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佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)

黄冈市(浠水县、英山县、红安县、蕲春县、团风县、黄梅县、武穴市、罗田县、黄州区、麻城市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、富宁县、丘北县、文山市、砚山县、马关县、西畴县)  朔州市(应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)

苏州市(吴江区、常熟市、张家港市、昆山市、太仓市、相城区、姑苏区、虎丘区、吴中区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

伊春市(大箐山县、嘉荫县、南岔县、友好区、丰林县、乌翠区、铁力市、伊美区、金林区、汤旺县)  鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

临汾市(古县、曲沃县、襄汾县、洪洞县、永和县、汾西县、隰县、乡宁县、浮山县、霍州市、大宁县、蒲县、侯马市、尧都区、吉县、翼城县、安泽县)

宜宾市(翠屏区、南溪区、筠连县、兴文县、长宁县、屏山县、高县、叙州区、江安县、珙县)

沈阳市(铁西区、和平区、辽中区、康平县、皇姑区、浑南区、沈河区、于洪区、法库县、苏家屯区、沈北新区、大东区、新民市)

玉林市(博白县、兴业县、福绵区、北流市、玉州区、陆川县、容县)

宁波市(海曙区、鄞州区、北仑区、余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、奉化区、江北区、镇海区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、理县、黑水县、金川县、茂县、马尔康市、汶川县、红原县、阿坝县、壤塘县、若尔盖县、小金县、九寨沟县)

吉林市(昌邑区、龙潭区、永吉县、丰满区、桦甸市、船营区、舒兰市、蛟河市、磐石市)

梅州市(梅江区、大埔县、兴宁市、蕉岭县、五华县、丰顺县、梅县区、平远县)

白城市(洮北区、镇赉县、大安市、通榆县、洮南市)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

淄博市(桓台县、张店区、沂源县、高青县、周村区、博山区、淄川区、临淄区)

宝鸡市(岐山县、太白县、麟游县、陇县、眉县、千阳县、凤县、渭滨区、金台区、凤翔区、陈仓区、扶风县)

南阳市(镇平县、方城县、卧龙区、邓州市、桐柏县、南召县、社旗县、淅川县、唐河县、宛城区、内乡县、新野县、西峡县)

阜新市(海州区、太平区、细河区、清河门区、新邱区、阜新蒙古族自治县、彰武县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

深圳市(宝安区、龙岗区、南山区、光明区、福田区、龙华区、坪山区、罗湖区、盐田区)

金昌市(金川区、永昌县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

嘉兴市(海盐县、南湖区、平湖市、桐乡市、秀洲区、嘉善县、海宁市)

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无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区、江阴市、锡山区)

南宁市(青秀区、良庆区、武鸣区、西乡塘区、兴宁区、横州市、江南区、隆安县、上林县、邕宁区、马山县、宾阳县)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、广陵区、宝应县、江都区)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)  淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

韶关市(仁化县、始兴县、武江区、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区、南雄市、曲江区、新丰县)

拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、曲水县、达孜区、林周县、城关区、堆龙德庆区、当雄县)白银市(景泰县、白银区、平川区、会宁县、靖远县)

郑州市(中牟县、上街区、二七区、新密市、管城回族区、荥阳市、登封市、金水区、中原区、巩义市、惠济区、新郑市)  德阳市(旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县、罗江区、广汉市)

中山市

连云港市(灌云县、灌南县、东海县、海州区、赣榆区、连云区)

来宾市(武宣县、象州县、忻城县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

梧州市(万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、龙圩区、苍梧县、蒙山县)

广元市(旺苍县、朝天区、昭化区、利州区、青川县、剑阁县、苍溪县)

广西壮族自治区

周口市(淮阳区、西华县、项城市、商水县、扶沟县、郸城县、沈丘县、川汇区、太康县、鹿邑县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、思明区、翔安区、海沧区)

鞍山市(立山区、铁东区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

三明市(明溪县、宁化县、沙县区、三元区、永安市、尤溪县、泰宁县、清流县、将乐县、建宁县、大田县)

镇江市(丹徒区、润州区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、易门县、红塔区、江川区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、安源区、上栗县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、伊宁县、巩留县、霍城县、霍尔果斯市、特克斯县、尼勒克县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市)

延安市(安塞区、黄龙县、延长县、甘泉县、黄陵县、宝塔区、宜川县、吴起县、志丹县、洛川县、延川县、富县、子长市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。