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阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、蒙自市、泸西县、河口瑶族自治县、个旧市、开远市、弥勒市、石屏县、屏边苗族自治县、绿春县、元阳县)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)  铜仁市(万山区、思南县、江口县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

岳阳市(临湘市、岳阳县、平江县、岳阳楼区、湘阴县、君山区、华容县、云溪区、汨罗市)

阜阳市(太和县、颍泉区、颍东区、临泉县、阜南县、颍州区、界首市、颍上县)

镇江市(扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、京口区、句容市)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

淮安市(盱眙县、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县)

茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)

嘉峪关市

保定市(清苑区、望都县、定州市、博野县、蠡县、高阳县、唐县、安国市、安新县、顺平县、容城县、竞秀区、定兴县、涞水县、满城区、雄县、徐水区、阜平县、曲阳县、高碑店市、易县、涿州市、涞源县、莲池区)

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、杭锦后旗)

渭南市(大荔县、华阴市、临渭区、合阳县、蒲城县、韩城市、华州区、潼关县、白水县、富平县、澄城县)

聊城市(莘县、茌平区、阳谷县、高唐县、冠县、东阿县、东昌府区、临清市)

潍坊市(奎文区、安丘市、昌乐县、寒亭区、坊子区、临朐县、诸城市、高密市、寿光市、青州市、潍城区、昌邑市)

漯河市(郾城区、舞阳县、源汇区、临颍县、召陵区)

广安市(广安区、前锋区、邻水县、岳池县、武胜县、华蓥市)

雅安市(宝兴县、汉源县、名山区、雨城区、荥经县、天全县、芦山县、石棉县)

西藏自治区

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

内江市(东兴区、资中县、威远县、隆昌市、市中区)

驻马店市(西平县、驿城区、正阳县、遂平县、新蔡县、上蔡县、平舆县、泌阳县、确山县、汝南县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区)

临汾市(侯马市、蒲县、大宁县、翼城县、永和县、霍州市、隰县、曲沃县、安泽县、襄汾县、浮山县、古县、汾西县、尧都区、洪洞县、吉县、乡宁县)

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商洛市(丹凤县、镇安县、商州区、柞水县、山阳县、商南县、洛南县)

咸阳市(礼泉县、杨陵区、乾县、泾阳县、渭城区、彬州市、武功县、三原县、兴平市、秦都区、永寿县、淳化县、长武县、旬邑县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

双鸭山市(集贤县、饶河县、宝山区、四方台区、友谊县、岭东区、宝清县、尖山区)  阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、库车市、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、温宿县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、保靖县、古丈县、花垣县、永顺县、龙山县、吉首市)

株洲市(茶陵县、醴陵市、芦淞区、荷塘区、石峰区、天元区、炎陵县、渌口区、攸县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)梧州市(长洲区、蒙山县、岑溪市、万秀区、藤县、苍梧县、龙圩区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

漳州市(华安县、云霄县、平和县、漳浦县、龙文区、南靖县、芗城区、东山县、诏安县、长泰区、龙海区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、东川区、西山区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、呈贡区、富民县、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、安宁市)

昭通市(彝良县、威信县、镇雄县、昭阳区、巧家县、大关县、鲁甸县、绥江县、盐津县、水富市、永善县)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、甘谷县、麦积区)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、柳城县、柳北区、柳江区、城中区、鱼峰区、融安县)

烟台市(栖霞市、海阳市、莱山区、莱州市、招远市、龙口市、芝罘区、牟平区、福山区、蓬莱区、莱阳市)

龙岩市(漳平市、新罗区、长汀县、上杭县、连城县、武平县、永定区)

兰州市(七里河区、榆中县、安宁区、皋兰县、永登县、红古区、西固区、城关区)

荆门市(沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、江阳区、合江县、叙永县、泸县、纳溪区)

喀什地区(疏勒县、泽普县、巴楚县、英吉沙县、伽师县、喀什市、岳普湖县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、叶城县、疏附县)

商丘市(梁园区、夏邑县、宁陵县、民权县、虞城县、睢阳区、睢县、永城市、柘城县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、尼勒克县、巩留县、特克斯县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县)

孝感市(汉川市、安陆市、孝昌县、大悟县、孝南区、云梦县、应城市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：