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洛阳市(汝阳县、新安县、瀍河回族区、伊川县、偃师区、洛宁县、孟津区、洛龙区、嵩县、宜阳县、涧西区、栾川县、老城区、西工区)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、禅城区、高明区)

佳木斯市(汤原县、桦川县、向阳区、富锦市、前进区、桦南县、同江市、郊区、抚远市、东风区)

周口市(川汇区、淮阳区、沈丘县、鹿邑县、商水县、郸城县、项城市、太康县、西华县、扶沟县)  南京市(玄武区、高淳区、建邺区、秦淮区、雨花台区、江宁区、栖霞区、溧水区、六合区、鼓楼区、浦口区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

玉林市(兴业县、容县、博白县、北流市、陆川县、玉州区、福绵区)

张掖市(民乐县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、囊谦县、治多县、杂多县、称多县)  孝感市(孝南区、孝昌县、大悟县、安陆市、汉川市、应城市、云梦县)

宁德市(柘荣县、屏南县、福安市、福鼎市、周宁县、寿宁县、古田县、霞浦县、蕉城区)

西安市(长安区、阎良区、灞桥区、莲湖区、未央区、蓝田县、碑林区、新城区、周至县、雁塔区、鄠邑区、临潼区、高陵区)

桂林市(灌阳县、资源县、秀峰区、叠彩区、全州县、荔浦市、兴安县、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、七星区、象山区、平乐县、灵川县、永福县、恭城瑶族自治县、雁山区)

南昌市(新建区、安义县、青山湖区、青云谱区、西湖区、进贤县、东湖区、红谷滩区、南昌县)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、太子河区、宏伟区、灯塔市)

和田地区(和田县、皮山县、策勒县、于田县、民丰县、洛浦县、墨玉县、和田市)

石河子市(新星市、五家渠市、可克达拉市、北屯市、双河市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、胡杨河市、铁门关市、阿拉尔市)

芜湖市(繁昌区、弋江区、鸠江区、南陵县、镜湖区、无为市、湾沚区)

河源市(紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县、和平县)

大连市(长海县、甘井子区、普兰店区、中山区、庄河市、金州区、沙河口区、旅顺口区、西岗区、瓦房店市)

梅州市(梅县区、平远县、丰顺县、兴宁市、梅江区、蕉岭县、五华县、大埔县)

张家口市(宣化区、阳原县、怀安县、康保县、怀来县、崇礼区、涿鹿县、万全区、桥东区、下花园区、张北县、赤城县、沽源县、尚义县、桥西区、蔚县)

武汉市(洪山区、黄陂区、蔡甸区、东西湖区、汉南区、青山区、硚口区、江岸区、江汉区、武昌区、江夏区、新洲区、汉阳区)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

滨州市(无棣县、滨城区、沾化区、邹平市、惠民县、阳信县、博兴县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、新吴区)

太原市(迎泽区、古交市、尖草坪区、阳曲县、杏花岭区、万柏林区、小店区、晋源区、清徐县、娄烦县)

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珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、武定县、禄丰市、牟定县、南华县、大姚县、元谋县、永仁县、姚安县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市、满洲里市、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)  沈阳市(康平县、沈北新区、新民市、和平区、大东区、于洪区、浑南区、沈河区、苏家屯区、铁西区、法库县、辽中区、皇姑区)

信阳市(商城县、罗山县、淮滨县、潢川县、息县、新县、光山县、平桥区、浉河区、固始县)

潍坊市(昌邑市、临朐县、坊子区、奎文区、寒亭区、安丘市、青州市、寿光市、诸城市、高密市、昌乐县、潍城区)

淮安市(淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮阴区、盱眙县、涟水县)阿里地区(日土县、改则县、札达县、普兰县、革吉县、措勤县、噶尔县)

伊春市(乌翠区、南岔县、大箐山县、友好区、伊美区、金林区、丰林县、铁力市、汤旺县、嘉荫县)  丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

牡丹江市(林口县、宁安市、西安区、海林市、东宁市、穆棱市、阳明区、东安区、爱民区、绥芬河市)

深圳市(龙华区、坪山区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、盐田区、龙岗区、南山区)

陇南市(两当县、西和县、礼县、康县、成县、文县、徽县、武都区、宕昌县)普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、富顺县)

锦州市(义县、北镇市、黑山县、太和区、凌海市、古塔区、凌河区)

杭州市(滨江区、西湖区、淳安县、富阳区、建德市、余杭区、桐庐县、上城区、临安区、钱塘区、萧山区、临平区、拱墅区)

丹东市(元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

上海市(杨浦区、青浦区、奉贤区、黄浦区、长宁区、徐汇区、闵行区、松江区、虹口区、嘉定区、静安区、普陀区、浦东新区、金山区、宝山区、崇明区)

安康市(平利县、宁陕县、镇坪县、岚皋县、白河县、汉滨区、汉阴县、石泉县、紫阳县、旬阳市)

嘉峪关市

大庆市(林甸县、肇源县、肇州县、萨尔图区、让胡路区、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

临汾市(翼城县、汾西县、安泽县、隰县、大宁县、蒲县、霍州市、襄汾县、乡宁县、曲沃县、古县、洪洞县、浮山县、侯马市、吉县、永和县、尧都区)

包头市(固阳县、九原区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、托里县、裕民县、沙湾市、额敏县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县)

三沙市(西沙区、南沙区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：