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营口市(老边区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、化德县、凉城县、兴和县、集宁区、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、商都县)

武汉市(蔡甸区、黄陂区、青山区、江夏区、汉阳区、江岸区、江汉区、硚口区、东西湖区、汉南区、武昌区、新洲区、洪山区)

宁德市(周宁县、霞浦县、柘荣县、寿宁县、古田县、屏南县、福安市、福鼎市、蕉城区)  酒泉市(玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县)

温州市(泰顺县、瑞安市、文成县、龙港市、洞头区、龙湾区、苍南县、瓯海区、平阳县、乐清市、永嘉县、鹿城区)

大庆市(大同区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、龙凤区、红岗区)

邢台市(南宫市、信都区、威县、平乡县、临城县、巨鹿县、任泽区、隆尧县、新河县、宁晋县、沙河市、清河县、内丘县、临西县、南和区、襄都区、广宗县、柏乡县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)  遵义市(正安县、汇川区、播州区、绥阳县、余庆县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、湄潭县、赤水市、习水县、桐梓县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县)

南阳市(宛城区、新野县、方城县、唐河县、西峡县、淅川县、卧龙区、镇平县、邓州市、社旗县、南召县、内乡县、桐柏县)

喀什地区(巴楚县、麦盖提县、疏勒县、喀什市、疏附县、伽师县、岳普湖县、泽普县、叶城县、英吉沙县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

郑州市(巩义市、惠济区、上街区、中牟县、中原区、新密市、登封市、金水区、荥阳市、二七区、新郑市、管城回族区)

宜春市(万载县、奉新县、上高县、樟树市、高安市、袁州区、靖安县、铜鼓县、宜丰县、丰城市)

咸阳市(彬州市、旬邑县、兴平市、礼泉县、渭城区、泾阳县、三原县、秦都区、杨陵区、武功县、淳化县、乾县、长武县、永寿县)

盐城市(盐都区、建湖县、亭湖区、响水县、阜宁县、大丰区、滨海县、射阳县、东台市)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

那曲市(申扎县、色尼区、嘉黎县、巴青县、比如县、索县、聂荣县、班戈县、安多县、尼玛县、双湖县)

河池市(天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、东兰县、凤山县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)

朝阳市(凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、龙城区、朝阳县)

绥化市(绥棱县、肇东市、青冈县、安达市、兰西县、明水县、庆安县、望奎县、海伦市、北林区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

太原市(小店区、迎泽区、阳曲县、清徐县、晋源区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区、古交市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

长治市(屯留区、潞州区、武乡县、黎城县、平顺县、壶关县、襄垣县、上党区、沁源县、潞城区、沁县、长子县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

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张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、临泽县、山丹县)

镇江市(句容市、扬中市、京口区、丹徒区、润州区、丹阳市)

长沙市(望城区、雨花区、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、开福区、长沙县、岳麓区、天心区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县、都兰县)

衡水市(安平县、冀州区、阜城县、武强县、武邑县、饶阳县、故城县、景县、深州市、桃城区、枣强县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

广元市(苍溪县、青川县、昭化区、朝天区、利州区、旺苍县、剑阁县)巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)  鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

大连市(长海县、西岗区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、金州区、庄河市、沙河口区、普兰店区)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县、福海县、阿勒泰市、青河县)阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、新邱区、太平区、清河门区)

泸州市(古蔺县、江阳区、纳溪区、合江县、龙马潭区、泸县、叙永县)

惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、博罗县、惠阳区)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市、南湖区、平湖市、海宁市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

日喀则市(定结县、吉隆县、岗巴县、萨嘎县、聂拉木县、谢通门县、桑珠孜区、南木林县、白朗县、亚东县、仁布县、昂仁县、定日县、康马县、江孜县、拉孜县、萨迦县、仲巴县)

阜阳市(颍上县、界首市、颍州区、阜南县、临泉县、太和县、颍东区、颍泉区)

吉安市(新干县、吉州区、万安县、峡江县、永丰县、井冈山市、泰和县、永新县、青原区、安福县、吉水县、遂川县、吉安县)

北京市(东城区、延庆区、平谷区、密云区、通州区、大兴区、怀柔区、昌平区、海淀区、石景山区、门头沟区、房山区、西城区、顺义区、丰台区、朝阳区)

泰州市(靖江市、泰兴市、兴化市、高港区、海陵区、姜堰区)

衢州市(江山市、龙游县、常山县、衢江区、柯城区、开化县)

广州市(花都区、增城区、荔湾区、天河区、越秀区、南沙区、黄埔区、番禺区、从化区、海珠区、白云区)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、昆玉市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、新星市、白杨市)

大同市(浑源县、云州区、新荣区、阳高县、广灵县、云冈区、平城区、左云县、灵丘县、天镇县)

开封市(禹王台区、龙亭区、尉氏县、通许县、顺河回族区、鼓楼区、杞县、祥符区、兰考县)

定西市(临洮县、渭源县、通渭县、漳县、陇西县、安定区、岷县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：