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娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)








西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城中区、城北区、湟中区、湟源县、城西区)








巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、轮台县、尉犁县、博湖县、和静县、和硕县、若羌县、库尔勒市)








周口市(项城市、商水县、沈丘县、淮阳区、川汇区、鹿邑县、郸城县、太康县、扶沟县、西华县)  舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)








北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)








石家庄市(鹿泉区、栾城区、平山县、晋州市、井陉矿区、赞皇县、藁城区、正定县、新乐市、深泽县、无极县、高邑县、裕华区、行唐县、辛集市、长安区、桥西区、新华区、灵寿县、井陉县、元氏县、赵县)








张家口市(崇礼区、阳原县、下花园区、怀来县、桥东区、张北县、桥西区、蔚县、沽源县、怀安县、赤城县、万全区、尚义县、康保县、宣化区、涿鹿县)








钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)  伊春市(友好区、金林区、丰林县、铁力市、嘉荫县、南岔县、汤旺县、乌翠区、伊美区、大箐山县)








三明市(建宁县、大田县、尤溪县、清流县、将乐县、泰宁县、明溪县、永安市、沙县区、宁化县、三元区)








沧州市(盐山县、新华区、任丘市、海兴县、献县、泊头市、黄骅市、南皮县、沧县、孟村回族自治县、河间市、肃宁县、吴桥县、青县、运河区、东光县)








合肥市(巢湖市、肥东县、庐江县、长丰县、庐阳区、肥西县、瑶海区、蜀山区、包河区)








三沙市(西沙区、南沙区)








绍兴市(柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县)








成都市(新津区、双流区、新都区、金堂县、彭州市、简阳市、大邑县、崇州市、金牛区、都江堰市、蒲江县、成华区、温江区、锦江区、武侯区、郫都区、龙泉驿区、青白江区、邛崃市、青羊区)








大连市(庄河市、沙河口区、普兰店区、长海县、西岗区、甘井子区、金州区、瓦房店市、中山区、旅顺口区)








乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)








喀什地区(疏附县、岳普湖县、伽师县、叶城县、麦盖提县、喀什市、疏勒县、英吉沙县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、泽普县)








铜仁市(印江土家族苗族自治县、碧江区、江口县、万山区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、德江县、思南县)








郑州市(上街区、巩义市、惠济区、二七区、荥阳市、中牟县、管城回族区、金水区、新密市、中原区、新郑市、登封市)








松原市(宁江区、长岭县、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)








七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)








驻马店市(新蔡县、平舆县、遂平县、驿城区、确山县、正阳县、汝南县、西平县、上蔡县、泌阳县)








甘南藏族自治州(合作市、卓尼县、舟曲县、迭部县、夏河县、碌曲县、玛曲县、临潭县)








玉林市(兴业县、博白县、陆川县、北流市、容县、福绵区、玉州区)








银川市(贺兰县、兴庆区、灵武市、永宁县、金凤区、西夏区)








牡丹江市(宁安市、东安区、爱民区、林口县、穆棱市、西安区、东宁市、海林市、阳明区、绥芬河市)








盐城市(射阳县、建湖县、东台市、响水县、盐都区、大丰区、阜宁县、滨海县、亭湖区)
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商丘市(民权县、睢县、梁园区、永城市、睢阳区、宁陵县、夏邑县、柘城县、虞城县)








日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)








六安市(霍山县、金安区、裕安区、霍邱县、叶集区、金寨县、舒城县)








百色市(田阳区、靖西市、田林县、西林县、平果市、那坡县、田东县、凌云县、右江区、乐业县、隆林各族自治县、德保县)  双鸭山市(饶河县、尖山区、集贤县、岭东区、宝清县、四方台区、友谊县、宝山区)








吴忠市(青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区、同心县)








海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)








太原市(清徐县、杏花岭区、古交市、万柏林区、迎泽区、娄烦县、晋源区、阳曲县、小店区、尖草坪区)孝感市(汉川市、云梦县、大悟县、孝昌县、应城市、安陆市、孝南区)








景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)  天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、麦积区、清水县、秦安县)








安康市(平利县、白河县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、石泉县、岚皋县、汉阴县、镇坪县、紫阳县)








曲靖市(沾益区、富源县、马龙区、陆良县、宣威市、麒麟区、罗平县、师宗县、会泽县)








昭通市(巧家县、镇雄县、永善县、大关县、绥江县、昭阳区、彝良县、盐津县、威信县、鲁甸县、水富市)临夏回族自治州(临夏县、永靖县、广河县、康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市)








阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、马尔康市、汶川县、红原县、理县、金川县、茂县、小金县、若尔盖县、松潘县、九寨沟县、黑水县)








清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、清城区、英德市、连州市)








大庆市(萨尔图区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、大同区、让胡路区、龙凤区、红岗区)








蚌埠市(五河县、怀远县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、禹会区、淮上区)








阿里地区(改则县、革吉县、普兰县、日土县、措勤县、札达县、噶尔县)








襄阳市(保康县、南漳县、枣阳市、襄州区、谷城县、樊城区、老河口市、襄城区、宜城市)








南平市(政和县、建阳区、松溪县、邵武市、顺昌县、延平区、光泽县、武夷山市、浦城县、建瓯市)








锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗)








红河哈尼族彝族自治州(元阳县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、绿春县、河口瑶族自治县、开远市、建水县、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、红河县)








怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)








昌都市(芒康县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、江达县、八宿县、洛隆县、左贡县、丁青县、边坝县、卡若区)








昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、西山区、宜良县、嵩明县、富民县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、晋宁区)








怀化市(洪江市、辰溪县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县)








铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)








随州市(随县、广水市、曾都区)








枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、峄城区、台儿庄区、山亭区)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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