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龙岩市(漳平市、长汀县、武平县、上杭县、新罗区、永定区、连城县)

德州市(齐河县、禹城市、乐陵市、武城县、夏津县、临邑县、庆云县、平原县、陵城区、宁津县、德城区)

通化市(二道江区、集安市、东昌区、柳河县、梅河口市、通化县、辉南县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、正安县、播州区、余庆县、红花岗区、汇川区、习水县、赤水市、绥阳县、桐梓县、仁怀市、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县)

张家口市(康保县、怀安县、尚义县、桥西区、宣化区、赤城县、蔚县、怀来县、涿鹿县、万全区、沽源县、张北县、下花园区、崇礼区、阳原县、桥东区)

南平市(政和县、浦城县、邵武市、光泽县、建瓯市、建阳区、松溪县、武夷山市、顺昌县、延平区)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)  亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县、喀什市、伽师县、麦盖提县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、岳普湖县、泽普县、叶城县)

儋州市

商洛市(商州区、镇安县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县、商南县)

铜仁市(石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、江口县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、长洲区、藤县、万秀区、蒙山县、龙圩区)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、利川市、巴东县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、建始县)

天津市(津南区、宝坻区、滨海新区、东丽区、武清区、蓟州区、静海区、南开区、和平区、北辰区、宁河区、西青区、河北区、河东区、红桥区、河西区)

泸州市(泸县、江阳区、叙永县、古蔺县、龙马潭区、合江县、纳溪区)

深圳市(坪山区、罗湖区、盐田区、福田区、光明区、龙岗区、龙华区、宝安区、南山区)

五指山市(陵水黎族自治县、琼海市、东方市、文昌市、屯昌县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、临高县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、宜州区、南丹县、罗城仫佬族自治县)

毕节市(七星关区、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、织金县、赫章县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

抚州市(黎川县、南城县、广昌县、金溪县、南丰县、宜黄县、临川区、东乡区、乐安县、崇仁县、资溪县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗)

乌兰察布市(凉城县、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、四子王旗、丰镇市、兴和县)

武汉市(洪山区、江夏区、青山区、黄陂区、汉南区、江岸区、蔡甸区、武昌区、江汉区、东西湖区、新洲区、汉阳区、硚口区)

九江市(瑞昌市、浔阳区、修水县、德安县、濂溪区、永修县、柴桑区、共青城市、武宁县、都昌县、庐山市、湖口县、彭泽县)

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长治市(上党区、平顺县、沁县、潞城区、潞州区、壶关县、襄垣县、武乡县、长子县、黎城县、屯留区、沁源县)

南京市(高淳区、江宁区、浦口区、六合区、玄武区、建邺区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区、秦淮区、溧水区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

怀化市(新晃侗族自治县、洪江市、溆浦县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、鹤城区、沅陵县、中方县)  遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、大英县、船山区)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

铁岭市(西丰县、调兵山市、清河区、开原市、铁岭县、昌图县、银州区)

太原市(小店区、万柏林区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、迎泽区、古交市、杏花岭区、晋源区、阳曲县)南宁市(上林县、宾阳县、隆安县、兴宁区、横州市、良庆区、江南区、青秀区、马山县、西乡塘区、邕宁区、武鸣区)

朝阳市(凌源市、建平县、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区)  乐山市(井研县、市中区、犍为县、五通桥区、夹江县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、金口河区、沐川县)

永州市(新田县、江永县、冷水滩区、宁远县、东安县、蓝山县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、零陵区、双牌县)

漳州市(长泰区、芗城区、平和县、东山县、龙海区、南靖县、漳浦县、龙文区、云霄县、诏安县、华安县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

衡水市(景县、枣强县、冀州区、饶阳县、安平县、故城县、阜城县、桃城区、武强县、深州市、武邑县)

鸡西市(鸡东县、梨树区、城子河区、密山市、麻山区、鸡冠区、恒山区、虎林市、滴道区)

长春市(双阳区、德惠市、宽城区、榆树市、农安县、绿园区、南关区、朝阳区、二道区、九台区、公主岭市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

张掖市(民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

保定市(唐县、曲阳县、顺平县、莲池区、清苑区、定兴县、阜平县、安国市、望都县、安新县、涞水县、定州市、高阳县、易县、雄县、博野县、涞源县、高碑店市、徐水区、涿州市、容城县、满城区、竞秀区、蠡县)

济源市

长沙市(天心区、浏阳市、开福区、岳麓区、望城区、芙蓉区、雨花区、长沙县、宁乡市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

十堰市(丹江口市、竹山县、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧西县、房县、郧阳区)

厦门市(湖里区、翔安区、集美区、思明区、海沧区、同安区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

楚雄彝族自治州(元谋县、牟定县、永仁县、武定县、禄丰市、南华县、楚雄市、双柏县、大姚县、姚安县)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、阿克苏市、库车市、新和县、温宿县)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。