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常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区、新北区、武进区)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

秦皇岛市(昌黎县、北戴河区、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区)

佛山市(高明区、南海区、禅城区、顺德区、三水区)  黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、剑河县、施秉县、从江县、榕江县、台江县、凯里市、天柱县、镇远县、黎平县、麻江县、三穗县、黄平县、丹寨县、锦屏县、雷山县)

洛阳市(栾川县、洛龙区、伊川县、孟津区、偃师区、新安县、瀍河回族区、汝阳县、老城区、嵩县、西工区、宜阳县、涧西区、洛宁县)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、博罗县、惠阳区)

济南市(平阴县、商河县、长清区、槐荫区、市中区、历城区、天桥区、章丘区、钢城区、莱芜区、济阳区、历下区)

贵阳市(清镇市、花溪区、乌当区、观山湖区、息烽县、云岩区、白云区、南明区、开阳县、修文县)  凉山彝族自治州(喜德县、德昌县、雷波县、冕宁县、金阳县、美姑县、木里藏族自治县、布拖县、甘洛县、会东县、宁南县、越西县、西昌市、昭觉县、普格县、盐源县、会理市)

衡水市(武邑县、阜城县、枣强县、武强县、桃城区、景县、安平县、故城县、饶阳县、冀州区、深州市)

渭南市(潼关县、合阳县、白水县、富平县、蒲城县、澄城县、华阴市、韩城市、华州区、大荔县、临渭区)

大理白族自治州(宾川县、洱源县、鹤庆县、云龙县、永平县、祥云县、剑川县、南涧彝族自治县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

通化市(二道江区、东昌区、辉南县、通化县、集安市、梅河口市、柳河县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、咸丰县、来凤县、利川市、建始县、宣恩县、巴东县)

沈阳市(沈河区、浑南区、于洪区、苏家屯区、新民市、沈北新区、辽中区、铁西区、和平区、皇姑区、大东区、法库县、康平县)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)

朔州市(朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县、平鲁区)

廊坊市(广阳区、固安县、大厂回族自治县、永清县、大城县、香河县、安次区、文安县、三河市、霸州市)

遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、云和县、龙泉市、遂昌县、庆元县、青田县、缙云县、莲都区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、朝阳县、北票市、双塔区、建平县)

南宁市(武鸣区、良庆区、上林县、横州市、马山县、兴宁区、江南区、青秀区、隆安县、西乡塘区、宾阳县、邕宁区)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、山丹县、甘州区、高台县)

儋州市

新疆维吾尔自治区

绥化市(绥棱县、安达市、北林区、海伦市、庆安县、肇东市、兰西县、望奎县、青冈县、明水县)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、平定县、城区)

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本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

肇庆市(端州区、德庆县、四会市、高要区、封开县、广宁县、鼎湖区、怀集县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、西畴县、麻栗坡县、文山市、富宁县、砚山县、丘北县)

泉州市(晋江市、安溪县、德化县、泉港区、金门县、永春县、石狮市、南安市、鲤城区、丰泽区、洛江区、惠安县)  阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、太平区、细河区、清河门区)

南阳市(唐河县、南召县、桐柏县、西峡县、卧龙区、镇平县、淅川县、宛城区、新野县、社旗县、内乡县、邓州市、方城县)

昭通市(大关县、威信县、水富市、绥江县、盐津县、鲁甸县、彝良县、巧家县、昭阳区、镇雄县、永善县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、广河县、临夏县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)  临沧市(临翔区、镇康县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

宁夏回族自治区

泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、襄城县、建安区、长葛市、魏都区)阿里地区(措勤县、改则县、札达县、噶尔县、普兰县、革吉县、日土县)

长治市(黎城县、壶关县、上党区、平顺县、沁源县、屯留区、沁县、武乡县、长子县、襄垣县、潞城区、潞州区)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、凉城县、丰镇市、卓资县、化德县、集宁区)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

曲靖市(马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、陆良县、沾益区、会泽县、富源县、麒麟区)

南平市(顺昌县、建瓯市、浦城县、邵武市、建阳区、武夷山市、延平区、光泽县、政和县、松溪县)

齐齐哈尔市(泰来县、克东县、龙沙区、富拉尔基区、富裕县、克山县、碾子山区、昂昂溪区、拜泉县、讷河市、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、建华区、依安县)

桂林市(阳朔县、秀峰区、灵川县、荔浦市、临桂区、雁山区、龙胜各族自治县、永福县、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、叠彩区、资源县、兴安县、灌阳县、平乐县、全州县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、高港区、兴化市、海陵区)

佳木斯市(桦川县、前进区、抚远市、桦南县、同江市、东风区、富锦市、汤原县、郊区、向阳区)

德州市(夏津县、庆云县、陵城区、乐陵市、齐河县、禹城市、临邑县、德城区、武城县、宁津县、平原县)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

邯郸市(鸡泽县、涉县、成安县、永年区、武安市、魏县、临漳县、肥乡区、馆陶县、复兴区、大名县、磁县、邱县、曲周县、丛台区、邯山区、广平县、峰峰矿区)

玉林市(容县、兴业县、福绵区、博白县、玉州区、陆川县、北流市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、东胜区、准格尔旗)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)

常德市(津市市、安乡县、桃源县、武陵区、鼎城区、澧县、石门县、临澧县、汉寿县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)