郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！

400电话：123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各观看免费《今日汇总》

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各区点热线观看免费《今日发布》

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！电话

7天观看免费人工电话为您、郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！电话区域：

阳泉市(城区、盂县、矿区、平定县、郊区)

锡林郭勒盟(多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗、锡林浩特市、二连浩特市、阿巴嘎旗、正蓝旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

德州市(宁津县、夏津县、临邑县、禹城市、平原县、陵城区、乐陵市、庆云县、德城区、武城县、齐河县)  重庆市(涪陵区、潼南区、万州区、合川区、奉节县、沙坪坝区、垫江县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、璧山区、南川区、巫山县、长寿区、石柱土家族自治县、云阳县、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、武隆区、九龙坡区、丰都县、江北区、开州区、铜梁区、大足区、黔江区、江津区、南岸区、城口县、荣昌区、忠县、綦江区、秀山土家族苗族自治县、永川区、巫溪县、渝北区、北碚区)

海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县)

赣州市(龙南市、寻乌县、大余县、赣县区、信丰县、定南县、瑞金市、会昌县、宁都县、崇义县、全南县、安远县、章贡区、石城县、于都县、南康区、兴国县、上犹县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、宝山区、尖山区、集贤县、四方台区、岭东区、宝清县)

随州市(随县、曾都区、广水市)  抚州市(南丰县、金溪县、广昌县、东乡区、乐安县、崇仁县、资溪县、临川区、黎川县、南城县、宜黄县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、藤县、长洲区、苍梧县、万秀区、岑溪市)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

昆明市(晋宁区、东川区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、富民县、宜良县、西山区、安宁市、盘龙区、石林彝族自治县、官渡区)

赤峰市(松山区、元宝山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、红山区、巴林右旗、敖汉旗、克什克腾旗、翁牛特旗、林西县)

漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、临颍县、召陵区)

长沙市(宁乡市、雨花区、长沙县、浏阳市、天心区、芙蓉区、望城区、岳麓区、开福区)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

金华市(浦江县、兰溪市、磐安县、永康市、婺城区、义乌市、东阳市、武义县、金东区)

连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、海州区、连云区、灌云县)

驻马店市(新蔡县、遂平县、汝南县、上蔡县、确山县、泌阳县、平舆县、驿城区、西平县、正阳县)

百色市(隆林各族自治县、右江区、德保县、田东县、平果市、乐业县、西林县、田阳区、田林县、那坡县、靖西市、凌云县)

滁州市(琅琊区、南谯区、来安县、全椒县、明光市、定远县、天长市、凤阳县)

江门市(蓬江区、开平市、台山市、恩平市、江海区、新会区、鹤山市)

铁岭市(西丰县、开原市、铁岭县、调兵山市、银州区、昌图县、清河区)

七台河市(桃山区、茄子河区、勃利县、新兴区)

丽水市(龙泉市、遂昌县、莲都区、青田县、松阳县、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、云和县)

龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、武平县)

衡阳市(蒸湘区、珠晖区、祁东县、衡山县、衡阳县、耒阳市、南岳区、石鼓区、雁峰区、常宁市、衡东县、衡南县)

400电话：123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！电话

7天观看免费人工电话为您、郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！中心2025已更新(今日/推荐)

郑媛媛快播:让我们一起畅游在精彩纷呈的影视世界,不容错过的精彩内容尽在其中！电话区域：

无锡市(梁溪区、江阴市、惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、锡山区)

榆林市(清涧县、定边县、榆阳区、子洲县、绥德县、横山区、佳县、府谷县、靖边县、神木市、吴堡县、米脂县)

和田地区(墨玉县、皮山县、民丰县、洛浦县、和田县、于田县、策勒县、和田市)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、双滦区、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、平泉市)  太原市(晋源区、古交市、阳曲县、迎泽区、小店区、娄烦县、清徐县、万柏林区、杏花岭区、尖草坪区)

自贡市(富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、自流井区、大安区)

吕梁市(中阳县、汾阳市、岚县、交口县、交城县、临县、石楼县、文水县、离石区、孝义市、兴县、柳林县、方山县)

西安市(雁塔区、高陵区、长安区、蓝田县、碑林区、周至县、阎良区、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、新城区、临潼区、未央区)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

朝阳市(北票市、朝阳县、龙城区、凌源市、双塔区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

牡丹江市(西安区、爱民区、阳明区、宁安市、东宁市、穆棱市、海林市、东安区、林口县、绥芬河市)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

达州市(大竹县、通川区、达川区、万源市、宣汉县、开江县、渠县)梅州市(平远县、大埔县、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、五华县、兴宁市)

商洛市(商州区、山阳县、洛南县、镇安县、柞水县、丹凤县、商南县)

滨州市(沾化区、滨城区、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、邹平市)

呼伦贝尔市(满洲里市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、海拉尔区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

广州市(番禺区、花都区、南沙区、白云区、增城区、海珠区、黄埔区、从化区、荔湾区、天河区、越秀区)

儋州市

绥化市(绥棱县、海伦市、明水县、肇东市、兰西县、庆安县、安达市、青冈县、北林区、望奎县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市、西市区)

乌鲁木齐市(天山区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、达坂城区、水磨沟区、米东区、乌鲁木齐县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)

吉林市(丰满区、永吉县、舒兰市、昌邑区、磐石市、龙潭区、桦甸市、船营区、蛟河市)

林芝市(米林市、朗县、工布江达县、波密县、巴宜区、墨脱县、察隅县)

郑州市(中牟县、二七区、中原区、巩义市、登封市、金水区、新密市、新郑市、管城回族区、荥阳市、上街区、惠济区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县、通山县、咸安区)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。