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兰州市(城关区、七里河区、榆中县、西固区、皋兰县、红古区、安宁区、永登县)








鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)








肇庆市(四会市、德庆县、怀集县、封开县、广宁县、鼎湖区、端州区、高要区)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、保靖县、龙山县、花垣县、永顺县、吉首市、泸溪县)








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马鞍山市(含山县、当涂县、雨山区、和县、花山区、博望区)








玉溪市(易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、红塔区)








福州市(平潭县、罗源县、连江县、永泰县、鼓楼区、闽清县、闽侯县、福清市、晋安区、马尾区、仓山区、台江区、长乐区)








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中山市








黔西南布依族苗族自治州(兴义市、贞丰县、安龙县、兴仁市、普安县、晴隆县、册亨县、望谟县)








哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)








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莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、城厢区、仙游县)








贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)








沧州市(沧县、献县、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、东光县、肃宁县、河间市、南皮县、泊头市、盐山县、海兴县、吴桥县、青县、运河区、任丘市)








克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)  武汉市(青山区、蔡甸区、硚口区、汉阳区、江夏区、新洲区、江岸区、武昌区、东西湖区、汉南区、黄陂区、洪山区、江汉区)








四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)








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漯河市(召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区、源汇区)  云浮市(新兴县、郁南县、云安区、罗定市、云城区)








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丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)








昌都市(贡觉县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、八宿县、芒康县、江达县、丁青县、边坝县、察雅县、卡若区)








唐山市(古冶区、迁安市、玉田县、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、丰南区、开平区、滦南县、路北区、路南区、丰润区、遵化市、迁西县)








朝阳市(凌源市、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、双塔区、龙城区、建平县)








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果洛藏族自治州(达日县、甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、玛多县)








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事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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