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商洛市(洛南县、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县、商州区、商南县)

嘉峪关市

十堰市(郧阳区、竹溪县、张湾区、竹山县、丹江口市、茅箭区、郧西县、房县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、荔波县、惠水县、三都水族自治县、长顺县、平塘县、独山县、都匀市、福泉市、龙里县、贵定县、瓮安县)

镇江市(扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区、京口区)

宁德市(蕉城区、福鼎市、霞浦县、柘荣县、古田县、周宁县、屏南县、寿宁县、福安市)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

新疆维吾尔自治区  枣庄市(台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区、薛城区、市中区)

晋中市(平遥县、榆次区、祁县、灵石县、榆社县、昔阳县、介休市、寿阳县、和顺县、左权县、太谷区)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

扬州市(邗江区、仪征市、广陵区、宝应县、江都区、高邮市)

乌兰察布市(四子王旗、化德县、凉城县、卓资县、兴和县、商都县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼后旗)

三明市(明溪县、三元区、将乐县、大田县、宁化县、清流县、尤溪县、沙县区、建宁县、永安市、泰宁县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、延吉市、敦化市、图们市、珲春市、安图县、龙井市、汪清县)

贵港市(桂平市、平南县、港南区、港北区、覃塘区)

绵阳市(盐亭县、平武县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、梓潼县、三台县、江油市、游仙区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、元阳县、弥勒市、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、屏边苗族自治县、建水县、个旧市、石屏县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

苏州市(常熟市、虎丘区、太仓市、相城区、昆山市、吴中区、吴江区、姑苏区、张家港市)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

内蒙古自治区

九江市(濂溪区、修水县、浔阳区、永修县、彭泽县、德安县、柴桑区、共青城市、庐山市、都昌县、武宁县、瑞昌市、湖口县)

阿里地区(噶尔县、改则县、札达县、普兰县、措勤县、日土县、革吉县)

新乡市(延津县、辉县市、卫辉市、凤泉区、红旗区、卫滨区、牧野区、封丘县、原阳县、长垣市、获嘉县、新乡县)

济宁市(微山县、泗水县、邹城市、嘉祥县、鱼台县、梁山县、汶上县、金乡县、曲阜市、兖州区、任城区)

临沧市(永德县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县)

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乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

庆阳市(正宁县、宁县、环县、西峰区、镇原县、合水县、华池县、庆城县)

石河子市(可克达拉市、北屯市、双河市、新星市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、白杨市、昆玉市、阿拉尔市、铁门关市)

金华市(婺城区、金东区、兰溪市、浦江县、东阳市、磐安县、武义县、永康市、义乌市)  丽水市(松阳县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、云和县、龙泉市、缙云县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

六安市(金寨县、裕安区、霍邱县、舒城县、霍山县、叶集区、金安区)

曲靖市(麒麟区、师宗县、马龙区、罗平县、会泽县、沾益区、宣威市、富源县、陆良县)遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)  株洲市(荷塘区、攸县、芦淞区、炎陵县、醴陵市、天元区、茶陵县、渌口区、石峰区)

保定市(安新县、容城县、清苑区、高碑店市、雄县、竞秀区、博野县、望都县、涞源县、定兴县、安国市、满城区、涞水县、蠡县、曲阳县、易县、定州市、顺平县、涿州市、唐县、莲池区、高阳县、阜平县、徐水区)

贵阳市(乌当区、息烽县、云岩区、南明区、白云区、开阳县、观山湖区、花溪区、修文县、清镇市)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)温州市(乐清市、平阳县、龙港市、瓯海区、洞头区、永嘉县、泰顺县、鹿城区、苍南县、龙湾区、瑞安市、文成县)

合肥市(长丰县、肥西县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、庐江县、庐阳区、肥东县、包河区)

菏泽市(定陶区、曹县、郓城县、牡丹区、东明县、巨野县、单县、成武县、鄄城县)

安阳市(文峰区、殷都区、龙安区、内黄县、安阳县、林州市、汤阴县、北关区、滑县)

金昌市(永昌县、金川区)

吕梁市(岚县、文水县、石楼县、中阳县、交口县、交城县、兴县、离石区、汾阳市、临县、孝义市、方山县、柳林县)

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)

昭通市(巧家县、永善县、昭阳区、盐津县、鲁甸县、水富市、镇雄县、大关县、威信县、彝良县、绥江县)

盐城市(射阳县、阜宁县、滨海县、东台市、大丰区、亭湖区、盐都区、建湖县、响水县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、称多县、治多县、玉树市、杂多县)

南通市(如皋市、启东市、如东县、通州区、海门区、崇川区、海安市)

桂林市(灵川县、全州县、七星区、灌阳县、秀峰区、荔浦市、资源县、恭城瑶族自治县、阳朔县、平乐县、叠彩区、兴安县、龙胜各族自治县、象山区、永福县、雁山区、临桂区)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、博望区、当涂县、雨山区)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、乾安县)

鹤岗市(兴安区、工农区、向阳区、萝北县、南山区、兴山区、绥滨县、东山区)

连云港市(连云区、海州区、灌南县、赣榆区、灌云县、东海县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。