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宝鸡市(陇县、金台区、岐山县、渭滨区、太白县、扶风县、千阳县、凤翔区、麟游县、眉县、陈仓区、凤县)
内蒙古自治区
大庆市(红岗区、肇州县、肇源县、林甸县、大同区、让胡路区、萨尔图区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)
呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗)
舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)
宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)
营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、大石桥市、老边区)
扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)
陇南市(徽县、礼县、宕昌县、康县、成县、武都区、文县、两当县、西和县)
东莞市
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼海市、万宁市、澄迈县、定安县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、东方市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县)
武汉市(汉阳区、黄陂区、洪山区、蔡甸区、江夏区、江汉区、江岸区、青山区、新洲区、汉南区、硚口区、武昌区、东西湖区)
甘南藏族自治州(合作市、迭部县、夏河县、舟曲县、临潭县、卓尼县、玛曲县、碌曲县)
佛山市(顺德区、南海区、禅城区、高明区、三水区)
安顺市(普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
新乡市(卫辉市、延津县、新乡县、牧野区、卫滨区、长垣市、原阳县、辉县市、凤泉区、封丘县、红旗区、获嘉县)
大连市(西岗区、庄河市、普兰店区、金州区、沙河口区、瓦房店市、甘井子区、中山区、旅顺口区、长海县)
防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、磴口县、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、二连浩特市)
濮阳市(范县、南乐县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县)
铁岭市(调兵山市、西丰县、银州区、铁岭县、开原市、昌图县、清河区)
亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)
沈阳市(沈北新区、法库县、新民市、皇姑区、和平区、苏家屯区、大东区、于洪区、浑南区、康平县、沈河区、辽中区、铁西区)
淮安市(金湖县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、盱眙县、淮安区、涟水县)
徐州市(贾汪区、云龙区、新沂市、沛县、睢宁县、丰县、铜山区、鼓楼区、邳州市、泉山区)
海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)
南平市(邵武市、建阳区、政和县、顺昌县、武夷山市、光泽县、建瓯市、浦城县、延平区、松溪县)
潍坊市(潍城区、奎文区、寒亭区、寿光市、昌乐县、高密市、昌邑市、安丘市、诸城市、青州市、临朐县、坊子区)
黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、黄山区、祁门县、休宁县、黟县)
牡丹江市(林口县、阳明区、东安区、东宁市、爱民区、穆棱市、宁安市、西安区、海林市、绥芬河市)
周口市(淮阳区、太康县、扶沟县、郸城县、西华县、商水县、项城市、沈丘县、鹿邑县、川汇区)
马鞍山市(当涂县、博望区、和县、雨山区、花山区、含山县)
内江市(市中区、威远县、资中县、隆昌市、东兴区)
阿勒泰地区(布尔津县、哈巴河县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、吉木乃县)
贺州市(八步区、平桂区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)
果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛沁县、达日县、久治县、玛多县)
甘孜藏族自治州(甘孜县、泸定县、色达县、新龙县、丹巴县、德格县、石渠县、稻城县、雅江县、康定市、白玉县、九龙县、得荣县、理塘县、巴塘县、道孚县、炉霍县、乡城县)
广元市(青川县、朝天区、剑阁县、利州区、旺苍县、苍溪县、昭化区)
太原市(迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、古交市、万柏林区、娄烦县、清徐县、阳曲县、小店区、晋源区)
延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、敦化市、图们市、和龙市、汪清县、安图县、龙井市)
