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重生之金手指：探索背后的科技与设计

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衡水市(武邑县、阜城县、冀州区、桃城区、饶阳县、深州市、故城县、枣强县、武强县、安平县、景县)








白银市(景泰县、靖远县、平川区、白银区、会宁县)








宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)








楚雄彝族自治州(元谋县、双柏县、牟定县、姚安县、禄丰市、楚雄市、大姚县、武定县、永仁县、南华县)  普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)








吕梁市(孝义市、交口县、文水县、柳林县、岚县、方山县、中阳县、临县、交城县、石楼县、汾阳市、兴县、离石区)








六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)








株洲市(攸县、醴陵市、芦淞区、炎陵县、茶陵县、荷塘区、渌口区、天元区、石峰区)








十堰市(茅箭区、郧阳区、房县、张湾区、竹溪县、郧西县、竹山县、丹江口市)  泰州市(海陵区、姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、泰兴市)








海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)








扬州市(高邮市、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区、江都区)








葫芦岛市(龙港区、绥中县、南票区、连山区、兴城市、建昌县)








梅州市(平远县、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县、大埔县)








盐城市(射阳县、东台市、盐都区、亭湖区、响水县、大丰区、建湖县、滨海县、阜宁县)








河池市(东兰县、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、凤山县、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县)








龙岩市(上杭县、连城县、武平县、漳平市、永定区、新罗区、长汀县)








自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、荣县、富顺县)








克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)








阿里地区(革吉县、措勤县、噶尔县、改则县、普兰县、札达县、日土县)








德州市(德城区、禹城市、武城县、宁津县、齐河县、庆云县、夏津县、临邑县、乐陵市、陵城区、平原县)








海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)








三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)








黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、麻江县、岑巩县、凯里市、天柱县、三穗县、镇远县、黎平县、榕江县、台江县、从江县、丹寨县、剑河县、黄平县、施秉县、雷山县)








潍坊市(昌乐县、寿光市、潍城区、诸城市、寒亭区、青州市、奎文区、昌邑市、坊子区、临朐县、安丘市、高密市)








郑州市(惠济区、新密市、巩义市、中原区、上街区、金水区、管城回族区、新郑市、二七区、荥阳市、登封市、中牟县)








西安市(阎良区、蓝田县、莲湖区、碑林区、临潼区、周至县、鄠邑区、雁塔区、新城区、未央区、长安区、高陵区、灞桥区)








焦作市(温县、博爱县、沁阳市、中站区、解放区、山阳区、马村区、武陟县、修武县、孟州市)








杭州市(余杭区、淳安县、临安区、上城区、滨江区、建德市、钱塘区、西湖区、萧山区、临平区、富阳区、拱墅区、桐庐县)
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池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)








黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、长顺县、荔波县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、福泉市、龙里县、都匀市、独山县、贵定县)








玉林市(陆川县、玉州区、福绵区、兴业县、容县、北流市、博白县)








平凉市(静宁县、崆峒区、华亭市、泾川县、庄浪县、灵台县、崇信县)  南通市(海门区、崇川区、海安市、启东市、如皋市、通州区、如东县)








伊犁哈萨克自治州(昭苏县、巩留县、特克斯县、奎屯市、霍城县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、新源县、察布查尔锡伯自治县)








玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、江川区、红塔区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县)








保定市(涞源县、满城区、定州市、徐水区、容城县、唐县、竞秀区、高碑店市、清苑区、涿州市、莲池区、涞水县、博野县、易县、定兴县、雄县、安新县、顺平县、曲阳县、蠡县、安国市、望都县、阜平县、高阳县)威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)








贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、平南县、港北区)  长沙市(天心区、宁乡市、雨花区、开福区、望城区、浏阳市、岳麓区、长沙县、芙蓉区)








铁岭市(调兵山市、清河区、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县、开原市)








铜仁市(万山区、江口县、玉屏侗族自治县、碧江区、松桃苗族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、石阡县)








宝鸡市(眉县、渭滨区、凤县、太白县、扶风县、千阳县、陈仓区、麟游县、陇县、岐山县、金台区、凤翔区)德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县、盈江县)








佳木斯市(汤原县、抚远市、郊区、同江市、富锦市、向阳区、前进区、桦川县、桦南县、东风区)








儋州市








内蒙古自治区








宜昌市(猇亭区、夷陵区、枝江市、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、当阳市、伍家岗区、西陵区、宜都市、远安县、点军区、五峰土家族自治县)








许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县)








湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)








淄博市(高青县、张店区、淄川区、博山区、桓台县、沂源县、周村区、临淄区)








周口市(商水县、沈丘县、鹿邑县、川汇区、郸城县、扶沟县、淮阳区、项城市、太康县、西华县)








宁波市(北仑区、奉化区、慈溪市、宁海县、海曙区、余姚市、江北区、象山县、鄞州区、镇海区)








鸡西市(虎林市、麻山区、滴道区、城子河区、梨树区、鸡东县、密山市、鸡冠区、恒山区)








崇左市(扶绥县、凭祥市、宁明县、龙州县、大新县、天等县、江州区)








锦州市(义县、凌海市、北镇市、古塔区、黑山县、太和区、凌河区)








台州市(三门县、椒江区、路桥区、玉环市、仙居县、临海市、黄岩区、天台县、温岭市)








中山市








甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、夏河县、碌曲县、迭部县、卓尼县、玛曲县、临潭县)








博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

　　来源：华尔街见闻

　　大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。

　　4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。

　　报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

　　大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

　　“多方”看好的短期驱动力

　　1、黄金价格代理者

　　报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

　　据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

　　在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。

　　2、产业升级而非一时风潮

　　多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。

　　报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

　　3、高增长、高效率、高回报率

　　老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。

　　杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

　　4、旺盛需求遇上有限供应

　　最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。

　　报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。

　　短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。

　　“空方”担忧的中长期风险

　　1、估值过高与预期过热

　　摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

　　如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。

　　2、门店销售目标实现难度

　　“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

　　老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。

　　报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。

　　3、时尚周期风险

　　空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

　　4、产品设计缺乏差异化

　　摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。

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