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威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)
衡阳市(祁东县、衡阳县、雁峰区、石鼓区、常宁市、衡山县、耒阳市、珠晖区、南岳区、衡南县、衡东县、蒸湘区)
内蒙古自治区 吕梁市(石楼县、兴县、临县、岚县、中阳县、孝义市、离石区、文水县、交城县、汾阳市、柳林县、交口县、方山县)
焦作市(孟州市、博爱县、修武县、武陟县、解放区、温县、山阳区、沁阳市、马村区、中站区)
随州市(曾都区、随县、广水市)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区) 黑河市(五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县)
湛江市(坡头区、麻章区、赤坎区、吴川市、遂溪县、雷州市、廉江市、霞山区、徐闻县)
遵义市(播州区、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、仁怀市、汇川区、正安县、凤冈县、桐梓县、习水县、湄潭县、余庆县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县)
和田地区(和田市、和田县、民丰县、洛浦县、策勒县、墨玉县、皮山县、于田县)
喀什地区(岳普湖县、叶城县、莎车县、巴楚县、泽普县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、伽师县、疏勒县、麦盖提县)
茂名市(信宜市、高州市、茂南区、电白区、化州市)
咸阳市(三原县、兴平市、武功县、礼泉县、泾阳县、永寿县、秦都区、乾县、淳化县、渭城区、旬邑县、杨陵区、彬州市、长武县)
三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)
漳州市(龙文区、龙海区、芗城区、南靖县、东山县、华安县、诏安县、云霄县、平和县、长泰区、漳浦县)
无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、新吴区、宜兴市、梁溪区、惠山区)
阿里地区(噶尔县、改则县、革吉县、日土县、措勤县、札达县、普兰县)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、海拉尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、根河市、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗)
晋中市(榆社县、榆次区、寿阳县、平遥县、介休市、左权县、太谷区、灵石县、和顺县、祁县、昔阳县)
周口市(淮阳区、川汇区、郸城县、鹿邑县、沈丘县、西华县、商水县、扶沟县、项城市、太康县)
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七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)
荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区)
拉萨市(林周县、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、城关区)
铁岭市(铁岭县、调兵山市、银州区、西丰县、清河区、昌图县、开原市)
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辽阳市(灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区)
淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)
石家庄市(鹿泉区、辛集市、藁城区、栾城区、元氏县、晋州市、高邑县、赞皇县、行唐县、长安区、深泽县、新乐市、裕华区、赵县、无极县、井陉县、灵寿县、新华区、井陉矿区、平山县、正定县、桥西区)
巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、若羌县、尉犁县、库尔勒市、博湖县) 楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、禄丰市、元谋县、楚雄市、牟定县、大姚县、武定县、南华县、永仁县)
商洛市(镇安县、商州区、商南县、柞水县、丹凤县、洛南县、山阳县)
延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、珲春市、汪清县、敦化市、和龙市、延吉市)
江门市(恩平市、台山市、开平市、蓬江区、江海区、新会区、鹤山市)忻州市(神池县、繁峙县、五寨县、河曲县、原平市、代县、定襄县、静乐县、偏关县、忻府区、宁武县、保德县、岢岚县、五台县)
伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、巩留县、伊宁市、新源县、特克斯县、霍尔果斯市、昭苏县) 眉山市(仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县、青神县、东坡区)
锡林郭勒盟(正蓝旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、二连浩特市)
张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)
荆州市(沙市区、荆州区、江陵县、监利市、公安县、松滋市、洪湖市、石首市)广州市(南沙区、越秀区、白云区、增城区、从化区、海珠区、荔湾区、天河区、番禺区、黄埔区、花都区)
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合肥市(庐阳区、长丰县、蜀山区、肥东县、庐江县、肥西县、瑶海区、包河区、巢湖市)
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舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)
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贺州市(昭平县、钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)
益阳市(安化县、赫山区、桃江县、沅江市、南县、资阳区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
驻马店市(遂平县、确山县、泌阳县、驿城区、正阳县、新蔡县、平舆县、西平县、汝南县、上蔡县)
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。