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南昌市(新建区、青云谱区、南昌县、西湖区、进贤县、东湖区、安义县、青山湖区、红谷滩区)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)

宿州市(萧县、灵璧县、泗县、埇桥区、砀山县)  怀化市(溆浦县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、会同县、中方县、芷江侗族自治县)

九江市(修水县、共青城市、浔阳区、瑞昌市、德安县、柴桑区、彭泽县、永修县、庐山市、武宁县、濂溪区、都昌县、湖口县)

南充市(蓬安县、嘉陵区、顺庆区、仪陇县、高坪区、营山县、南部县、西充县、阆中市)

衡水市(景县、故城县、安平县、饶阳县、枣强县、阜城县、武邑县、武强县、桃城区、冀州区、深州市)濮阳市(濮阳县、清丰县、台前县、南乐县、华龙区、范县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市)  洛阳市(宜阳县、老城区、嵩县、洛龙区、伊川县、偃师区、洛宁县、涧西区、汝阳县、孟津区、瀍河回族区、新安县、栾川县、西工区)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

南京市(六合区、栖霞区、秦淮区、溧水区、浦口区、江宁区、雨花台区、高淳区、玄武区、建邺区、鼓楼区)

济宁市(微山县、鱼台县、任城区、泗水县、汶上县、曲阜市、邹城市、嘉祥县、梁山县、兖州区、金乡县)

庆阳市(西峰区、正宁县、庆城县、环县、宁县、镇原县、合水县、华池县)

西藏自治区

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)

肇庆市(封开县、德庆县、四会市、鼎湖区、怀集县、高要区、端州区、广宁县)

济南市(历城区、莱芜区、市中区、长清区、商河县、历下区、天桥区、平阴县、章丘区、钢城区、槐荫区、济阳区)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、同安区、集美区、思明区)

滁州市(明光市、琅琊区、凤阳县、天长市、定远县、全椒县、来安县、南谯区)

大理白族自治州(宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、南涧彝族自治县、鹤庆县、洱源县、永平县、大理市、云龙县、弥渡县、剑川县)

衢州市(开化县、柯城区、衢江区、龙游县、江山市、常山县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

西宁市(城东区、城中区、城北区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区)

保定市(唐县、定兴县、涞水县、望都县、阜平县、涿州市、蠡县、徐水区、高碑店市、雄县、易县、顺平县、容城县、竞秀区、曲阳县、高阳县、定州市、莲池区、安新县、博野县、涞源县、安国市、清苑区、满城区)

西安市(灞桥区、莲湖区、雁塔区、周至县、临潼区、蓝田县、碑林区、新城区、阎良区、高陵区、未央区、长安区、鄠邑区)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、广南县、文山市、砚山县、丘北县、西畴县、马关县)

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安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。