿园区、公主岭市、宽城区、双阳区、农安县、榆树市、南关区、德惠市)

沧州市(海兴县、孟村回族自治县、东光县、黄骅市、河间市、盐山县、吴桥县、沧县、青县、南皮县、运河区、新华区、献县、泊头市、肃宁县、任丘市)  张掖市(民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、新市区、乌鲁木齐县、米东区)

眉山市(东坡区、青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县、彭山区)

南京市(浦口区、溧水区、六合区、玄武区、秦淮区、栖霞区、高淳区、建邺区、江宁区、雨花台区、鼓楼区)上饶市(铅山县、信州区、广丰区、德兴市、婺源县、鄱阳县、余干县、广信区、弋阳县、玉山县、万年县、横峰县)

邵阳市(邵东市、洞口县、城步苗族自治县、双清区、新邵县、大祥区、邵阳县、新宁县、北塔区、绥宁县、武冈市、隆回县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、临河区)

咸阳市(秦都区、乾县、三原县、杨陵区、泾阳县、长武县、兴平市、淳化县、彬州市、永寿县、旬邑县、渭城区、礼泉县、武功县)

澳门特别行政区

双鸭山市(宝山区、岭东区、饶河县、友谊县、尖山区、宝清县、四方台区、集贤县)

贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、昭平县)

喀什地区(疏附县、麦盖提县、巴楚县、疏勒县、叶城县、莎车县、喀什市、岳普湖县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

广安市(华蓥市、广安区、武胜县、邻水县、岳池县、前锋区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、巴东县、来凤县、咸丰县、利川市、宣恩县、鹤峰县)

常德市(安乡县、武陵区、桃源县、临澧县、鼎城区、石门县、澧县、津市市、汉寿县)

达州市(渠县、开江县、宣汉县、万源市、大竹县、达川区、通川区)

韶关市(南雄市、乐昌市、武江区、新丰县、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、仁化县、浈江区、始兴县)

荆州市(公安县、松滋市、洪湖市、石首市、沙市区、监利市、荆州区、江陵县)

焦作市(沁阳市、山阳区、武陟县、博爱县、孟州市、修武县、温县、马村区、中站区、解放区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。