品色堂小说:告别漫长升级,畅享无尽冒险!
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盐城市(盐都区、滨海县、射阳县、阜宁县、亭湖区、东台市、建湖县、大丰区、响水县)
中山市
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)
镇江市(句容市、丹阳市、京口区、润州区、扬中市、丹徒区)
阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)
上海市(崇明区、长宁区、徐汇区、黄浦区、浦东新区、虹口区、闵行区、嘉定区、金山区、松江区、普陀区、静安区、宝山区、杨浦区、青浦区、奉贤区)
大庆市(林甸县、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、大同区、红岗区、萨尔图区)
汉中市(镇巴县、汉台区、南郑区、西乡县、宁强县、城固县、勉县、洋县、佛坪县、留坝县、略阳县)
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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)
平凉市(泾川县、崆峒区、静宁县、灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县)
香港特别行政区
葫芦岛市(绥中县、建昌县、龙港区、兴城市、连山区、南票区)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
淄博市(周村区、桓台县、高青县、博山区、淄川区、临淄区、张店区、沂源县)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、玛纳斯县)
常州市(钟楼区、武进区、天宁区、溧阳市、金坛区、新北区)
桂林市(灌阳县、永福县、资源县、雁山区、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、兴安县、七星区、象山区、全州县、叠彩区、灵川县、临桂区、阳朔县、秀峰区、龙胜各族自治县)
宁波市(象山县、北仑区、慈溪市、海曙区、余姚市、镇海区、奉化区、鄞州区、江北区、宁海县)
乐山市(五通桥区、沐川县、峨眉山市、夹江县、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、井研县、金口河区、犍为县)
锦州市(凌河区、太和区、黑山县、古塔区、北镇市、义县、凌海市)
恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、巴东县、建始县、鹤峰县、宣恩县、来凤县、恩施市)
五指山市(乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、定安县、万宁市、白沙黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、屯昌县、东方市、澄迈县)
赤峰市(巴林左旗、宁城县、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、松山区)
烟台市(牟平区、莱阳市、海阳市、芝罘区、招远市、栖霞市、福山区、莱州市、莱山区、龙口市、蓬莱区)
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沧州市(海兴县、献县、黄骅市、东光县、孟村回族自治县、运河区、肃宁县、盐山县、泊头市、河间市、吴桥县、任丘市、南皮县、新华区、沧县、青县)
惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)
周口市(扶沟县、川汇区、淮阳区、太康县、沈丘县、郸城县、西华县、鹿邑县、商水县、项城市)
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
佳木斯市(前进区、郊区、东风区、桦川县、抚远市、桦南县、富锦市、汤原县、向阳区、同江市)
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阿勒泰地区(福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)
孝感市(孝昌县、应城市、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、孝南区)
黄山市(歙县、黄山区、屯溪区、祁门县、休宁县、黟县、徽州区)
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营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区)
内蒙古自治区
蚌埠市(五河县、怀远县、禹会区、蚌山区、固镇县、淮上区、龙子湖区)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、剑河县、麻江县、凯里市、施秉县、台江县、雷山县、天柱县、岑巩县、三穗县、榕江县、黄平县、黎平县、从江县、镇远县、丹寨县)
崇左市(龙州县、凭祥市、天等县、扶绥县、大新县、江州区、宁明县)
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甘孜藏族自治州(丹巴县、泸定县、色达县、炉霍县、理塘县、九龙县、德格县、新龙县、石渠县、白玉县、道孚县、雅江县、得荣县、巴塘县、甘孜县、稻城县、康定市、乡城县)
阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)
兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)
佛山市(顺德区、高明区、南海区、禅城区、三水区)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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