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黔东南苗族侗族自治州(麻江县、从江县、雷山县、镇远县、丹寨县、岑巩县、黎平县、剑河县、三穗县、施秉县、凯里市、天柱县、锦屏县、榕江县、黄平县、台江县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、蛟河市、丰满区、磐石市、船营区、永吉县、桦甸市、昌邑区)

宁夏回族自治区

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  茂名市(化州市、茂南区、信宜市、电白区、高州市)

德州市(平原县、禹城市、武城县、乐陵市、宁津县、齐河县、德城区、夏津县、庆云县、临邑县、陵城区)

天津市(河西区、西青区、和平区、滨海新区、东丽区、宁河区、南开区、红桥区、河东区、河北区、北辰区、静海区、津南区、蓟州区、武清区、宝坻区)

崇左市(江州区、凭祥市、龙州县、大新县、宁明县、扶绥县、天等县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市、新昌县)  唐山市(玉田县、滦南县、路南区、迁安市、迁西县、曹妃甸区、路北区、遵化市、丰润区、乐亭县、滦州市、丰南区、开平区、古冶区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

周口市(淮阳区、太康县、鹿邑县、商水县、郸城县、沈丘县、西华县、扶沟县、项城市、川汇区)

沧州市(孟村回族自治县、盐山县、新华区、青县、黄骅市、南皮县、肃宁县、沧县、海兴县、献县、任丘市、东光县、吴桥县、河间市、运河区、泊头市)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)

长沙市(望城区、岳麓区、长沙县、宁乡市、开福区、雨花区、天心区、芙蓉区、浏阳市)

包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、青山区、九原区、石拐区、土默特右旗)

黄山市(黄山区、休宁县、徽州区、歙县、黟县、屯溪区、祁门县)

东营市(广饶县、利津县、垦利区、东营区、河口区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、兴义市、册亨县、安龙县、兴仁市、贞丰县、晴隆县)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、通城县、嘉鱼县、崇阳县)

滁州市(定远县、全椒县、琅琊区、来安县、天长市、明光市、南谯区、凤阳县)

佛山市(南海区、三水区、禅城区、高明区、顺德区)

合肥市(长丰县、庐阳区、巢湖市、瑶海区、庐江县、包河区、蜀山区、肥东县、肥西县)

达州市(大竹县、渠县、通川区、万源市、开江县、宣汉县、达川区)

庆阳市(西峰区、合水县、镇原县、环县、宁县、正宁县、华池县、庆城县)

运城市(盐湖区、垣曲县、平陆县、闻喜县、芮城县、夏县、万荣县、稷山县、临猗县、永济市、河津市、新绛县、绛县)

乌兰察布市(商都县、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、凉城县)

和田地区(墨玉县、和田市、民丰县、策勒县、于田县、洛浦县、和田县、皮山县)

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七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)

镇江市(京口区、丹徒区、润州区、扬中市、句容市、丹阳市)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区)  鸡西市(鸡东县、滴道区、麻山区、城子河区、鸡冠区、虎林市、恒山区、密山市、梨树区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、辽阳县、宏伟区、文圣区、弓长岭区、白塔区)

安阳市(北关区、滑县、安阳县、殷都区、龙安区、内黄县、林州市、文峰区、汤阴县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)盐城市(滨海县、阜宁县、盐都区、东台市、亭湖区、建湖县、大丰区、响水县、射阳县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区)  亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、贵定县、荔波县、福泉市、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、长顺县、龙里县、惠水县、都匀市、瓮安县)

青岛市(市南区、即墨区、黄岛区、平度市、莱西市、市北区、胶州市、崂山区、李沧区、城阳区)

四平市(铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、双辽市)武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、利川市、咸丰县、鹤峰县、恩施市、建始县、来凤县)

南宁市(兴宁区、江南区、横州市、良庆区、西乡塘区、上林县、隆安县、马山县、武鸣区、青秀区、邕宁区、宾阳县)

三门峡市(卢氏县、灵宝市、陕州区、渑池县、湖滨区、义马市)

平凉市(灵台县、静宁县、崇信县、华亭市、泾川县、庄浪县、崆峒区)

宜春市(奉新县、靖安县、宜丰县、高安市、樟树市、上高县、铜鼓县、丰城市、万载县、袁州区)

百色市(右江区、田林县、田东县、那坡县、西林县、靖西市、德保县、乐业县、田阳区、平果市、凌云县、隆林各族自治县)

黄冈市(黄梅县、团风县、蕲春县、黄州区、浠水县、武穴市、红安县、罗田县、麻城市、英山县)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、锡山区、梁溪区、江阴市、滨湖区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

鹤岗市(兴安区、兴山区、萝北县、工农区、南山区、东山区、向阳区、绥滨县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

广州市(从化区、番禺区、增城区、越秀区、海珠区、白云区、荔湾区、南沙区、花都区、黄埔区、天河区)

塔城地区(裕民县、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市)

广元市(剑阁县、苍溪县、朝天区、利州区、青川县、旺苍县、昭化区)

鞍山市(千山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、海城市、立山区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、达日县、玛多县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。