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石家庄市(正定县、井陉县、裕华区、元氏县、鹿泉区、栾城区、平山县、桥西区、井陉矿区、赵县、无极县、长安区、新乐市、新华区、高邑县、晋州市、辛集市、灵寿县、深泽县、赞皇县、行唐县、藁城区)

湛江市(遂溪县、坡头区、徐闻县、麻章区、廉江市、雷州市、赤坎区、吴川市、霞山区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县)  阳泉市(郊区、城区、平定县、盂县、矿区)

山南市(措美县、曲松县、加查县、琼结县、错那市、乃东区、浪卡子县、扎囊县、桑日县、隆子县、贡嘎县、洛扎县)

那曲市(申扎县、索县、安多县、双湖县、巴青县、聂荣县、尼玛县、色尼区、嘉黎县、比如县、班戈县)

锦州市(凌海市、太和区、北镇市、黑山县、义县、凌河区、古塔区)金昌市(永昌县、金川区)

天津市(蓟州区、西青区、和平区、东丽区、宝坻区、静海区、南开区、河西区、红桥区、北辰区、宁河区、滨海新区、津南区、武清区、河北区、河东区)  济南市(长清区、历下区、钢城区、历城区、平阴县、商河县、莱芜区、济阳区、章丘区、市中区、天桥区、槐荫区)

和田地区(于田县、民丰县、和田县、策勒县、洛浦县、和田市、皮山县、墨玉县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

南昌市(青山湖区、青云谱区、安义县、东湖区、西湖区、新建区、进贤县、南昌县、红谷滩区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、额尔古纳市)

宣城市(绩溪县、泾县、郎溪县、广德市、宁国市、宣州区、旌德县)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、大安区、自流井区、富顺县)

台州市(临海市、椒江区、玉环市、仙居县、天台县、黄岩区、温岭市、三门县、路桥区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

株洲市(渌口区、荷塘区、攸县、芦淞区、石峰区、醴陵市、茶陵县、天元区、炎陵县)

泰州市(靖江市、泰兴市、高港区、兴化市、海陵区、姜堰区)

天水市(秦安县、清水县、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、武山县)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、布尔津县、富蕴县、青河县)

宁德市(周宁县、寿宁县、霞浦县、福鼎市、蕉城区、古田县、柘荣县、屏南县、福安市)

保定市(望都县、容城县、雄县、徐水区、满城区、涞源县、莲池区、顺平县、蠡县、博野县、安新县、易县、唐县、竞秀区、曲阳县、定兴县、定州市、清苑区、高阳县、涞水县、安国市、阜平县、涿州市、高碑店市)

兰州市(榆中县、永登县、七里河区、西固区、红古区、城关区、安宁区、皋兰县)

吉安市(永丰县、永新县、吉水县、遂川县、安福县、青原区、万安县、泰和县、新干县、峡江县、井冈山市、吉州区、吉安县)

九江市(共青城市、彭泽县、武宁县、柴桑区、修水县、浔阳区、湖口县、庐山市、濂溪区、德安县、永修县、都昌县、瑞昌市)

凉山彝族自治州(金阳县、美姑县、德昌县、西昌市、会东县、昭觉县、雷波县、甘洛县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、布拖县、越西县、盐源县、冕宁县、普格县、喜德县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

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克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、城关区、林周县、堆龙德庆区、当雄县、尼木县、达孜区)

陇南市(康县、武都区、两当县、礼县、宕昌县、西和县、成县、徽县、文县)

宜春市(万载县、铜鼓县、樟树市、高安市、丰城市、宜丰县、袁州区、靖安县、奉新县、上高县)  通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、海宁市、平湖市、桐乡市、嘉善县、南湖区)

柳州市(柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳城县、城中区、融水苗族自治县、融安县、柳南区)漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区、西夏区)  襄阳市(宜城市、枣阳市、老河口市、襄州区、谷城县、襄城区、南漳县、保康县、樊城区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

德阳市(广汉市、什邡市、中江县、绵竹市、旌阳区、罗江区)

荆州市(江陵县、荆州区、松滋市、石首市、洪湖市、公安县、监利市、沙市区)玉树藏族自治州(治多县、玉树市、囊谦县、称多县、曲麻莱县、杂多县)

伊春市(汤旺县、南岔县、金林区、丰林县、大箐山县、友好区、伊美区、乌翠区、铁力市、嘉荫县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

鹤岗市(绥滨县、工农区、向阳区、兴安区、萝北县、东山区、兴山区、南山区)

喀什地区(叶城县、疏勒县、莎车县、喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、英吉沙县、疏附县、麦盖提县、巴楚县、伽师县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、珲春市、延吉市、图们市、安图县、龙井市、敦化市)

沈阳市(于洪区、法库县、大东区、辽中区、和平区、沈河区、皇姑区、苏家屯区、浑南区、铁西区、康平县、沈北新区、新民市)

平凉市(静宁县、华亭市、崇信县、泾川县、庄浪县、崆峒区、灵台县)

金华市(东阳市、磐安县、兰溪市、永康市、金东区、义乌市、武义县、浦江县、婺城区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

昌都市(八宿县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、芒康县、江达县、左贡县、边坝县、丁青县、洛隆县、卡若区)

巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、通江县、巴州区)

盐城市(阜宁县、东台市、射阳县、盐都区、建湖县、大丰区、滨海县、亭湖区、响水县)

上饶市(铅山县、信州区、婺源县、万年县、横峰县、广丰区、广信区、鄱阳县、德兴市、余干县、玉山县、弋阳县)

甘南藏族自治州(合作市、临潭县、迭部县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县、舟曲县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、抚宁区、昌黎县、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。