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济宁市(任城区、梁山县、邹城市、曲阜市、汶上县、金乡县、微山县、兖州区、嘉祥县、泗水县、鱼台县)

昭通市(彝良县、水富市、威信县、绥江县、巧家县、永善县、大关县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、盐津县)

苏州市(姑苏区、吴江区、吴中区、相城区、昆山市、虎丘区、张家港市、太仓市、常熟市)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、都匀市、龙里县、独山县、贵定县、长顺县、荔波县、平塘县、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、惠水县)  阿里地区(革吉县、札达县、普兰县、改则县、措勤县、日土县、噶尔县)

安庆市(怀宁县、岳西县、潜山市、太湖县、望江县、迎江区、大观区、宜秀区、桐城市、宿松县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

和田地区(皮山县、于田县、和田市、洛浦县、和田县、策勒县、民丰县、墨玉县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)  秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、卢龙县)

定西市(陇西县、安定区、漳县、临洮县、岷县、通渭县、渭源县)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

韶关市(乐昌市、武江区、始兴县、南雄市、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、新丰县、翁源县、曲江区)

鄂尔多斯市(乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗)

常德市(鼎城区、桃源县、澧县、武陵区、汉寿县、安乡县、临澧县、石门县、津市市)

邯郸市(永年区、魏县、磁县、邯山区、邱县、成安县、临漳县、广平县、鸡泽县、峰峰矿区、曲周县、涉县、武安市、丛台区、复兴区、馆陶县、大名县、肥乡区)

汉中市(勉县、略阳县、宁强县、城固县、洋县、留坝县、佛坪县、汉台区、镇巴县、南郑区、西乡县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、新市区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、福海县、富蕴县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

南通市(海门区、崇川区、如皋市、海安市、通州区、启东市、如东县)

固原市(泾源县、西吉县、隆德县、彭阳县、原州区)

阜新市(彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、细河区、海州区)

毕节市(赫章县、纳雍县、大方县、织金县、黔西市、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、东洲区)

阿克苏地区(温宿县、库车市、阿克苏市、拜城县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、新和县、乌什县)

抚州市(临川区、南城县、金溪县、黎川县、广昌县、崇仁县、宜黄县、南丰县、资溪县、东乡区、乐安县)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、城区、矿区)

大理白族自治州(鹤庆县、永平县、漾濞彝族自治县、祥云县、宾川县、南涧彝族自治县、洱源县、弥渡县、剑川县、大理市、巍山彝族回族自治县、云龙县)

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随州市(随县、广水市、曾都区)

南充市(阆中市、蓬安县、南部县、嘉陵区、西充县、高坪区、营山县、顺庆区、仪陇县)

雅安市(名山区、雨城区、汉源县、石棉县、荥经县、宝兴县、天全县、芦山县)

娄底市(双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市、新化县)  六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、宏伟区、弓长岭区、白塔区、文圣区、辽阳县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

驻马店市(确山县、新蔡县、上蔡县、正阳县、驿城区、泌阳县、西平县、平舆县、遂平县、汝南县)三沙市(西沙区、南沙区)

洛阳市(洛龙区、瀍河回族区、孟津区、涧西区、栾川县、西工区、嵩县、新安县、偃师区、伊川县、宜阳县、老城区、汝阳县、洛宁县)  普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

上饶市(广信区、广丰区、信州区、余干县、铅山县、玉山县、万年县、弋阳县、横峰县、德兴市、鄱阳县、婺源县)

北京市(朝阳区、丰台区、平谷区、大兴区、延庆区、昌平区、密云区、通州区、顺义区、房山区、门头沟区、石景山区、西城区、怀柔区、东城区、海淀区)

金昌市(永昌县、金川区)宜宾市(翠屏区、江安县、兴文县、长宁县、高县、筠连县、屏山县、南溪区、珙县、叙州区)

滨州市(博兴县、无棣县、邹平市、阳信县、惠民县、沾化区、滨城区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、泸西县、弥勒市、蒙自市、河口瑶族自治县、石屏县、红河县、建水县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、屏边苗族自治县)

咸宁市(嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县、通山县、赤壁市)

蚌埠市(怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、禹会区、蚌山区、淮上区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、花垣县、泸溪县、凤凰县、古丈县、龙山县、吉首市)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、岭东区、尖山区、集贤县、友谊县、饶河县)

沧州市(黄骅市、沧县、运河区、东光县、海兴县、南皮县、孟村回族自治县、新华区、青县、任丘市、泊头市、盐山县、肃宁县、吴桥县、河间市、献县)

无锡市(锡山区、滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、永德县)

澳门特别行政区

台州市(临海市、路桥区、温岭市、三门县、天台县、仙居县、玉环市、黄岩区、椒江区)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

天津市(和平区、滨海新区、津南区、北辰区、西青区、红桥区、武清区、河西区、南开区、东丽区、蓟州区、河北区、静海区、河东区、宁河区、宝坻区)

湖州市(吴兴区、长兴县、安吉县、德清县、南浔区)

重庆市(大足区、合川区、垫江县、九龙坡区、万州区、忠县、潼南区、城口县、涪陵区、丰都县、长寿区、奉节县、璧山区、永川区、渝北区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、铜梁区、梁平区、江北区、沙坪坝区、綦江区、开州区、黔江区、巫溪县、南岸区、北碚区、大渡口区、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、江津区、南川区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、武隆区、石柱土家族自治县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。