黄冈市(英山县、麻城市、武穴市、团风县、浠水县、蕲春县、黄州区、黄梅县、罗田县、红安县)
铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)
漳州市(诏安县、华安县、东山县、芗城区、漳浦县、龙文区、龙海区、云霄县、南靖县、长泰区、平和县)
晋中市(寿阳县、榆社县、昔阳县、和顺县、榆次区、祁县、平遥县、太谷区、灵石县、介休市、左权县)
西藏自治区
无锡市(新吴区、锡山区、江阴市、惠山区、宜兴市、梁溪区、滨湖区)
承德市(双桥区、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、双滦区、兴隆县、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县)
成都市(双流区、金牛区、青白江区、成华区、简阳市、崇州市、金堂县、邛崃市、都江堰市、蒲江县、锦江区、大邑县、郫都区、新津区、武侯区、彭州市、新都区、青羊区、温江区、龙泉驿区)
金华市(浦江县、武义县、兰溪市、东阳市、义乌市、金东区、永康市、磐安县、婺城区)
文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、文山市、广南县、马关县、西畴县、丘北县、麻栗坡县)
乐山市(沙湾区、市中区、沐川县、五通桥区、金口河区、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、马边彝族自治县、犍为县、夹江县)
丽水市(缙云县、庆元县、云和县、遂昌县、青田县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、莲都区)
临沂市(蒙阴县、费县、郯城县、沂水县、莒南县、临沭县、沂南县、兰山区、兰陵县、河东区、罗庄区、平邑县)
荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
阜阳市(界首市、临泉县、颍上县、颍州区、颍泉区、太和县、阜南县、颍东区)
新疆维吾尔自治区
广安市(邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、广安区)
白山市(靖宇县、临江市、江源区、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县)
烟台市(莱州市、蓬莱区、海阳市、栖霞市、莱阳市、莱山区、招远市、芝罘区、龙口市、牟平区、福山区)
临夏回族自治州(临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、和政县、广河县)
泰安市(东平县、宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市)
乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、卓资县、化德县、察哈尔右翼前旗、兴和县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、集宁区)
海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)
海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)
济源市
天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、武山县、秦安县、麦积区、清水县)
鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、铁东区、立山区、海城市、台安县)
阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、海州区、彰武县、太平区)
德阳市(罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县)
武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)
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柳州市(融安县、柳城县、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、鹿寨县、柳南区、鱼峰区)
赣州市(信丰县、龙南市、全南县、石城县、定南县、寻乌县、章贡区、瑞金市、安远县、南康区、赣县区、宁都县、兴国县、崇义县、大余县、上犹县、于都县、会昌县)
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2024年，中药创新药龙头企业康缘药业交出了一份令市场失望的成绩单。报告期内，公司实现营收38.98亿元，同比下降19.86%；归母净利润3.92亿元，同比下滑15.58%；扣非净利润更是锐减27.29%。这是继2020年疫情冲击后，康缘药业再次陷入“营收净利双降”的困境。
各业务线营收全线下滑 中药注射剂营收降近4成、库存激增
