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澳门特别行政区

泉州市(惠安县、泉港区、德化县、安溪县、南安市、丰泽区、洛江区、金门县、鲤城区、石狮市、永春县、晋江市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)  连云港市(赣榆区、连云区、东海县、灌云县、海州区、灌南县)

韶关市(乐昌市、武江区、翁源县、始兴县、仁化县、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、曲江区)

杭州市(富阳区、临平区、滨江区、萧山区、淳安县、临安区、桐庐县、建德市、西湖区、钱塘区、余杭区、上城区、拱墅区)

淮南市(潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区、谢家集区、寿县、大通区)惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、青河县、富蕴县)  湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

娄底市(新化县、冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、大埔县、梅江区、平远县、五华县)

宝鸡市(渭滨区、陈仓区、眉县、岐山县、千阳县、凤县、金台区、扶风县、凤翔区、太白县、陇县、麟游县)

天水市(麦积区、秦州区、秦安县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、武山县)

吉林市(桦甸市、磐石市、船营区、舒兰市、昌邑区、龙潭区、丰满区、蛟河市、永吉县)

达州市(开江县、宣汉县、通川区、大竹县、达川区、万源市、渠县)

孝感市(安陆市、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、应城市、孝昌县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

廊坊市(永清县、大厂回族自治县、安次区、广阳区、固安县、霸州市、香河县、文安县、三河市、大城县)

来宾市(武宣县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

长治市(上党区、黎城县、襄垣县、沁县、壶关县、长子县、沁源县、武乡县、潞州区、屯留区、潞城区、平顺县)

绵阳市(江油市、梓潼县、涪城区、北川羌族自治县、安州区、三台县、平武县、游仙区、盐亭县)

沧州市(献县、东光县、肃宁县、孟村回族自治县、吴桥县、新华区、青县、黄骅市、泊头市、海兴县、南皮县、沧县、运河区、盐山县、河间市、任丘市)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

营口市(盖州市、西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

长春市(农安县、南关区、二道区、九台区、德惠市、朝阳区、双阳区、绿园区、公主岭市、宽城区、榆树市)

白城市(大安市、洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区)

宜宾市(兴文县、江安县、翠屏区、屏山县、珙县、叙州区、高县、筠连县、南溪区、长宁县)

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周口市(太康县、郸城县、淮阳区、商水县、鹿邑县、扶沟县、项城市、西华县、沈丘县、川汇区)

铜仁市(万山区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、江口县、碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、石阡县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、禹会区)  盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、新建区、南昌县、西湖区、东湖区、进贤县、青山湖区、安义县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、双柏县、永仁县、姚安县、武定县、南华县、牟定县、大姚县、元谋县)

乐山市(峨眉山市、沙湾区、金口河区、沐川县、井研县、马边彝族自治县、夹江县、五通桥区、犍为县、峨边彝族自治县、市中区)南平市(政和县、顺昌县、邵武市、建瓯市、建阳区、武夷山市、浦城县、延平区、松溪县、光泽县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、石屏县、红河县、元阳县、建水县、绿春县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、开远市、屏边苗族自治县)  珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、高台县、临泽县、山丹县)

三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)绥化市(望奎县、肇东市、绥棱县、明水县、海伦市、兰西县、北林区、青冈县、安达市、庆安县)

内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

汕头市(澄海区、濠江区、潮南区、潮阳区、南澳县、龙湖区、金平区)

百色市(那坡县、靖西市、西林县、凌云县、田阳区、隆林各族自治县、平果市、德保县、右江区、田东县、田林县、乐业县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、白银区、平川区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

徐州市(云龙区、睢宁县、铜山区、沛县、丰县、贾汪区、鼓楼区、泉山区、新沂市、邳州市)

南充市(西充县、蓬安县、高坪区、仪陇县、营山县、阆中市、南部县、嘉陵区、顺庆区)

金昌市(金川区、永昌县)

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东营市(垦利区、广饶县、河口区、利津县、东营区)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区、铁东区)

湛江市(坡头区、麻章区、霞山区、徐闻县、雷州市、赤坎区、廉江市、遂溪县、吴川市)

玉溪市(通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。