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贺州市(钟山县、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

邵阳市(绥宁县、新宁县、大祥区、洞口县、邵阳县、双清区、邵东市、新邵县、北塔区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县)

烟台市(栖霞市、蓬莱区、莱阳市、牟平区、招远市、莱州市、莱山区、海阳市、芝罘区、龙口市、福山区)  德阳市(中江县、罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市)

济宁市(微山县、泗水县、鱼台县、梁山县、嘉祥县、兖州区、曲阜市、邹城市、任城区、汶上县、金乡县)

西安市(长安区、新城区、临潼区、高陵区、雁塔区、灞桥区、蓝田县、鄠邑区、周至县、碑林区、未央区、莲湖区、阎良区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

河源市(连平县、紫金县、东源县、和平县、龙川县、源城区)  梅州市(梅江区、平远县、兴宁市、大埔县、五华县、梅县区、蕉岭县、丰顺县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、柯坪县、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、库车市、新和县)

四平市(梨树县、铁东区、铁西区、双辽市、伊通满族自治县)

酒泉市(玉门市、金塔县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县)

阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

曲靖市(马龙区、会泽县、罗平县、陆良县、富源县、宣威市、麒麟区、师宗县、沾益区)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市)

金昌市(永昌县、金川区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、宁远县、冷水滩区、道县、蓝山县、双牌县、东安县、新田县)

武汉市(硚口区、黄陂区、汉南区、东西湖区、武昌区、青山区、江汉区、江岸区、汉阳区、江夏区、洪山区、蔡甸区、新洲区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、青山区、土默特右旗、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、九原区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

郴州市(北湖区、临武县、汝城县、桂东县、资兴市、永兴县、宜章县、嘉禾县、安仁县、苏仙区、桂阳县)

石河子市(北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、铁门关市、白杨市、双河市、新星市、昆玉市)

三门峡市(湖滨区、陕州区、灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县)

喀什地区(泽普县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、疏附县、叶城县、岳普湖县、疏勒县、喀什市)

枣庄市(山亭区、市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市)

德州市(夏津县、宁津县、临邑县、乐陵市、禹城市、武城县、陵城区、平原县、庆云县、德城区、齐河县)

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榆林市(榆阳区、靖边县、佳县、清涧县、吴堡县、子洲县、府谷县、定边县、绥德县、神木市、横山区、米脂县)

韶关市(新丰县、南雄市、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区、仁化县、曲江区、翁源县)

广州市(天河区、越秀区、黄埔区、从化区、海珠区、南沙区、荔湾区、增城区、花都区、白云区、番禺区)

唐山市(路北区、迁西县、滦南县、滦州市、开平区、乐亭县、丰润区、古冶区、丰南区、曹妃甸区、玉田县、遵化市、路南区、迁安市)  揭阳市(揭西县、榕城区、惠来县、揭东区、普宁市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、细河区、彰武县、新邱区、海州区)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

承德市(隆化县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、宽城满族自治县、承德县、平泉市、滦平县)平凉市(崇信县、崆峒区、灵台县、静宁县、泾川县、庄浪县、华亭市)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)  嘉峪关市

长春市(榆树市、宽城区、南关区、朝阳区、农安县、德惠市、双阳区、九台区、二道区、公主岭市、绿园区)

滨州市(邹平市、滨城区、沾化区、无棣县、博兴县、惠民县、阳信县)

信阳市(光山县、固始县、息县、淮滨县、新县、罗山县、平桥区、浉河区、商城县、潢川县)芜湖市(湾沚区、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、南陵县)

济南市(平阴县、莱芜区、章丘区、济阳区、市中区、长清区、历下区、历城区、天桥区、槐荫区、钢城区、商河县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

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临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县)

舟山市(定海区、嵊泗县、普陀区、岱山县)

新乡市(封丘县、凤泉区、牧野区、长垣市、红旗区、辉县市、原阳县、卫辉市、卫滨区、延津县、获嘉县、新乡县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

沈阳市(皇姑区、苏家屯区、新民市、和平区、辽中区、康平县、浑南区、沈北新区、于洪区、大东区、法库县、铁西区、沈河区)

萍乡市(湘东区、上栗县、安源区、莲花县、芦溪县)

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天津市(西青区、东丽区、宁河区、滨海新区、蓟州区、武清区、河北区、和平区、静海区、南开区、北辰区、河东区、红桥区、河西区、宝坻区、津南区)

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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县)

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郑州市(惠济区、二七区、荥阳市、中牟县、登封市、上街区、管城回族区、新郑市、金水区、巩义市、新密市、中原区)

那曲市(色尼区、双湖县、安多县、巴青县、尼玛县、聂荣县、索县、申扎县、嘉黎县、比如县、班戈县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。