从产品角度看，康缘药业的核心竞争力主要建立在其三大主力产品——热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液和金振口服液之上。其中，前两者分别属于呼吸感染与心脑血管领域的中药注射剂，长期贡献公司超半数营收。然而，2024年这两大核心产品的销量均出现断崖式下跌，导致公司业绩大幅下滑。
年报数据显示，2024年康缘药业注射液产品实现的营业收入约为13.41亿元，同比下降38.33%。其中，热毒宁注射液销售量为4194.57万支，同比下降30.98%；银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为560.19万支，同比下降47.86%。
核心品种的溃退，与医保支付方式改革、药品集采常态化密不可分。近年来，医保控费政策持续收紧，中药注射剂因临床争议和性价比问题，在集采中议价能力较弱。以热毒宁注射液为例，其未被纳入2023年国家医保目录，导致医疗机构采购量骤减。与此同时，临床用药结构向创新化药和生物药倾斜，中药注射剂的市场空间被进一步压缩。
销量下滑的连锁反应是库存激增。截至2024年末，热毒宁注射液库存量为1176.04万支，同比暴涨759.11%；银杏二萜内酯葡胺注射液库存量为149.76万支，同比增长140.77%，金振口服液库存也同比大增230.73%。
截至2024年末，公司存货规模攀升至5.4亿元，创历史新高。其中库存商品2.58亿元，相比期初增长约110%。当期存货跌价准备约2550万元，而去年同期仅约505万元。库存商品未来若无法有效去库存，存货减值风险或仍将侵蚀利润表。
为对冲注射剂颓势，康缘药业试图通过金振口服液和筋骨止痛凝胶打开新增长点。然而，口服液和凝胶剂规模相对较小，或难以弥补核心品种下滑的缺口。从治疗领域看，感染与呼吸、心脑血管、骨科等业务线营收全线下滑，公司的多品类协同战略显然尚未奏效。
业绩承压之际关联交易愈发频繁溢价收购负资产兄弟公司是否涉及利益输送？
业绩承压之际，康缘药业与大股东康缘集团的关联交易愈发频繁。2024年，公司两笔关联交易金额合计超4亿元，其中2.7亿元收购控股股东旗下生物药资产中新医药的交易尤为值得关注。
2024年11月，康缘药业发布公告称拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。康缘药业控股股东康缘集团持有中新医药70%股权，南京康竹（康缘集团全资子公司担任执行事务合伙人）持有中新医药30%股权。从股权关系看，中新医药为康缘药业兄弟公司，本次交易构成关联交易。
据公告显示，此次交易采用资产基础法对企业股东全部权益价值进行评估，截至2023年12月31日，中新医药单体报表口径股东权益账面值为-3.59亿元，评估值2.72亿元，评估增值6.3亿元，增值率175.87%。
然而需要关注的是，标的公司商业化前景不佳，且处于负资产状态，股权收购后仍需向康缘集团偿还借款及利息。公告显示，中新医药自成立以来仍处于亏损状态，截至2024年9月30日经审计的净资产为-4.23亿元。其中，中新医药存在对康缘集团的借款本金、利息合计4.79亿元。
从商业化前景看，中新医药已获取4个创新药的6个临床批件，皆进入临床阶段。4个创新药分别为（rhNGF）重组人神经生长因子注射液、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液、（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白、（GGF7）双靶点长效降糖（减重）融合蛋白。
各在研管线中，除（rhNGF）重组人神经生长因子注射液正在开展外伤、青光眼导致的视神经损伤的II期临床研究之外，其余各在研管线均处于临床Ⅰ期，未来能否成药面临极大不确定性。
此外，占中新药业估值权重最高的GLP-1类药物，市场竞争日益激烈已趋于红海，抛开已有仿制药上市的单靶点GLP-1不谈，仅在多靶点GLP-1领域内国内就已有诸多处于临床后期的强力竞品，包括信达生物的玛仕度肽注射液、恒瑞医药的HRS9531 注射液、博瑞医药（维权）的BGM0504、翰森制药的HS-20094注射液。而中新医药相关在研管线仍处于临床Ⅰ期，研发进度远远落后于第一梯队，即使未来能够上市，能够获得的市场份额也相当有限。
生物药研发具有高投入、长周期、高风险特性。中新医药核心管线尚处早期阶段，预计需投入超4亿元临床资金，且至少5年才能上市。在此期间，康缘药业需持续对其“输血”，这对于业绩大幅下滑的康缘药业而言无疑是沉重负担。
同时，康缘药业的核心能力集中于中药研发与生产，缺乏生物药领域的经验积累。收购中新医药后，如何整合团队、技术、渠道？能否在生物药市场分得一杯羹？这些问题均无明确答案。从财务数据看，并表中新医药已导致公司2022-2023年净利润追溯下调，未来业绩拖累效应或进一步放大。
值得一提的是，这并非康缘药业首次卷入关联交易争议。2024年7月，其子公司与江苏新基誉（康缘集团关联方）签订1.63亿元工程项目协议，而后者2023年营收为零，2024年上半年仅2000余万元收入，几乎完全依赖康缘药业业务。尽管公司坚称交易公允，但此类操作难免让投资者担忧利益输送可能性。
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