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石家庄市(栾城区、高邑县、正定县、元氏县、鹿泉区、新华区、行唐县、新乐市、灵寿县、裕华区、赵县、井陉矿区、长安区、平山县、无极县、辛集市、藁城区、桥西区、晋州市、深泽县、赞皇县、井陉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

咸阳市(三原县、彬州市、渭城区、礼泉县、淳化县、杨陵区、旬邑县、泾阳县、兴平市、乾县、秦都区、长武县、永寿县、武功县)  许昌市(魏都区、长葛市、鄢陵县、禹州市、建安区、襄城县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

韶关市(始兴县、翁源县、武江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、仁化县、新丰县、浈江区、南雄市)

宁夏回族自治区丽水市(青田县、缙云县、龙泉市、松阳县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、云和县)

沈阳市(苏家屯区、康平县、辽中区、法库县、和平区、浑南区、大东区、沈北新区、铁西区、于洪区、皇姑区、新民市、沈河区)  焦作市(山阳区、温县、解放区、中站区、沁阳市、博爱县、武陟县、马村区、孟州市、修武县)

大连市(西岗区、普兰店区、金州区、中山区、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、长海县、甘井子区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

阜新市(新邱区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、海州区)

滨州市(惠民县、无棣县、滨城区、阳信县、博兴县、沾化区、邹平市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗)

南充市(高坪区、阆中市、蓬安县、仪陇县、西充县、嘉陵区、南部县、营山县、顺庆区)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区、柯桥区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、怀仁市、朔城区、山阴县)

西宁市(城北区、湟源县、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城中区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

上饶市(横峰县、铅山县、万年县、广信区、玉山县、德兴市、鄱阳县、信州区、余干县、广丰区、弋阳县、婺源县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

兰州市(西固区、七里河区、榆中县、皋兰县、城关区、安宁区、永登县、红古区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

上海市(黄浦区、浦东新区、嘉定区、长宁区、虹口区、宝山区、杨浦区、徐汇区、静安区、松江区、普陀区、金山区、青浦区、闵行区、崇明区、奉贤区)

阿坝藏族羌族自治州(理县、红原县、阿坝县、茂县、金川县、汶川县、松潘县、马尔康市、若尔盖县、小金县、九寨沟县、黑水县、壤塘县)

甘孜藏族自治州(稻城县、九龙县、炉霍县、雅江县、理塘县、色达县、新龙县、得荣县、甘孜县、德格县、巴塘县、康定市、乡城县、泸定县、白玉县、道孚县、石渠县、丹巴县)

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延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、珲春市、敦化市、图们市、和龙市、延吉市、安图县)

台州市(温岭市、玉环市、黄岩区、临海市、路桥区、椒江区、仙居县、天台县、三门县)

成都市(新都区、简阳市、郫都区、锦江区、双流区、成华区、温江区、崇州市、金牛区、大邑县、青白江区、都江堰市、邛崃市、蒲江县、彭州市、金堂县、青羊区、龙泉驿区、武侯区、新津区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县)  吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

松原市(长岭县、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

株洲市(茶陵县、渌口区、石峰区、芦淞区、炎陵县、醴陵市、荷塘区、攸县、天元区)新疆维吾尔自治区

包头市(固阳县、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、九原区)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、双辽市、铁西区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、端州区、广宁县、封开县、高要区、德庆县、四会市)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、温宿县、拜城县、乌什县、库车市、新和县、阿瓦提县、沙雅县)香港特别行政区

娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、冷水江市、新化县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、禹会区、怀远县)

汕头市(金平区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区、澄海区、潮阳区)

唐山市(路南区、迁安市、迁西县、滦州市、乐亭县、遵化市、丰润区、开平区、玉田县、曹妃甸区、路北区、滦南县、丰南区、古冶区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市)

贵阳市(白云区、清镇市、乌当区、南明区、云岩区、开阳县、观山湖区、修文县、花溪区、息烽县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县)

柳州市(柳南区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、城中区、鹿寨县、柳城县、柳江区、三江侗族自治县)

三明市(大田县、建宁县、宁化县、清流县、将乐县、永安市、三元区、尤溪县、沙县区、明溪县、泰宁县)

石河子市(昆玉市、北屯市、可克达拉市、白杨市、双河市、五家渠市、胡杨河市、阿拉尔市、铁门关市、图木舒克市、新星市)

深圳市(罗湖区、宝安区、坪山区、龙华区、龙岗区、光明区、盐田区、福田区、南山区)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、东坡区、丹棱县、仁寿县)

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达州市(万源市、开江县、渠县、大竹县、达川区、宣汉县、通川区)

绵阳市(梓潼县、安州区、游仙区、江油市、盐亭县、三台县、北川羌族自治县、平武县、涪城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。