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郴州市(汝城县、桂阳县、安仁县、资兴市、永兴县、桂东县、北湖区、苏仙区、临武县、嘉禾县、宜章县)

南阳市(邓州市、卧龙区、西峡县、新野县、镇平县、桐柏县、唐河县、南召县、内乡县、宛城区、淅川县、方城县、社旗县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、望花区、东洲区)  新疆维吾尔自治区

沈阳市(沈河区、于洪区、法库县、沈北新区、辽中区、浑南区、和平区、苏家屯区、铁西区、皇姑区、康平县、新民市、大东区)

杭州市(临安区、临平区、余杭区、钱塘区、西湖区、滨江区、拱墅区、淳安县、建德市、富阳区、上城区、萧山区、桐庐县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、华坪县)珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

庆阳市(正宁县、宁县、庆城县、西峰区、环县、合水县、镇原县、华池县)  周口市(西华县、太康县、商水县、郸城县、沈丘县、项城市、淮阳区、川汇区、扶沟县、鹿邑县)

凉山彝族自治州(西昌市、美姑县、德昌县、会理市、雷波县、盐源县、普格县、金阳县、越西县、昭觉县、甘洛县、冕宁县、宁南县、喜德县、会东县、布拖县、木里藏族自治县)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

三门峡市(渑池县、湖滨区、陕州区、灵宝市、卢氏县、义马市)

淮安市(清江浦区、淮阴区、淮安区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县)

益阳市(资阳区、南县、安化县、赫山区、沅江市、桃江县)

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来宾市(合山市、象州县、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

宁德市(福安市、周宁县、蕉城区、古田县、屏南县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、霞浦县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

大连市(庄河市、沙河口区、旅顺口区、中山区、金州区、甘井子区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、长海县)

十堰市(张湾区、竹山县、房县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、丹江口市、郧西县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、格尔木市)

宜昌市(宜都市、秭归县、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市、猇亭区、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、伍家岗区、点军区、夷陵区、西陵区)

济宁市(嘉祥县、任城区、曲阜市、金乡县、梁山县、鱼台县、泗水县、微山县、兖州区、邹城市、汶上县)

哈尔滨市(松北区、平房区、巴彦县、道外区、方正县、依兰县、延寿县、南岗区、木兰县、道里区、宾县、呼兰区、通河县、五常市、阿城区、香坊区、双城区、尚志市)

芜湖市(无为市、弋江区、湾沚区、鸠江区、镜湖区、繁昌区、南陵县)

绵阳市(盐亭县、安州区、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、平武县、三台县、梓潼县、江油市)

兰州市(安宁区、七里河区、西固区、城关区、榆中县、皋兰县、红古区、永登县)

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延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、安图县、和龙市、图们市、龙井市、珲春市、敦化市)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、玛曲县、卓尼县、合作市、迭部县、夏河县、舟曲县)  儋州市

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

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朔州市(应县、朔城区、怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区)承德市(鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、承德县、滦平县、平泉市)

呼和浩特市(托克托县、回民区、和林格尔县、新城区、清水河县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、武川县)  中山市

自贡市(沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、富顺县、大安区)

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阜阳市(颍泉区、颍东区、太和县、颍上县、临泉县、阜南县、颍州区、界首市)阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、福海县、阿勒泰市、青河县)

西宁市(城中区、湟中区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区、城北区)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

合肥市(蜀山区、瑶海区、包河区、庐阳区、庐江县、长丰县、肥西县、巢湖市、肥东县)

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福州市(长乐区、闽清县、台江区、仓山区、晋安区、闽侯县、罗源县、鼓楼区、永泰县、平潭县、马尾区、福清市、连江县)

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运城市(稷山县、临猗县、闻喜县、垣曲县、平陆县、河津市、万荣县、新绛县、盐湖区、芮城县、夏县、绛县、永济市)

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唐山市(遵化市、乐亭县、曹妃甸区、迁安市、丰润区、古冶区、丰南区、开平区、滦州市、玉田县、滦南县、路南区、路北区、迁西县)

常州市(天宁区、金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区、武进区)

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孝感市(应城市、孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市、孝昌县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县)

滨州市(博兴县、滨城区、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区、惠民县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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